⊙東航金融 姜山

周二招商證券正式掛牌上市，無(wú)論是開(kāi)盤(pán)漲幅還是收盤(pán)漲幅，均創(chuàng)出今年重啟新股發(fā)行制度改革以來(lái)的新低，而以其上市首日高開(kāi)低走的表現(xiàn)看，網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者很可能在未來(lái)三個(gè)月需要承擔(dān)破發(fā)之痛，高價(jià)發(fā)行的市場(chǎng)效應(yīng)初現(xiàn)。

在招商證券發(fā)行價(jià)格區(qū)間確定后，就有不少業(yè)內(nèi)人士紛紛表示大跌眼鏡，26元的價(jià)格底線雖然將295個(gè)詢價(jià)對(duì)象納入網(wǎng)下申購(gòu)的有效報(bào)價(jià)者之中，但結(jié)果僅有214家最終給出了31元的申購(gòu)價(jià)格，這一數(shù)據(jù)明顯低于此前中國(guó)中冶、中國(guó)建筑和光大證券這些大盤(pán)股發(fā)行時(shí)所對(duì)應(yīng)的比例。由于不以上限價(jià)格申購(gòu)基本就等于放棄中簽，不難看出參與招商證券申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其定價(jià)的擔(dān)憂。

盡管從初步報(bào)價(jià)的結(jié)果看，514家參與初步詢價(jià)的網(wǎng)下配售對(duì)象中，有295家最終入圍，但考慮到26-31元這個(gè)區(qū)間跨度，實(shí)際在第一輪給出31元價(jià)格的投資者顯然遠(yuǎn)未到達(dá)半數(shù)，而從最終的中簽機(jī)構(gòu)投資者分布看，基金這一以往的網(wǎng)下申購(gòu)主力出現(xiàn)大面積缺席，最終的214家機(jī)構(gòu)投資者中，僅有42家基金出現(xiàn)，其中29家是以申購(gòu)新股為主的債券型基金，網(wǎng)下申購(gòu)的另一大主力保險(xiǎn)資金的參與也十分謹(jǐn)慎，而財(cái)務(wù)公司和證券公司的自營(yíng)賬戶、企業(yè)年金計(jì)劃和部分新股信托產(chǎn)品則占據(jù)了其余的主要位置，這些機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)意義上多數(shù)是不考慮發(fā)行價(jià)格，僅以中簽為目的而進(jìn)行報(bào)價(jià)。

從招商證券的首日走勢(shì)看，機(jī)構(gòu)投資者的興趣顯然也出現(xiàn)大面積缺失，與前幾家開(kāi)盤(pán)漲幅低于20%的新股上市首日低開(kāi)高走相比，招商證券首日幾乎是單邊下跌的走勢(shì)，盤(pán)中最低漲幅不足7%，收盤(pán)前上拉之后也不足9%，這一收市漲幅不僅創(chuàng)出今年新股發(fā)行以來(lái)的新低，也是2006年6月新老劃斷之后發(fā)行上市的全部336家公司的倒數(shù)第5位，以倒數(shù)前4位的幾家個(gè)股此后一段時(shí)間的歷史走勢(shì)分析，招商證券在此后三個(gè)月出現(xiàn)破發(fā)將會(huì)是大概率事件。

招商證券之所以在上市首日就瀕臨破發(fā)，本質(zhì)上和發(fā)行定價(jià)高企有直接關(guān)系，由于此前高價(jià)發(fā)行的個(gè)股在三個(gè)月解禁期后都能獲利出局，部分網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大幅削弱，為了博取中簽而迎合主承銷商和發(fā)行人的需求，大幅抬高新股的發(fā)行價(jià)格，不僅造成新股超募現(xiàn)象嚴(yán)重，而且加劇了市場(chǎng)面臨的不確定風(fēng)險(xiǎn)，如果這次招商證券的破發(fā)能夠使多數(shù)機(jī)構(gòu)重歸理性報(bào)價(jià)，從長(zhǎng)期看或許將會(huì)是一件好事。

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