截至昨日，而經(jīng)過1500多個(gè)日日夜夜的準(zhǔn)備，股脂期貨終于降生，正式上市運(yùn)行六天，有人驚呼，股指期貨上市后出現(xiàn)了幾大怪:成交量超現(xiàn)貨、套利冷落、投機(jī)客扎堆……而中金所給出的評價(jià)是，“股指期貨整體交易情況平穩(wěn)，客戶風(fēng)險(xiǎn)管理有效，期貨公司尚未出現(xiàn)客戶被強(qiáng)行平倉的情況”。

整體來看，期指小考的成績是否合格?對于六日股脂期貨的表現(xiàn)到底如何評價(jià)?

南方日報(bào)記者賈肖明 實(shí)習(xí)生黎宇文

現(xiàn)象解析

現(xiàn)象一:助漲助跌略有端倪

19日，滬深300指數(shù)第一大權(quán)重股招商銀行跌幅最大曾接近9%，帶動滬深300指數(shù)大幅下挫。而股指期貨也反應(yīng)迅速，合約價(jià)格快速下跌。20日，現(xiàn)貨市場早盤剛一開盤，期指合約迅速跳水帶動上證綜指出現(xiàn)一輪50點(diǎn)的大幅快速下跌；隨后早盤期指合約價(jià)格“三上三下”，拉動現(xiàn)貨市場持續(xù)震蕩；午后期指合約價(jià)格再度快速跳水，滬指也緊跟下探至全日低點(diǎn)；但期指合約在午后兩點(diǎn)過后毫無征兆地迅速放量大幅拉高超過60點(diǎn)，現(xiàn)貨市場也再次回升但幅度較小。

分析:

長江證券首席宏觀分析師李冒余認(rèn)為，目前股指期貨上市僅運(yùn)行幾個(gè)交易日，在整體市場估值并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的高估或低估的情況下，去深究股指期貨與股指現(xiàn)貨之間誰引領(lǐng)誰的問題意義不大，只有經(jīng)歷一次合約運(yùn)行的完整周期之后，即5月合約到期的時(shí)候，市場對于股指期貨的認(rèn)識才會逐步深入。

現(xiàn)象二:成交火爆持倉不高

4月21日，股指期貨上市交易的第四個(gè)交易日，截至收盤，5月份合約上漲50.6點(diǎn)，收于3267.2點(diǎn)，成交總額1176.76億元，而從當(dāng)日的現(xiàn)貨市場交易來看，滬市的成交總額為1460.28億元，滬深300指數(shù)成分股的成交額則為933.73億元，顯示出期貨市場的交易額逐漸超過了現(xiàn)貨市場。但主力合約持倉量為5062手，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成交量。

分析:

廣發(fā)期貨研究員高能斌博士認(rèn)為，出現(xiàn)成交量火爆持倉量不高的原因主要是由于，期貨才剛面世不久，波動性較大，投機(jī)氛圍濃，所以換手率較高，而持倉的話要對整體走勢有一個(gè)判斷，現(xiàn)在市場的發(fā)展趨勢還不明了，持倉量就較低。

大陸期貨高級分析師施梁指出，在開戶的投資者中，90%左右來自于商品期貨以及權(quán)證市場，商品期貨投資者本身較為習(xí)慣于日內(nèi)交易，與此同時(shí)，股指期貨市場更大的漲跌幅度以及合約市值也使得投資者較為謹(jǐn)慎，傾向于減倉以避免上市初期市場不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)象三:套利機(jī)會大參與資金寡

據(jù)國金證券的研究，從20日的交易數(shù)據(jù)來看，主力5月份合約與現(xiàn)貨市場的基差最大達(dá)到了75.56點(diǎn)，最小則為8.47點(diǎn)，表明期現(xiàn)套利交易的賺錢效應(yīng)非常明顯，日收益在1%左右，這間接導(dǎo)致了作為現(xiàn)貨標(biāo)的之一的ETF基金成交有所活躍，不過按國金證券的測算，套利交易的資金規(guī)模仍不超過10億元。

