孫健芳 胡蓉萍

中國財(cái)政部決定在今年第四季度發(fā)行50年期的國債，之前中國財(cái)政部所發(fā)國債的最長期限為30年，存量為3120億元。

這是9月22日財(cái)政部召集國內(nèi)各大銀行、保險(xiǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)部門去廣西開財(cái)政部季度例行會議時(shí)決定的。預(yù)計(jì)財(cái)政部將在第四季度發(fā)行一期50年期國債。財(cái)政部稱，這是為了進(jìn)一步在國債發(fā)行市場的制度改革和創(chuàng)新，并完善國債收益率曲線。

不過分析人士表示，發(fā)行如此長期的國債目的是增加財(cái)政收入和減少財(cái)政支出成本。機(jī)構(gòu)人士預(yù)期，第一期50年國債發(fā)行規(guī)模將不會很大。

今年第四季度，財(cái)政部估算國債總發(fā)行量3500億元左右，其中包括600億儲蓄國債和2900億記賬式國債?！斑@些都是既定政策的延續(xù)?！敝袊嗣翊髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春評價(jià)。

據(jù)悉，在22日的會議上，財(cái)政部國庫司負(fù)責(zé)人表示，今年實(shí)行積極的財(cái)政政策主要包括減稅和增支，今年的結(jié)構(gòu)性減稅大約是5500億元，同時(shí)支出方面在大幅增加，全年中央投資9000億元，截至7月份已經(jīng)下達(dá)6500億元，分析人士稱，這6500億包括2009年預(yù)定投資額和4萬億經(jīng)濟(jì)刺激中的4700多億元。

收入減少，支出加大，同時(shí)要堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策，導(dǎo)致財(cái)政部不得不擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模，目前發(fā)債規(guī)模主要依據(jù)財(cái)政赤字和到期的國債量，財(cái)政部預(yù)計(jì)未來1-2年，國債發(fā)行規(guī)模還將保持在萬億以上水平。

今年以來國債發(fā)行市場已經(jīng)有很多創(chuàng)新：分開了記賬式貼現(xiàn)國債和記賬式附息國債兩個(gè)序列；增加5年期國債作為關(guān)鍵期限國債，考慮到前期散戶對5年期儲蓄國債的不認(rèn)同，財(cái)政部暫停了此品種而改為1年期品種；擴(kuò)大電子式儲蓄國債銷售銀行范圍，改代銷為包銷等。

本報(bào)獲悉，四季度，財(cái)政部還將推出國債收益率曲線，取代目前中國債券登記公司公布的國債收益率曲線；完善國債做市商制度，提高國債市場流動性；實(shí)施記賬式國債發(fā)行與繳款券款對付(DVP)制度，提高發(fā)行效率。

對于財(cái)政部推行50年國債的做法，機(jī)構(gòu)們反應(yīng)不一。

保險(xiǎn)公司比較支持，這主要因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司有一部分保單期限較長，可以配置較長期限的資產(chǎn)，一些保險(xiǎn)公司人士表示，50年不光有通脹可能，還有通縮可能，所以保險(xiǎn)公司要求投資回報(bào)率達(dá)到5%和6%就可以接受。在不同類別保險(xiǎn)公司中，壽險(xiǎn)公司又比財(cái)險(xiǎn)公司更有興趣投資50年國債。

總體而言，銀行對這種超長期債券的興趣不大，某銀行資金交易部人士表示，大行可能會適度參與，但如此長期限的國債不是多數(shù)銀行的主要配置品種。會上有大銀行還表示，雖然四季度國債發(fā)行量少于二、三季度，供給壓力不大，但由于央票的發(fā)行，導(dǎo)致短期債券的供給已經(jīng)比較充足，希望未來國債發(fā)行以中期品種為主。

基金和券商是最不愿投資長期國債的機(jī)構(gòu)。某債券型基金經(jīng)理說，“我想不通為什么要推出50年的國債，50年能發(fā)生多少事情，50年期國債流動性很差，買了以后就只有拿在手里了，基金是不想去投資這一品種的。”

銀行和壽險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)均認(rèn)為這期50年國債配置不應(yīng)列入機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)考核范圍，這主要是因?yàn)?，最?0年期國債可能會定向發(fā)行，只有大行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)才會去投資。

分析人士表示，50年國債關(guān)鍵問題將涉及到收益率如何確定、招標(biāo)方式和發(fā)行規(guī)模等。

國內(nèi)某大行金融市場部人士表示，期限長短還不是最關(guān)鍵的，最關(guān)鍵的依然是收益率?！瓣P(guān)鍵50年期債怎么定價(jià)的問題，這種超長期的債和10年的貸款做比較，如果真能達(dá)到一種較高利率水平，會比貸款還合適?！彼f。

對于發(fā)行方式，機(jī)構(gòu)們分歧最大，某股份制銀行投資交易處人士認(rèn)為招標(biāo)采用單一利率最為合適。但據(jù)一位參加會議的壽險(xiǎn)公司代表認(rèn)為，用荷蘭式招標(biāo)方式恰當(dāng)一些，即單一價(jià)格招標(biāo)，可以考慮設(shè)定基本承銷量，但不考核中標(biāo)量。銀行方面對上述方式都不認(rèn)同，如建設(shè)銀行就建議，貼現(xiàn)國債應(yīng)采用混合式招標(biāo)，因?yàn)槊绹秸袠?biāo)會導(dǎo)致中標(biāo)利率差異太大，尤其在需求較弱的情況下，從而導(dǎo)致需求較強(qiáng)的大銀行往往比中小機(jī)構(gòu)吃虧。

機(jī)構(gòu)預(yù)期，從這段時(shí)間到年底，財(cái)政部將與銀行商量如何制定并頒布一些更細(xì)的規(guī)則之后，才會嘗試性推出50年期國債。首期發(fā)行結(jié)果將直接決定這一超長期品種是否會作為今后財(cái)政部常規(guī)推定的國債品種。

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