中期研究院宏觀策略高級(jí)分析師 付鵬(圖片來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 股指期貨漸行漸近，投資者對(duì)股指期貨的關(guān)注也日漸升溫。3月26日，股指期貨實(shí)務(wù)操作與風(fēng)險(xiǎn)管控論壇在京舉行，論壇的主題是探討股指期貨新規(guī)則、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控制度、股指期貨投資策略及操作以及宏觀經(jīng)濟(jì)。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)獨(dú)家全程直播此次論壇。

在論壇上中期研究院宏觀策略高級(jí)分析師付鵬介紹了宏觀策略與股指期貨。以下為發(fā)言實(shí)錄：

我的同事在風(fēng)險(xiǎn)管理方面做了很多的解釋，股指期貨的標(biāo)的物就是滬深300指數(shù)，要操作過滬深300指數(shù)，操作層面上不說了，更多就是講講當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)是什么情況，以及如何緊密地結(jié)合指數(shù)，以及股票市場(chǎng)的操作。

我的題目，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑探尋。股市的反彈是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐背景下的反彈嗎？經(jīng)過研究以后，金融危機(jī)后市場(chǎng)大幅度復(fù)蘇，存在的背景我們都知道是流動(dòng)性的泛濫，從根本上來講，我們認(rèn)為并沒有一個(gè)很強(qiáng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在金融危機(jī)時(shí)候，全球的經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)或者是增長(zhǎng)引擎沒有被培育起來。我們復(fù)蘇的最基本的根基，全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況，以及中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況等等，并不能支撐我們的價(jià)格。還好中國(guó)股市一直停留在3000點(diǎn)，每年向美國(guó)股市一樣繼續(xù)向上走，我認(rèn)為這是很好的，對(duì)大部分投資者可能不是很好。我們沒有選擇用新一輪的泡沫代替我們的金融危機(jī)產(chǎn)生的后果。

當(dāng)前市場(chǎng)面臨三大情況，我們說政府方面，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)力，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比重也在不斷的提高，未來在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定情況下，可以占主導(dǎo)作用。經(jīng)濟(jì)方面，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這是很重要的角色，金融方面我們看到了歐元被很慘的遺棄，全球市場(chǎng)今年或者是明年面臨的困境很多，正如溫家寶同志說的，今年是非常困難的一年。

簡(jiǎn)單地回顧一下危機(jī)的產(chǎn)生，實(shí)際上在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)歷史上，危機(jī)的產(chǎn)生歸集到一個(gè)點(diǎn)上，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。虛擬經(jīng)濟(jì)就是泡沫，比如房地產(chǎn)的泡沫，股市的泡沫，商品的泡沫等等。實(shí)體，企業(yè)，這是我們最根本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定義，或者生產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)等等。兩者之間其實(shí)是相輔相成的，換句話說，我們說投資，或者說投機(jī)，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間是存在著一種正向的關(guān)系，或者是一種放大的作用，我們說一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，你作為對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，有了這種預(yù)期以后，人們才會(huì)去投資股票，才會(huì)去炒作商品。

因?yàn)檫@種預(yù)期，人們加大虛擬的投資，導(dǎo)致了我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)一看到，好像是欣欣向榮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)加大生產(chǎn)，帶來一種正向的關(guān)系。但是我們知道，任何萬事萬物都有極端化的問題，如果虛擬經(jīng)濟(jì)過渡的膨脹，就會(huì)導(dǎo)致我們的泡沫，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，兩者之間不相輔相成，甚至有些背離，這種過渡的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的膨脹，就會(huì)帶來非常大的問題。

這兩幅圖，左邊是貨幣流通量占GDP的比例，實(shí)際上這個(gè)比例直接反映貨幣虛擬化導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度是非常大的。我們既然說了這些失衡，大家也看到危機(jī)了，我們說解決危機(jī)的方法有哪幾種呢？目前有三種方法。

