海通期貨 姚欣昊

市況：央行數(shù)據(jù)顯示3月份人民幣新增貸款回落至5107億元，緊縮預(yù)期紓緩。滬深300現(xiàn)貨指數(shù)走勢可謂波瀾壯闊，開盤后在權(quán)重股帶動(dòng)下慣性上沖，而小盤股大幅殺跌使得11時(shí)左右開始小幅跳水，恐慌性心理推波助瀾。午后逢低買盤入場，滬深300指數(shù)大舉反攻。至收盤時(shí)，滬深300指數(shù)上漲1.2%，收于3391.7點(diǎn)，成交量較上一交易日繼續(xù)放大。仿真交易合約昨日跟隨滬深300指數(shù)走勢，上演過山車行情，充分體現(xiàn)了期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性。主力合約IF1005上漲了0.61%，成交量較上一交易日繼續(xù)放大。

分析：昨日收盤時(shí)，股指期貨仿真合約漲跌互現(xiàn)，滬深300指數(shù)與主力合約IF1005的基差繼續(xù)縮小至-38.88點(diǎn)。IF1005的無套利區(qū)間為3328.25點(diǎn)至3419.73點(diǎn)，即基差為-28.01點(diǎn)至63.47點(diǎn)時(shí)不存在套利機(jī)會(huì)，通過賣出IF1005買入復(fù)制滬深300指數(shù)僅能獲得0.28%的無風(fēng)險(xiǎn)收益，考慮到?jīng)_擊成本的影響，IF1005實(shí)際上已經(jīng)沒有期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。各合約中，IF1006的套利雖仍具有最高的年化收益率8.65%，但是0.88%的持有到期收益率在沖擊成本的影響下也會(huì)被削減大半，因此僅IF1012具有明顯的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。觀察昨天的盤面后，我們認(rèn)為，股指期貨即將正式上市交易，有相當(dāng)多的一部分投資者已經(jīng)開始演習(xí)期現(xiàn)套利，這一點(diǎn)從升水最嚴(yán)重的IF1012跌幅最大，而升水最小的IF1005不跌反而隨著滬深300的上漲而跟漲就可以看出。

昨日收盤時(shí)，各合約相鄰之間的價(jià)差繼續(xù)縮小，IF1006與IF1005的收盤價(jià)差縮小至27.2點(diǎn)，雖各相鄰合約價(jià)差依然高于理論價(jià)差，但是算上交易成本、沖擊成本以及將來可能需要的轉(zhuǎn)現(xiàn)成本，跨期套利幾乎是虧損的。這一現(xiàn)象也驗(yàn)證了投資者在演練套利的推測(合約價(jià)格回歸理性價(jià)位附近)。因此，建議前期開倉的跨期套利組合可以選擇平倉獲利，收益應(yīng)在100個(gè)點(diǎn)以上。

期現(xiàn)套利分析表

合約

收盤價(jià)

基差

到期天數(shù)

無套利區(qū)間

套利收益率

下界價(jià)格

上界價(jià)格

下界對應(yīng)基差

上界對應(yīng)基差

持有到期收益率

年化收益率

IF1005

3430.60

-38.88

38

3328.25

3419.73

63.47

-28.01

0.28%

2.67%

IF1006

3457.80

-66.08

66

3299.62

3423.28

92.10

-31.56

0.88%

4.91%

IF1009

3470.60

-78.88

157

3207.08

3437.44

184.64

-45.72

0.83%

1.90%

IF1012

3511.00

-119.28

248

3117.05

3452.03

274.67

-60.31

1.47%

2.13%

來源：海通期貨研究所

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