經(jīng)濟(jì)觀察報 田蕓/文 對于股指期貨上市初期的套利黃金期，有備而來的機(jī)構(gòu)們果斷出手并獲利不菲。對于這些 “神龍見首不見尾”的高手，本報特予以密切關(guān)注。對套利情有獨(dú)鐘的青馬私募團(tuán)隊，在最初幾個交易日中，就已經(jīng)一試身手。

首日良機(jī)

對于套利，青馬似乎一直情有獨(dú)鐘。2004年，期貨市場資深交易員馬明超率領(lǐng)著這支以農(nóng)產(chǎn)品期貨投資聞名的私募團(tuán)隊，開發(fā)出一套“內(nèi)因套利”系列，在國內(nèi)商品期貨套利中成為領(lǐng)軍人物。6年里，其研究團(tuán)隊不斷開發(fā)出“套利機(jī)會追蹤表”與“無風(fēng)險套利模型追蹤表”之類的套利機(jī)會追蹤指標(biāo)。金融期貨“胎動”，青馬打出了“打造中國一流的期貨套利基金”的大旗。

“從中國本土私募里將誕生中國第一批對沖基金。”中國對沖基金中心執(zhí)行官銳衍表示，而青馬似乎走的正是這樣一條路線。

青馬私募首席分析師于玲介紹：“股指期貨剛剛啟動籌備，我們就開始開發(fā)股指期貨的套利系統(tǒng)。”在仿真交易期間，青馬的系統(tǒng)取得的收益率在年化100%-150%之間?！肮芍钙谪浬鲜蓄^幾個交易日，市場的慷慨超過了我們的預(yù)期。”于玲感嘆。

股指期貨上市首日，青馬團(tuán)隊就啟動多個套利系統(tǒng)，忙于抓住機(jī)會幫助不同賬戶的客戶獲取套利收益。

4月16日，股指期貨開盤剛剛十幾分鐘，股指期貨四個合約都出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會。“首日開盤，期指合約和現(xiàn)貨指數(shù)就出現(xiàn)了驚人的背離，期價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其理論價格，套利空間很大?！庇诹岱Q。

于玲分析，“雖然IF1005是主力合約，比較活躍，但I(xiàn)F1006的交割風(fēng)險更小些。”選定了一個合約，青馬旗下的一個資金為1500萬左右的賬戶在當(dāng)日早9點(diǎn)40分雙向開倉，買入上證ETF180并賣出IF1006合約。

當(dāng)時IF1006合約的點(diǎn)位是3480點(diǎn)，期現(xiàn)價差約118。在這個點(diǎn)位上，一手合約的價值為104萬，按18%的保證金計算，一手合約動用資金約18.7萬；而當(dāng)時ETF180在二級市場的價格為0.724每份，對應(yīng)104萬的合約價值，需要購入143萬股左右ETF180。這個時點(diǎn)上，做一組雙向開倉，每手動用資金總額為122.7萬元。利用1500萬資金中約615萬，此賬戶賣出5手合約，并且購入了相應(yīng)價值的ETF。

“因?yàn)槎壥袌鯡TF還是T+1，而且價差也還沒到出場點(diǎn)位，所以我們準(zhǔn)備持倉過夜?！庇诹嵴f。

加倉與雙向平倉

4月19日，周一。“當(dāng)日股指期貨期現(xiàn)雙雙走出大幅下挫行情，而股指期貨剛剛上市，參與的人數(shù)較少加上市場的有效性不足，早上開盤初期繼續(xù)出現(xiàn)較大的套利空間，且持續(xù)時間較長，再次提供了很好的入場時機(jī)。”于玲稱。

股市開盤后10分鐘左右，期現(xiàn)價差達(dá)到124點(diǎn)，又是一個套利黃金瞬間?！拔覀冋J(rèn)為期現(xiàn)價差達(dá)到100點(diǎn)之上時都可以多建幾次倉?！庇诹嵴f。上述賬戶在此點(diǎn)又賣出兩手IF1006合約，點(diǎn)位3402，保證金共36.8萬元，同時買入價值204萬元的ETF180。

到此階段，此賬戶持倉IF1006合約共7手。

14點(diǎn)15分，期現(xiàn)價差縮小到35點(diǎn)左右，上述賬戶將4月16日開倉的股指期貨合約和ETF180同時悉數(shù)平倉。

“當(dāng)時市場中估計有很多做套利的投資者選擇平倉，收盤時ETF180的跌幅超過了滬深300，出現(xiàn)了較大的誤差?！碧蕹龜M合誤差，第一回合每對交易約有60-70個點(diǎn)的盈利空間，615萬的資金賺了約10.5萬，收益率約為1.71%。

4月21日下午開盤后，期現(xiàn)價差再次出現(xiàn)縮小。13點(diǎn)20分，上述賬戶將4月19日加倉的兩手合約和ETF雙向平倉，當(dāng)時期現(xiàn)價差約為46點(diǎn)，與開倉時的124點(diǎn)相差78點(diǎn)，刨除擬合誤差及交易成本，盈利約為60點(diǎn)，收益率約為1.5%。

“對不同的投資者而言，用來擬合指數(shù)的標(biāo)的各異，擬合誤差彩票鼗嵊行┏鋈搿！庇諏岜硎荊嗦磧械惱嘶褂肊TF組合再加優(yōu)選股跟蹤現(xiàn)貨指數(shù)，效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過用單只ETF跟蹤，“對現(xiàn)貨指數(shù)跟蹤樣本的組建是青馬的絕招，也是套利成功與否的關(guān)鍵所在?！?/p>

一個回合收益率1.5%，這和4月19日當(dāng)天做單邊市大砸空單的投資者相比，并不算很高?！暗亲鰡芜呅枰錾洗笮星椋⑶也荒芄袒?，一年下來收益率有可能還不如套利?！庇诹岱治?，“套利是相對無風(fēng)險的?？傮w來講，后市投資者若能頻繁抓住這樣的套利機(jī)會，年化收益率將很可觀?！?

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