“破發(fā)”是發(fā)行體制改革的重大成果
繼1月28日中國西電上市首日跌破發(fā)行價后,2月2日掛牌上市的二重重裝在登陸上證所首日開盤不久后再遭破發(fā)。截至上周五,收盤價在發(fā)行價下方的次新股還有:中國中冶、中國化學(xué)、招商證券。
破發(fā),已成為近階段中國股市一個常見的詞。
“新股不敗”,曾是中國股市的一大特征,也是中國股民獲取無風(fēng)險收益的一大渠道,如今,“新股不敗”神話終結(jié),該怎么看?1月的最后一個交易日,中國證券業(yè)協(xié)會、滬深交易所在上海舉行了“新股發(fā)行體制改革研討會”,各方對新股擴(kuò)容影響、高價發(fā)行、新股發(fā)行買賣雙方存在問題、機(jī)制創(chuàng)新等五大問題的思考,使新股發(fā)行體制改革完善之路慢慢浮出水面。
未來,新股發(fā)行體制改革路在何方?
一問:新股發(fā)行到底對市場有何影響?
雖然新股發(fā)行體制改革已取得階段性成效,但是136只新股在7個月內(nèi)集中上市,特別是今年1月,一個月有27家公司密集發(fā)行,讓不少投資者對A股的消化能力產(chǎn)生擔(dān)憂。而動輒近萬億元的申購凍結(jié)資金,更是讓人對二級市場資金流動性信心不足。
不少業(yè)內(nèi)人士表示,新股擴(kuò)容對市場沒有明顯負(fù)面影響,華泰聯(lián)合證券總裁盛希泰表示,新股發(fā)行、市場擴(kuò)容與二級市場的走勢沒有直接的必然關(guān)系,但長期以來投資者在心理因素上將其夸大,才造成了錯誤認(rèn)識。
有市場人士表示,2010年以來新股發(fā)行申購中凍結(jié)資金量已經(jīng)大幅減少,而由于“破發(fā)”現(xiàn)象又在新股上市不久后即出現(xiàn),因此,一級市場的吸引力就會更小。上海證券交易所總經(jīng)理張育軍認(rèn)為,市場參與各方要正確認(rèn)識新股發(fā)行:首先,新股發(fā)行是市場發(fā)展的基本途徑;第二,新股發(fā)行是資本市場的基本功能;第三,新股發(fā)行實際上是市場發(fā)展的重要機(jī)遇。
二問“破發(fā)”究竟意味著什么?
有專家認(rèn)為,“新股不敗”神話的誕生源于新股申購中簽率超低,新股上市首日漲幅超高?!靶鹿善瓢l(fā)” 是新股發(fā)行體制改革的重大成果。只有破發(fā),投資者狂熱追捧新股的熱情才會降低,甚至抵制某些高價新股的發(fā)行。
對此,燕京華僑大學(xué)校長華生坦言,不“破發(fā)”就說明新股永遠(yuǎn)可以成功發(fā)行,“破發(fā)”就意味著新股有可能不能成功發(fā)行,“破發(fā)”只是第一步,接下來就是發(fā)行失敗。
包括華生在內(nèi),多位業(yè)內(nèi)權(quán)威人士與專家均認(rèn)為,“破發(fā)”現(xiàn)象背后是此次改革暴露出來的一大問題,即發(fā)行市盈率過高。統(tǒng)計顯示,在7個月內(nèi)發(fā)行上市的136只新股中,平均發(fā)行市盈率超過55倍,而創(chuàng)業(yè)板新股的平均發(fā)行市盈率更是超過66倍。這不僅高于海外其他市場的新股發(fā)行價格水平,也超過了目前市場中同類上市公司的估值。從這個角度看,‘破發(fā)’對二級市場也是利好,是市場約束的標(biāo)志,它可以逼著一級市場資金到二級市場上跟大家一起艱苦奮斗,讓市場真正發(fā)現(xiàn)價格,讓一級市場與二級市場同樣具有風(fēng)險,而不是一級市場穩(wěn)賺不賠?!?/p>
而高價發(fā)行直接導(dǎo)致了上市公司超額募集資金規(guī)模巨大,資金利用效率讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。對此,中國人壽資產(chǎn)管理有限公司副總裁王軍輝表示,對于嚴(yán)重的超募情況,建議縮小發(fā)行股本,減少對資本市場的資金需求壓力。也有專家表示,相對固定的發(fā)行規(guī)模、謹(jǐn)慎制定的募投項目使得計劃募資規(guī)模顯得過于滯后,而簡單用最后的募資額與計劃募資金額相比,顯然擴(kuò)大了“超募”給市場帶來的負(fù)面印象。
不過,對于“破發(fā)”的另外一個意義,華生則表示,以前我們對新股發(fā)行有調(diào)控,出現(xiàn)“破發(fā)”新股發(fā)行就停止,說明熊市已經(jīng)到來,這是與過去的發(fā)行形式相聯(lián)系的。實際上在新發(fā)行體制下,新股“破發(fā)”和熊市、牛市沒有關(guān)系。
三問:新股高價發(fā)行中賣方責(zé)任何在?
