黃利明 趙娟

A股市場(chǎng)正陷在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的漩渦中難以脫身。

股指期貨推出增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)大盤藍(lán)籌的期待，而風(fēng)光了幾個(gè)月的小盤股突遭冷棄，4月15日，延續(xù)4月13日的暴跌趨勢(shì)，小盤股暴跌4.6%，連一向被市場(chǎng)“寵愛有加”的創(chuàng)業(yè)板都整體巨挫6.2%，被認(rèn)為是A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換的開始?？只判話伿哿钚”P股加劇失血，眾多機(jī)構(gòu)投資者在悄然加入這種轉(zhuǎn)換的倉(cāng)位變動(dòng)中。4月16日，股指期貨開幕，權(quán)重股走弱，成交量明顯萎縮，而創(chuàng)業(yè)板再度大幅走強(qiáng)。轉(zhuǎn)換，似乎來(lái)得并不順利。

作為2009年的策略研究最佳分析師第一名，申銀萬(wàn)國(guó)袁宜對(duì)2010年的A股策略預(yù)判與實(shí)際走勢(shì)較為吻合。猜對(duì)了開頭的袁宜繼續(xù)在等待市場(chǎng)的驗(yàn)證：二季度末風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，第二季度股指將筑底回升，上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2700點(diǎn)-3200點(diǎn)。

風(fēng)格轉(zhuǎn)換

“風(fēng)格”一詞近期在基金經(jīng)理的圈內(nèi)廣為提及。

自今年2月5日至4月12日，小盤股累計(jì)上漲約40%，申萬(wàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體上漲55%，而同期上證指數(shù)僅上漲約5%。大、小盤股的估值差距越拉越大。如今，大盤股PE/中小盤PE相對(duì)估值已處于歷史最低水平，跌破0.45。市場(chǎng)一直期待的大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換遲遲未能兌現(xiàn)。

在股指期貨推出之前的4月13日，滬指寬幅震蕩上漲，但小盤股指數(shù)與申萬(wàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別暴跌約5.96%、7.76%。當(dāng)日滬深二級(jí)市場(chǎng)資金大幅流出133.46億元，其中主力資金流出3.26億元，散戶資金流出130.20億元。這種權(quán)重股與小盤股的反差走勢(shì)較之以往更為劇烈，資金凈流入較多的板塊分別為保險(xiǎn)、證券、飲料制造、煤炭開采、鐵路運(yùn)輸?shù)?，資金流出較多的板塊分別為電氣設(shè)備、房地產(chǎn)開發(fā)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、化學(xué)制品、通信設(shè)備等。包括創(chuàng)業(yè)板、中小板在內(nèi)的中小盤股的狂歡似乎在加速散場(chǎng)。

廣東新價(jià)值投資總監(jiān)羅偉廣認(rèn)為，股指期貨只是一個(gè)契機(jī)，重要的是市場(chǎng)本身已經(jīng)走到了大小盤股爭(zhēng)奪資金的時(shí)候。

“我們賣掉了一些小盤股，漲得離譜了，買了一些大盤藍(lán)籌股，但是需要等待。風(fēng)格轉(zhuǎn)換是遲早的事情?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理稱。

在藍(lán)籌股估值偏低、小盤股雞犬升天的情況下，如此在近期調(diào)整配置的公募基金不是少數(shù)，一些業(yè)績(jī)明確的二線藍(lán)籌、前期破發(fā)藍(lán)籌被認(rèn)為是風(fēng)格轉(zhuǎn)換后股價(jià)彈性最大的品種，在通脹預(yù)期下，煤炭、有色、金融等品種被廣泛看好。

不過，萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，在股指期貨、緊縮預(yù)期下降等利好效應(yīng)及中小盤股票獲利回吐的多因素共同刺激下，出現(xiàn)了風(fēng)格轉(zhuǎn)換的跡象，但這是一種不徹底的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，更傾向于認(rèn)為權(quán)重股的上漲屬于補(bǔ)漲行情。

