圖為CCTV證券資訊頻道財經(jīng)評論員蘇培科

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 由鳳凰網(wǎng)財經(jīng)頻道主辦的新股發(fā)行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)進(jìn)行了全程直播。CCTV證券資訊頻道新聞主編、財經(jīng)評論員蘇培科認(rèn)，事實證明上一輪新股發(fā)行制度改是失敗的。

蘇培科發(fā)言，到底要不要市場化發(fā)行，需要的，我們絕對不需要現(xiàn)在的偽市場化發(fā)行，在發(fā)行定價上有一個市場化市盈率，我們一級市場還是裸生專業(yè)戶非常多，就是一級市場不管二級市場的死活，所以造成了高價發(fā)行高價上市，導(dǎo)致了高開低走的格局，現(xiàn)在就是說為什么要搞發(fā)行制度改革；

我們今天要反思，我們究竟為什么要改，實際上，就是很顯然，上一輪的改革是失敗的，為什么現(xiàn)在要改，監(jiān)管部門實際上比我們更積極，就是愿意把這個發(fā)行制度提到一個程度上，把這個股票發(fā)出去，讓企業(yè)融資，可以說中國的管理層還是一個只重融資市場，這一塊我認(rèn)為如果真是要改，頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳的話還是不要改，以前很多做債券的跑來申購了。

以下是蘇培科的演講實錄：

蘇培科：非常感謝主辦方邀請，也是臨時做一個發(fā)言，首先我談一下對市場化發(fā)行這一塊，到底要不要市場化發(fā)行，需要的，我們絕對不需要現(xiàn)在的偽市場化發(fā)行，在發(fā)行定價上有一個市場化市盈率，我們一級市場還是裸生專業(yè)戶非常多，就是一級市場不管二級市場的死活，所以造成了高價發(fā)行高價上市，導(dǎo)致了高開低走的格局，現(xiàn)在就是說為什么要搞發(fā)行制度改革，這個我覺得劉老師一直在講認(rèn)識論跟方法論的問題，我認(rèn)為非常重要，我們也反思一下，為什么搞發(fā)行制度改革，發(fā)行制度改革就是在1月29號，我記得華生老師參加上交所的討論會，那個討論會沒有任何的實質(zhì)，我們想為什么召開這個會議我們有一個質(zhì)疑，就是在中國西電剛破發(fā)的前期召開的，就是每當(dāng)在股票發(fā)不出去的時候，或者是瀕臨破發(fā)的時候，我們要搞一個發(fā)行制度改革，那么有人就說，這個目的就是說，我們之前發(fā)行是成功的，有人要，我們發(fā)得出去，這個就是我們一個畸形的發(fā)生，我們股票賣出去了，導(dǎo)致了一大堆的歷史遺留問題。

我們今天要反思，我們究竟為什么要改，實際上，就是很顯然，上一輪的改革是失敗的，為什么現(xiàn)在要改，有人說，是不是監(jiān)管部門比我們還著急，監(jiān)管部門我們看實際上上一次證監(jiān)會搞的會議證監(jiān)會也沒有參與，他們比我們更積極，就是愿意把這個發(fā)行制度提到一個程度上，把這個股票發(fā)出去，讓企業(yè)融資圈錢，可以說中國的管理層還是一個只重融資市場，這一塊我認(rèn)為如果真是要改，頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳的話還是不要改，以前很多做債券的跑來申購了。

破發(fā)是對的，我們很多人是迫不得已，破罐子破摔，到成熟市場里面每一個股票的破發(fā)是正常的，到我們這就是不正常了。

為什么要改革，所以我再反思改革，改革必須要改的徹底，為什么有人認(rèn)為上一輪的改革是成功的，它成功的依據(jù)是什么？是兩個方面，上一次改革最大的改革就是網(wǎng)上網(wǎng)下分開，中小投資者可以多申購一些，在2009年5月份6月份我連續(xù)寫了一系列的發(fā)行制度的文章，這個發(fā)行制度是建立在錯誤邏輯基礎(chǔ)之上的制度，這個錯誤邏輯基礎(chǔ)就是認(rèn)為股票發(fā)行利益分配不均，機(jī)構(gòu)拿了很多，股東和散戶沒有拿到，那么我們可以多分一點，我的定義就是只是一種利益讓渡式的改革，這種利益讓渡式的改革，是建立在新股有暴利的基礎(chǔ)之上，新股改革之后改的是什么？就是改的暴利，你建立一個讓利式的改革結(jié)果可想而知，我上次就預(yù)言，我說新股發(fā)行制度是失敗的，如果繼續(xù)這樣下去肯定會停止，現(xiàn)在不能讓IPO停，政策性的小修小補(bǔ)以后導(dǎo)致下一輪的暴炒，就是所謂的停車修理，或者是休養(yǎng)生息，只是為了提供下一輪暴炒的機(jī)會，所以不能讓它停，這也是迫不得已的說法，如果我們改革到位就不需要這樣了，所以我們今天探討改革怎么改怎么做，我通過幾個方式來反思。

第一個就是我們發(fā)行模式要改一改，你繼續(xù)這樣的話，你的市場化是怎么的市場化，全部資本的市場化還叫市場化嗎？我們對發(fā)審委這塊若它獨(dú)立出去，或者是交易所下移，只有大量的企業(yè)通過注冊之后，你注冊以后有上萬家企業(yè)具備條件上市，但是你還發(fā)行，別人認(rèn)可的話，你能發(fā)行成功，如果你不被認(rèn)可不會發(fā)行成功，這樣給我賣方一個理性的選擇，我選擇什么時候發(fā)行我的股票，什么價格適合我的股票，能不能賣得出去，現(xiàn)在我們是人為的控制節(jié)奏，根本不考慮發(fā)行市盈率發(fā)行狀況，根本不擔(dān)心失敗，所以我覺得這一塊；我們發(fā)什么要改一改，不能讓裁判員運(yùn)動員一身兼的模式。

