《投資者報》記者 薛玉敏

在經(jīng)歷了長達13個月的等待和努力后，招商證券IPO終于花開蒂落，成為5年來第二家IPO上市的證券公司。

11月3日，招商證券刊登了A股招股意向書，將發(fā)行不超過3.6億股A股，占發(fā)行后本公司總股本的10%，承銷商為高盛和瑞銀證券。

然而，招商證券的上市之路并不坦蕩，去年9月8日獲得證監(jiān)會發(fā)審委批準(zhǔn)后，招商證券上市批文被擱置到今年11月初，才姍姍而至。為了解決上市的絆腳石“博時股權(quán)超限”，招商證券不得不將手中24%的博時基金公司股權(quán)進行了折價轉(zhuǎn)讓。

《投資者報》記者在采訪中還了解到，為了不錯過股市向好的時間窗口，招商證券正在抓緊時間推進路演和詢價進程。

上市進程加速

招商證券的上市進程正在加速推進。

就在招商證券拿到上市批文的當(dāng)天下午，公司高管兵分兩路飛往上海和深圳進行路演；11月5日，路演隊伍移師北京；4日到5日同時進行機構(gòu)詢價；9日開始網(wǎng)下申購。似乎等待一年多的急迫心情都在這一周集中爆發(fā)。

一位受邀參加北京路演的券商分析師向《投資者報》記者感嘆：“時間安排太緊了，我們都沒有充足的時間進行估值、詢價價格計算。不過，也不難理解，終于獲得批文得趕快上市，現(xiàn)在股市還處于上升期，不能錯過當(dāng)前的時間窗口。萬一沒抓好時機，像光大證券上市時遇到股市大調(diào)整，大規(guī)模融資就沒有那么容易了?！?/p>

平安證券的券商分析師田良在接到《投資者報》記者電話時，也正在寫詢價報告。“我現(xiàn)在正在弄報告，時間比較緊，沒有時間接受采訪?！碧锪颊f。

別看現(xiàn)在上市前的準(zhǔn)備工作風(fēng)風(fēng)火火，其實招商證券的上市之路并不平坦。就在2008年中國證監(jiān)會暫停IPO審批一周前的9月8日，招商證券經(jīng)過多輪群雄逐鹿，才獲得“過會”資格。

今年6月份，暫停將近一年的IPO重啟。與招商證券同一批申請上市的光大證券早于今年8月18日登陸A股市場，可招商證券卻遲遲沒有上市的消息。此前，有市場傳言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等各項指標(biāo)都優(yōu)于光大證券的招商證券，可能會成為第二家直接IPO的券商。

事實上，招商證券早在2007年就開始著手準(zhǔn)備上市。當(dāng)年6月16日、17日，招商證券連續(xù)兩日刊登“接受輔導(dǎo)公告”。后來因為招商證券受讓了博時基金48%的股權(quán)，違反了證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，上市計劃暫時告一段落。

招商證券的前身是招商銀行旗下的一個證券業(yè)務(wù)部門，1994年部門獨立改建招銀證券公司，注冊資金為1.5億元。1998年增資改制更名為國通證券公司，注冊資本從1.5億元增加至8億元。2年后，公司再次增資擴股，注冊資本上升到22億元。2002年，公司改名為招商證券。

不斷增資擴股的這幾年，招商證券發(fā)展并不快，直到2005年全年的營業(yè)收入才有4.76億元。2006年，招商證券迎來轉(zhuǎn)機，在先后接管北京證券部分經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、上海證券寧國路營業(yè)部、巨田證券的營業(yè)部等資產(chǎn)后，招商證券的業(yè)績突飛猛進，2007年營業(yè)收入達到100.08億元，兩年時間增長了20多倍，年均復(fù)合增長率為358.6%。凈利潤由2005年的3385萬元，增加到2007年的50.6億元，增長超過100倍，年均復(fù)合增長率為1122.8%。

虧本解決“博時門”

阻礙招商證券上市的“絆腳石”，主要是公司擁有博時基金公司73%股權(quán)，違反了證監(jiān)會關(guān)于主要股東最高出資比例不超過全部出資的49%的規(guī)定。

2007年12月26日，招商證券曾以63.2億元(約每股131元)的價格競拍到金信信托投資公司持有的48%的博時基金股權(quán)，加上之前持有的25%的股權(quán)，招商證券將成為博時基金的控股股東，但這項收購還未得到證監(jiān)會的批準(zhǔn)。