此前,有市場觀點質(zhì)疑新股高價發(fā)行的形成,與承銷商的能力和責(zé)任不夠有關(guān)。對此,證監(jiān)會主席助理朱從玖表示,部分承銷商出具的新股價值研究報告沒有達(dá)到審慎獨立的要求;還有一些券商的責(zé)任模糊,不能合理地引導(dǎo)發(fā)行價格的制定,而只是一味追求眼前的利益。
朱從玖表示,承銷商的履職盡責(zé)是新股發(fā)行的重要保障,新股發(fā)行市場化需要市場參與各方——發(fā)行人、承銷商與投資者都擔(dān)負(fù)起自己的職責(zé)。這其中,承銷商要維護(hù)買賣雙方的長期利益和根本利益,維護(hù)市場的信譽。總的來看,承銷商在這方面還有待改善與提高。
另外,新股價格確定過程中存在的不透明、時間過短等問題,都大大影響了新股價格的合理性。
四問:買方機(jī)構(gòu)定價能力能否提高?
據(jù)證券業(yè)協(xié)會會長黃湘平透露,截至2009年年底,在中國證券業(yè)協(xié)會備案的詢價對象達(dá)到264家,同時,它們旗下在中國證券業(yè)協(xié)會備案的股票配售對象達(dá)一千余個,包括證券公司、信托公司、保險者投資、QFII投資、全國社?;?、企業(yè)財務(wù)公司等機(jī)構(gòu)。
根據(jù)新股發(fā)行相關(guān)規(guī)定,這些詢價對象與最后新股價格的制定直接相關(guān),他們合理進(jìn)行報價的意義十分重大。但朱從玖表示,目前市場認(rèn)為在新股賣方市場中仍然存在詢價報價整體偏高,部分詢價機(jī)構(gòu)報價不夠?qū)徤?,專業(yè)能力不足,盡責(zé)不夠,跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重等問題,因此造成新股超額認(rèn)購的倍數(shù)過大,市場整體定價偏高。
在出現(xiàn)問題的同時,詢價機(jī)構(gòu)自新股發(fā)行體制改革以來,在發(fā)行中出現(xiàn)的違規(guī)現(xiàn)象卻已大大減少。在新股“破發(fā)”愈演愈烈的情況下,部分詢價機(jī)構(gòu)也更加審慎。在中國西電發(fā)行之后,上海一家大型國有企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司已經(jīng)相繼放棄了對二重重裝和中國一重等大盤股的網(wǎng)下申購報價。
朱從玖強(qiáng)調(diào),詢價制度的設(shè)計是考慮到機(jī)構(gòu)投資者有更強(qiáng)的定價能力和風(fēng)險識別能力。如果機(jī)構(gòu)表現(xiàn)不出來這個能力,那么對于機(jī)構(gòu)詢價資格的特殊安排就要受到制約。所以詢價機(jī)構(gòu)必須要提高風(fēng)險意識和專業(yè)精神,在對自己負(fù)責(zé)的同時,也對中小投資人和市場的長遠(yuǎn)發(fā)展擔(dān)負(fù)起社會責(zé)任。
五問:新股發(fā)行能有何制度創(chuàng)新?
在新股發(fā)行機(jī)制建設(shè)創(chuàng)新上,不少機(jī)構(gòu)也對引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、研究存量發(fā)行、網(wǎng)下配售限售股解禁時限等問題發(fā)表了建議。
清華大學(xué)管理學(xué)院副院長廖理認(rèn)為,新股發(fā)行可考慮引入基石投資者。包括一流的機(jī)構(gòu)投資者、大型的企業(yè)集團(tuán)、富豪以及所屬的企業(yè)。他們在新股發(fā)行之前與發(fā)行人進(jìn)行廣泛的溝通,而上市公司向他們披露公司比較詳細(xì)的信息,探討公司的價值,這將對新股定價產(chǎn)生積極影響。
上證所總經(jīng)理張育軍表示,要加強(qiáng)行業(yè)共識,完善機(jī)制建設(shè),推進(jìn)發(fā)行體制改革取得更大成果,首先要推進(jìn)行業(yè)自律,完善制度建設(shè)推進(jìn)發(fā)行體制改革這樣一個目標(biāo)。在這其中,發(fā)行人要自律、承銷商要自律、詢價機(jī)構(gòu)要自律、投資人要自律,這四個自律是至關(guān)重要的。
(本報綜合)
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