股指期貨是國內(nèi)少有的高杠桿和T+0品種之一，吸引短線高頻交易者也不足為奇

王磊燕

本周一，在中央密集的房地產(chǎn)強(qiáng)力調(diào)控政策以及海外市場(chǎng)受“高盛欺詐門”影響大幅調(diào)整的背景下，現(xiàn)貨和期貨兩市的股指均出現(xiàn)了急劇下跌。隨后幾日，股指期貨基本貼合現(xiàn)貨走勢(shì)，連續(xù)四日震蕩下行。主力合約IF1005從周一開盤的3396點(diǎn)跌至周五收盤的3221點(diǎn)，四個(gè)合約的總持倉量穩(wěn)步上升，從周一的5120手增加到7222手。

期貨是現(xiàn)貨的“影子市場(chǎng)”

盡管股指期貨市場(chǎng)的參與度還有待提高，但目前參與進(jìn)來的基本都是資本市場(chǎng)久經(jīng)沙場(chǎng)的高手，因此，市場(chǎng)走勢(shì)顯得較為理性和成熟。

國金證券衍生品部研究總監(jiān)范向鵬對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“從本周的走勢(shì)來看，股指期貨是一個(gè)較為成熟的市場(chǎng)，其運(yùn)行已經(jīng)和國外市場(chǎng)較為接近了。整體而言，股指期貨的走勢(shì)基本是跟著現(xiàn)貨走，還沒有出現(xiàn)獨(dú)立行情。在大盤開始前和收市后以及日內(nèi)，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨也已經(jīng)起到了一定的引導(dǎo)作用。”

大華期貨研究所副所長曹忠忠則把股指期貨比喻成“滬深300現(xiàn)貨市場(chǎng)的影子市場(chǎng)”。他同時(shí)指出股指期貨相對(duì)現(xiàn)貨有著“分鐘級(jí)別的提前引導(dǎo)效應(yīng)。比如說，周五下午，指數(shù)有一波拉升，期貨比現(xiàn)貨提前了2~3分鐘”。

在本周的“黑色星期一”，股指期貨主力合約的跌幅將近7%，超過了滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的跌幅，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨對(duì)大盤的下挫起到了推波助瀾的作用。對(duì)此，曹忠忠表示，以目前股指期貨市場(chǎng)的力量和規(guī)模還不具備影響現(xiàn)貨大盤的能力，但期貨跌幅更深是其“助漲助跌”特性的體現(xiàn)。

長城偉業(yè)期貨分析師劉超也表示：“股指期貨目前的走勢(shì)基本跟著現(xiàn)貨走的，周一期貨的走勢(shì)基本還是隨著現(xiàn)貨大盤逐步向下的。而期貨跌幅大于現(xiàn)貨，有兩個(gè)原因。一方面是因?yàn)樯鲜惺兹盏钠谪泴?duì)現(xiàn)貨的升水太高，期指溢價(jià)需要回歸，另一方面是期貨反應(yīng)過度。”

基差恢復(fù)正常

從股指期貨上市后前三個(gè)交易日的情況來看，在股市開盤后前半個(gè)小時(shí)，期現(xiàn)基差波動(dòng)比較激烈，這主要是因?yàn)樵诂F(xiàn)貨市場(chǎng)交易開始之后，期貨交易者需要尋找方向、重新調(diào)整以跟隨現(xiàn)貨的走勢(shì)，造成短暫的價(jià)格背離。但在周三，這個(gè)背離就基本消失了，基差走得比較平穩(wěn)，期現(xiàn)兩市較為貼合。

股指期貨推出之初，不少投機(jī)者，尤其是非陽光私募都把目光投向了無風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利。而隨著套利的人越來越多，套利的空間也很快收窄。范向鵬告訴記者，這個(gè)套利機(jī)會(huì)在上市前幾天是比較好的，“但是從周三開始，基差就恢復(fù)到了20~30點(diǎn)的水平，而套利成本本來就在25個(gè)點(diǎn)左右，所以，日內(nèi)套利平倉在周三以后就基本沒有什么利潤了，套利者只能繼續(xù)持有，到交割日的時(shí)候進(jìn)行平倉，才能鎖定基差，取得10%左右的年收益率?！?/p>

而在跨期套利方面，由于目前流動(dòng)性的不足，“除了IF1005和1006合約之間還存在一點(diǎn)機(jī)會(huì)之外，其余各合約的價(jià)差都保持比較穩(wěn)定，很少有套利的機(jī)會(huì)，參與力量也不多?！辈苤抑冶硎尽Ａ硗?，由于跨期套利屬于統(tǒng)計(jì)套利，因此投資者可能會(huì)面臨價(jià)差無法更快更有效地向有利于套利策略方向收斂的情況，有時(shí)還面臨較長時(shí)間無法收斂甚至向不利方向發(fā)展的情況，這是投資者參與跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)所在。

參與者多為投機(jī)者

股指期貨目前還是一個(gè)缺乏正規(guī)軍的戰(zhàn)場(chǎng)，參與者多是散兵游勇式的投機(jī)者。曹忠忠對(duì)記者表示：“持有現(xiàn)貨的機(jī)構(gòu)投資者是有定價(jià)權(quán)的，而他們還沒有能夠進(jìn)入，所以，目前的市場(chǎng)就是一群沒有定價(jià)權(quán)的投機(jī)者在主導(dǎo)。他們目前很多在短線操作?！?/p>

范向鵬則指出：“目前股指期貨成交量還是比較大的，但是持倉量不大，說明很多交易者以日內(nèi)短線交易為主。目前股指期貨是國內(nèi)少有的高杠桿和T+0品種之一，所以，它吸引短線高頻交易者也不足為奇?！北热纾芏潜P中震蕩比較劇烈的一天，也是成交量最大的一天，曹忠忠說：“投機(jī)老手的止盈止損做得比較好，在震蕩格局中，指數(shù)的上下觸發(fā)了程序化交易的止損和止盈，因此交易量就比較大。”

值得注意的是，雖然股指期貨在本周后四個(gè)交易日整體呈現(xiàn)震蕩的格局，但是在盤中時(shí)不時(shí)有脈沖式的短暫上漲和下跌。曹忠忠指出：“從以往權(quán)證市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，這種走勢(shì)是資金量較大的非陽光私募的交易風(fēng)格?！?/p>

周五大盤收盤之后，股指期貨出現(xiàn)了一個(gè)向下的動(dòng)作。雖然目前看來，股指期貨盤后的向下還不能成為研判下周股市的有力指標(biāo)，但劉超表示對(duì)大盤后市表示不甚樂觀?！澳壳肮乐递^低的地產(chǎn)和金融在政策調(diào)控之下難有起色，而其他板塊的估值明顯偏高，如果沒有熱點(diǎn)，大盤很難出現(xiàn)有力反彈。”

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