半年后，證監(jiān)會作出批復(fù)，同意招商證券受讓博時基金48%股權(quán)，同時要求招商證券必須在6個月內(nèi)采取切實可行的措施，保證在6個月后使所持股權(quán)的比例符合證監(jiān)會股權(quán)政策有關(guān)規(guī)定。

但隨著A股市場回落，基金公司股份的價值已一落千丈，尋找買家談何容易？“招商證券之前接觸過數(shù)家招商局系統(tǒng)的公司，希望他們能接盤，但由于種種原因，最后都放棄了?！币晃唤咏蓹?quán)轉(zhuǎn)讓交易的知情人士向記者透露。

直到去年9月8日，招商證券獲得“過會”資格，這部分股權(quán)仍沒有人購買。當(dāng)時也正因為招商證券還未解決該問題就獲得上市資格，市場輿論認(rèn)為其上市是證監(jiān)會特批的案例，是“先上車，后補票”，招商證券的公眾形象受到很大損害。

不過這種特批的可能性在中信建投分析師魏濤看來微乎其微。“如果真是特批案例，其他準(zhǔn)備上市的券商肯定都想效仿，這個絕對是證監(jiān)會不想看到的?！蔽簼f。

隨著今年證券市場的回暖，終于有機構(gòu)肯買招商證券手中的24%的股權(quán)。今年8月14日，招商證券將其持有的24%博時基金股權(quán)在天津產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售，9月11日正式轉(zhuǎn)讓。根據(jù)招股說明書披露，天津港(集團)有限公司、上海盛業(yè)資產(chǎn)管理有限公司、璟安實業(yè)有限公司、豐益實業(yè)發(fā)展有限公司分別以6.57億元各獲得6%的博時基金股權(quán)。由此，招商證券IPO之路完成清障工作。

不過這次轉(zhuǎn)讓也讓招商證券損失不少。按63.2億元購得博時基金48%股權(quán)的價格計算，24%的股權(quán)對價為31.6億元，以26.28億元的價格轉(zhuǎn)讓出去，苦心經(jīng)營兩年不僅沒賣出溢價，還打了個八三折。

市盈率或超50倍

雖然上市路程坎坷，但是招商證券蘊含的投資價值卻是眾多券商分析師公認(rèn)的事實。

從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來說，每個營業(yè)部的運營效率都很出眾。目前招商證券在全國有69家營業(yè)部和2家服務(wù)部，主要分布在珠三角、長三角和環(huán)渤海地區(qū)。“雖然營業(yè)部數(shù)量偏少，但部均市場份額為0.058%，大幅高于目前的上市券商。即使是交易量萎縮的2008年，部均交易額仍可以達到419億元，位居行業(yè)第十。”國金證券分析師陳振志說。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會近期公布的2008年國內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的排名資料，公司在2008年的股票基金代理交易總金額為18162億元，在全行業(yè)107家券商中排名第8位，略高于排名第9位的光大證券。與上市券商相比，交易金額僅次于中信證券和海通證券。

招商證券董事長宮少林向《投資者報》記者透露說，未來融到的資金將開設(shè)新的營業(yè)部，穩(wěn)步推進網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)的方式，不斷提升市場份額，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的前景會更廣闊。

中信建投的分析師魏濤表示，公司的招商局背景也起到重要的促進作用。“目前，招商證券很多投行業(yè)務(wù)都是基礎(chǔ)設(shè)施、港口之類的項目，這主要受益于招商局集團的背景。”

魏濤在接受記者采訪時也提到，并不是招商證券所有的業(yè)務(wù)都發(fā)展良好，其中投行業(yè)務(wù)就因為承銷的項目多是中小企業(yè)表現(xiàn)一般；自營業(yè)務(wù)相對保守，在牛市中可能喪失好的投資機會。

三個月前光大證券以21.08元的高價發(fā)行，對應(yīng)的發(fā)行市盈率高達49倍。在目前的市場水平下，機構(gòu)會對招商證券給出怎樣的定價呢？

根據(jù)券商報告來看，合理股價在18~25元之間，其中聯(lián)席保薦人之一瑞銀證券給出的區(qū)間在21.7元~30.4元。但從上海和深圳的路演中，記者注意到，與會的機構(gòu)投資者態(tài)度樂觀，普遍預(yù)計招商證券最終發(fā)行價在30元以上，按其2008年股收益0.612元計算，市盈率或?qū)⑦_到50倍。

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