第一，以經(jīng)濟(jì)衰退的方式強(qiáng)制性的釋放過剩產(chǎn)能，或者是強(qiáng)制性的刺破實(shí)體經(jīng)濟(jì)的泡沫。包括2008年的金融危機(jī)也好，或者是之前2001年美國(guó)爆發(fā)的信息產(chǎn)業(yè)，或者說互聯(lián)網(wǎng)的破滅都是跟這個(gè)相關(guān)，它是在不能解決這種情況下采用一種極端的方式。我既然不能建得更好，那好我干脆打亂了重新再建。應(yīng)該說這種一種極端的市場(chǎng)表現(xiàn)，所謂的危機(jī)就是這樣。

另外一種方法，真正能夠解決的就是新市場(chǎng)。因?yàn)槲覀冋f虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到脫鉤的環(huán)節(jié)中，最根本的原因就是，我們可以理解為虛擬經(jīng)濟(jì)的過渡膨脹，同時(shí)也可以理解為實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟不上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟不上最主要的原因是資源瓶頸的問題，涉及到資源瓶頸，當(dāng)然這個(gè)資源可以指原材料，也可以指人力資源，也可以指社會(huì)資源，也可以指所謂的資本資源等等這些要素統(tǒng)稱為資源。

這種資源的瓶頸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的約束力，包括產(chǎn)業(yè)存在著一個(gè)周期，任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)都不可能長(zhǎng)期的繁榮下去，這都是對(duì)于市場(chǎng)資源瓶頸的問題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過一定周期以后，一定會(huì)遇到這種瓶頸的，無論是周期性瓶頸，還是自有性瓶頸。要解決這個(gè)問題，其實(shí)最根本的方法，你必須要打破這種瓶頸。

任何產(chǎn)業(yè)都不可能是無限繁榮下去的，一定是以新代替舊，新的市場(chǎng)的產(chǎn)生來代替。

歷史上可以看到有很多，最近50年內(nèi)我們看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)最好的代表，60年代到70年代的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美國(guó)整體制造業(yè)的實(shí)際上就是遇到了這樣一個(gè)瓶頸，無論是市場(chǎng)還是制造業(yè)成等等，當(dāng)時(shí)都在逐步的升高，進(jìn)入到70年代以后，美國(guó)當(dāng)時(shí)是想改變這種現(xiàn)狀。但是它并沒有采取我所說的第二種方法，就是引導(dǎo)一種新的市場(chǎng)的產(chǎn)生，或者說全球經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。這個(gè)味道有點(diǎn)中國(guó)人的意思，就是調(diào)整結(jié)構(gòu)。它對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行了調(diào)整，進(jìn)行了調(diào)整中間，伴隨著全球來看，一些低端的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，或者是中低端的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)從美國(guó)開始逐步向全球轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移化一直到現(xiàn)在都可以看到，中國(guó)當(dāng)時(shí)的制造業(yè)，很多低端勞動(dòng)力，承接美國(guó)過來以后，全球產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。美國(guó)當(dāng)時(shí)就是調(diào)整結(jié)構(gòu)，淘汰這些低產(chǎn)能、耗能，或者說我們叫耗資源的產(chǎn)業(yè)出去，重點(diǎn)扶持一些高端的制造業(yè)產(chǎn)能，但是它采取的貨幣貶值，美元的大幅度下跌，《廣場(chǎng)協(xié)議》打擊日本等等，其實(shí)都是為了保護(hù)出口，更深層次是保護(hù)調(diào)整結(jié)構(gòu)以后的新制造業(yè)的復(fù)蘇。但是這在美國(guó)并不成功，它早晚要遇到一個(gè)瓶頸，周期很快，大概到1988年、1989年，問題非常嚴(yán)重。當(dāng)時(shí)美國(guó)決定，我要采取第二種方法，這就是信息產(chǎn)業(yè)，就是說我們?cè)?0年代的初期，一直到我們2000年信息產(chǎn)業(yè).COM的破裂，這10年就是伴隨美國(guó)產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)。