期指博弈 筑底回升

風(fēng)格轉(zhuǎn)換何時(shí)到來(lái)，眾說紛紜。

“一季度的GDP將是全年的高點(diǎn)，此后宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)都是環(huán)比下降的，雖然CPI剛剛起來(lái)，但通脹已經(jīng)反映在PPI上了，如果通脹加速，政策收緊會(huì)更快，流動(dòng)性依然不夠，大盤股能有多大的空間呢?”北京一家基金公司基金經(jīng)理提醒道，他反而覺得，股指期貨的推出可能帶來(lái)的一小波“藍(lán)籌行情”倒是減持的好機(jī)會(huì)。

目前基金等機(jī)構(gòu)參與股指期貨的正式法規(guī)尚未出臺(tái)，陽(yáng)光私募的開戶也被延后，從目前股指期貨開戶客戶看，約90%是來(lái)自商品期貨市場(chǎng)的客戶，初期不太可能出現(xiàn)盲目炒新的情況。藍(lán)籌股長(zhǎng)期未動(dòng)加上估值較低，數(shù)位受訪人士認(rèn)為目前沒有做空的理由。

“我們會(huì)少量參與，方向以做多為主，不過參與的意義更大，如果盤中出現(xiàn)價(jià)差套利資金或套保資金會(huì)建空倉(cāng)。”北京一家期貨私募公司總經(jīng)理稱。

“如果藍(lán)籌股在股指期貨推出初期沒有快速上漲，一定是建多倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，上漲后平多倉(cāng)，將指標(biāo)股打下來(lái)的同時(shí)建空倉(cāng)，在股票市場(chǎng)只要不賠錢就好，重要的是在期指上賺到杠桿收益?！币晃蝗倘耸咳缡欠治?，也許股指期貨推出初期，市場(chǎng)的波動(dòng)反而會(huì)更大。

一位中信證券營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，雖然旗下不少客戶倉(cāng)位較重，但均是操作比較頻繁，精選個(gè)股把握題材是今年以來(lái)普遍的選股思路。

同時(shí)，主力資金與散戶資金走向繼續(xù)保持相形背離，數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)，滬深兩市資金整體表現(xiàn)為流出，共流出資金約2618.16億元，其中主力資金流入0.75億元，散戶資金流出2618.91億元。

在此，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，風(fēng)格轉(zhuǎn)換有三個(gè)前提條件或催化劑：一是投資者從關(guān)注政策轉(zhuǎn)向關(guān)注業(yè)績(jī)和估值。在緊縮政策的密集期，流動(dòng)性收緊對(duì)股市資金面構(gòu)成壓力，進(jìn)而抑制大盤股的需求；投資項(xiàng)目收緊又會(huì)對(duì)地產(chǎn)、鋼鐵、工程機(jī)械、煤炭、有色等投資品產(chǎn)業(yè)鏈的估值構(gòu)成壓力，而這些行業(yè)大多屬于大中盤股的范疇。到二季度后期，當(dāng)緊縮政策密集期過去以后，上述壓制大盤股的不利因素有望減弱。其次是融資融券試點(diǎn)推出并擴(kuò)大增加大盤股的需求。第三是IPO存量發(fā)行啟動(dòng)，對(duì)首發(fā)的估值起抑制作用，并帶動(dòng)中小盤股估值下行。預(yù)計(jì)這三個(gè)因素有望在二季度后期得到滿足。

最新數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度GDP增速達(dá)11.9%。但這由于超過中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)速度，因此被認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱。同時(shí)，在投資加速、出口繼續(xù)向好的情況下，過熱的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，第二季度仍會(huì)有緊縮政策出臺(tái)，繼而擔(dān)憂數(shù)據(jù)的下滑：股指尋底；隨著二季度后期緊縮密集期的結(jié)束，業(yè)績(jī)擔(dān)憂消除，估值修復(fù)，從2009PE20倍為中樞，逐步過渡到2010PE20倍為中樞。因此，袁宜判斷：第二季度股指有望在筑底后開始回升。上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在2700點(diǎn)-3200點(diǎn)。

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