還有詢價這個責(zé)任意識要分擔(dān)，現(xiàn)在詢價機(jī)構(gòu)的話，確實是聯(lián)合造價的一個，造假的一個過程，也是操縱價格，我原來非常清楚這個發(fā)行環(huán)節(jié)，很多就是我這個主業(yè)承銷團(tuán)，這個主承銷商，其它德承銷商全是假的，他拿著一份協(xié)議過去挨個簽，你配合我一下，有的比較強(qiáng)勢的承銷商我給你點錢，其它的復(fù)數(shù)承銷商都是免費(fèi)的，這個就是一個以主承銷商為主的造價就是形成了，這還維持這樣的情況，在發(fā)行詢價環(huán)節(jié)一定要對六類機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任意識，現(xiàn)在怎么承擔(dān)怎么增加，現(xiàn)在就是說，如果你這六類機(jī)構(gòu)報價的時候如果報得太高的話，我就按照高價賣給你，但是這個的話，是不符合，如果做市場是符合的，你要價多高我給你，但是我們是累計投標(biāo)詢價制，這種情況下我們只能尋找一個均衡的發(fā)行價格，按照這個發(fā)行價來成交，如果這個價格太高的話我們未必不可以這個價格給你，其它承銷者低于你這個價格來承銷，這也是一個承銷模式，我們是投標(biāo)詢價制。

第三個是要在發(fā)行環(huán)節(jié)這一塊取消特權(quán)分配機(jī)制，這種特權(quán)分配的話，我們配售的一個依據(jù)在哪里，實際上在十幾年前，我們建立這個目的就是為了壯大我們的機(jī)構(gòu)投資者，為了給它一定的所謂的股份，來補(bǔ)償他，讓他發(fā)展壯大，目前為止這些機(jī)構(gòu)已經(jīng)做大了，我們記者2004年的時候，當(dāng)時的時候你關(guān)注南方證券當(dāng)時要倒閉的時候，他已經(jīng)快要倒閉了，資產(chǎn)狀況已經(jīng)是基本都為負(fù)的情況下，但是他在每一次，2004年每一次在新股，每一只新股里面，他的十大新股股東里面都有他，通過我們的特權(quán)給他分配一部分，就是為了彌補(bǔ)他在挪用客戶保證金之后彌補(bǔ)這個窟窿，所以網(wǎng)下的操縱空間太大，所以我們今天不能再延續(xù)這樣的機(jī)制，所以一定要把網(wǎng)下取消。

第四個就是在申購環(huán)節(jié)，申購環(huán)節(jié)的話，實際上就是我剛才說的裸生專業(yè)戶，打新專業(yè)戶，這一塊就是剛才劉老師他們都說的關(guān)于這個存量發(fā)行，存量發(fā)行這一塊的話，就是說你這個15%，它是有限的，但是因為它大量的超額認(rèn)購，光這個銀行系統(tǒng)的理財資金，有4100支，這是2009年5月份的數(shù)據(jù)，這個資金不允許參與二級市場，就只能去打新，他們的七千億資金，如果一家公司募集資金十億，直接超額認(rèn)購就達(dá)到700倍，如果把這些打新專業(yè)戶，裸生專業(yè)戶不趕出中國市場，一級市場的假象繁榮二級市場的扭曲是不會消失。

第五個是怎么解決全流通定價的問題，我們第一次上市的時候部分流通，然后又大量的股份在限售，于是的話這個定價還是一個不全流通的定價，因此怎么解決我想一個模式，這一部分的股票，我們限售的目的就是為了防止發(fā)起人，或者主要的一些發(fā)行人的逃逸，既然他不減持，我們也可以制造另一種壓力，我可以把它借給券商做融券業(yè)務(wù)，那么還可以享受一定的利息收入，一旦這樣子的話，所以它就是，因為不流通的目的我剛才說了，不上它流通限售的目的不是不讓它流通，是為了讓他穩(wěn)定公司治理結(jié)構(gòu)，防止他的發(fā)行逃逸，這個流通與不流通之間還要做一個反思思考這個問題。

第六個我的建議，因為我是做券商出來的，所以我對一些細(xì)節(jié)還是應(yīng)該多探討一些，第六個就是應(yīng)該返還在一級市場申購的貢獻(xiàn)，為什么證監(jiān)會每次屢屢不讓它失敗，現(xiàn)在是為了讓所謂的新股不敗，每次申購的時候有大量的資金參與申購，申購以后前面的利息不是歸投資者所有，而是歸證監(jiān)會下述的投資者保護(hù)基金所有，所以很多人說你是為了自己牟利，所以不放開這一塊，我的建議是這樣的，兩個方面，一個要不返還投資者，以前是返還給上市公司，現(xiàn)在覺得不合適，現(xiàn)在給投資者保護(hù)基金，我覺得要不還是給申購?fù)顿Y者，要不其是捐獻(xiàn)給所謂的希望工程做一些善事。

第七個就是對我們首日的開盤收盤價這塊加大監(jiān)管力度，要防止發(fā)行制度一系列的問題，必須要有徹底的市場化，不是偽市場化，片面的市場化，我的觀點就是這些。

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