同期看到美國(guó)股市大幅度的繁榮，就是建立在這個(gè)基礎(chǔ)上，也就是我說的，它的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體，經(jīng)在這個(gè)繁榮中間取得了一個(gè)雙贏的結(jié)果。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)來看，包括中國(guó)，包括美國(guó)，傳統(tǒng)的復(fù)蘇方式已經(jīng)是不可以再延續(xù)下去了。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇方式不可能再去支撐未來全球經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，或者說在當(dāng)前虛擬經(jīng)濟(jì)可以無限擴(kuò)大的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)模式必將會(huì)打碎。新的產(chǎn)能，新的產(chǎn)業(yè)的提升，實(shí)際上我們看到很多新聞，大家應(yīng)該知道，包括美國(guó)、中國(guó)都提出新能源概念，包括振興高科技，科技型產(chǎn)業(yè)，所做的所有工作都是為了全球以后更高的成長(zhǎng)，來尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。

同時(shí)，尋求增長(zhǎng)點(diǎn)來講。周期會(huì)非常長(zhǎng)，不是一朝一夕能夠完成的，在金融危機(jī)之后，當(dāng)時(shí)面臨信息崩潰的情況下，必然采取一種臨時(shí)性手段，而不能叫做長(zhǎng)期性手段。只有尋找到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，才是長(zhǎng)期性的手段，目前只能尋求短期性的手段，我們可以看到刺激性政策。

包括美國(guó)實(shí)施的刺激性政策也好，包括中國(guó)實(shí)行的刺激經(jīng)濟(jì)，大量向美國(guó)一樣投放貨幣，刺激消費(fèi)，拉動(dòng)消費(fèi)等等，這些我統(tǒng)統(tǒng)都稱之為臨時(shí)性的政策。因?yàn)槲覀冋f了這種東西不可能長(zhǎng)遠(yuǎn)的支撐經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，反過來可以說，當(dāng)前市場(chǎng)的所謂復(fù)蘇，我們的原材料價(jià)格重新大幅度上漲，我們的股市重新大幅度上漲，這些上漲在背后隱含著我們的瓶頸沒有打破，我們?nèi)蚪?jīng)濟(jì)新的經(jīng)濟(jì)仍然不成熟的情況下，重新再建。這很好理解，從戰(zhàn)略的角度來講，首先，穩(wěn)定下來是關(guān)鍵，在大的泡沫破裂的時(shí)候，只有一種手段，那就是替代，替代中間可以看到，當(dāng)前這個(gè)市場(chǎng)是兩種替代方式，第一種替代方式就是以小泡泡替代大泡泡，可以看到我們資本市場(chǎng)，商品市場(chǎng)重新的上漲，除了在流動(dòng)性的推動(dòng)性，這是一個(gè)表象因素，更深層次我們認(rèn)為是一種政策上的一種替代，同時(shí)我們看到還有一種替代方式就是財(cái)政替代。什么叫做財(cái)政替代？就是以國(guó)家的債務(wù)替代個(gè)人債務(wù)，替代企業(yè)的債務(wù)，同時(shí)來挽救經(jīng)濟(jì)。

很簡(jiǎn)單，歐洲現(xiàn)在面臨一個(gè)巨大的問題，就是國(guó)家債務(wù)的問題，財(cái)政赤字的問題，這是一個(gè)必然的。因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)跟不上，虛擬經(jīng)濟(jì)被徹底打破的時(shí)候，你的危機(jī)必然要拯救，它的臨時(shí)過渡手段就是財(cái)政手段。當(dāng)然，歐洲存在著自身的結(jié)構(gòu)問題等等，導(dǎo)致財(cái)政手段沒有實(shí)施很成功，關(guān)鍵一點(diǎn)就是貨幣沒有了，自然而然財(cái)政手段單一是不可行的。

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