分析:

高能斌認(rèn)為這與市場的投資結(jié)構(gòu)有關(guān)，目前套利方式主要是期現(xiàn)套利，這個(gè)主要是擁有大筆資金的機(jī)構(gòu)做得好，一般投資者只能做ETF，而ETF的流動性不好。目前，機(jī)構(gòu)還不能進(jìn)入期貨市場，因而套利會較少。

但是目前套利的潛在收益不小，由于目前期貨市場容量不大，定價(jià)同現(xiàn)貨存在一定偏差，不少期貨公司幫助客戶設(shè)計(jì)套利機(jī)制，年化收益率一度高達(dá)30%以上。據(jù)卜毅文介紹，目前是套利的最好時(shí)期，隨著機(jī)構(gòu)投資者日益增加，套利的時(shí)間和空間將會越來越小。

而東證期貨高級顧問方世圣方世圣則判斷，一旦期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大以后，上證180ETF、50ETF和深證100ETF的量就會突然擴(kuò)大，表明有人做套利，但股指期貨套利機(jī)會存在的時(shí)間可能不會超過半年，

現(xiàn)象四:投機(jī)氛圍濃異常波動多

從盤中交易來看，期指的異常波動并不少。例如，經(jīng)過19日跟隨大盤的跌價(jià)，20日股指期貨盤中快速拉升近70點(diǎn)，單日主力合約IF1005振幅72點(diǎn)，22日的振幅為63點(diǎn)。整體來看，上市初期股脂期貨波動較大。

分析:

對此，廣發(fā)期貨高能斌表示，這主要是由于短炒資金活躍，投機(jī)氛圍濃。股指期貨到期后采用現(xiàn)金交割的方式使得期貨與現(xiàn)貨在最后交割日強(qiáng)制收斂，隨著機(jī)構(gòu)介入市場，順暢的套利交易也將會燙平市場的較大波動。

東證期貨總經(jīng)理黨劍指出，前期開戶的門檻較高，參與市場的投資者數(shù)量仍不多，投資者的量還是太少。完善股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)應(yīng)更加合理，包括基金、券商等機(jī)構(gòu)對市場的參與需要陸續(xù)開放。

各方聲音

中金所:沒有出現(xiàn)客戶強(qiáng)行平倉

對于股指期貨上市初期的表現(xiàn)，中金所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，投資者比較理性，沒有出現(xiàn)客戶強(qiáng)行平倉的情況，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)起步的目標(biāo)。

專家:游資參與多陰謀論難成立

對于股指期貨上市以來的表現(xiàn)，東證期貨高級顧問方世圣坦言有點(diǎn)超預(yù)期。“股指期貨成交量第二天就超過了10萬手，而臺灣地區(qū)當(dāng)時(shí)剛推出股指期貨時(shí)，兩個(gè)價(jià)位掛得很遠(yuǎn)，花了一兩年的時(shí)間才達(dá)到10萬手的交易量。”

“良好的流動性會在很大程度上降低市場性風(fēng)險(xiǎn)。”方世圣表示，為即將進(jìn)入的公募基金或者券商自營等特殊法人機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)非常好的舞臺。

就在股指期貨上市的第二個(gè)交易日，期貨市場就出現(xiàn)了近7%的大幅下挫，之后市場便展現(xiàn)出了盤整震蕩的走勢，有些投資者把市場的下跌歸因于股指期貨，稱有人在做空。對此，不少期貨業(yè)人士表示，這是“冤案”。

英大證券研究所所長李大霄表示，A股本周的大幅震蕩，主要還是來自政策面的沖擊，中央下決心整頓房地產(chǎn)市場，對地產(chǎn)金融等股票影響較大。長城偉業(yè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理卜毅文也指出，目前期指市場上主要是游資在參與，機(jī)構(gòu)仍缺位，通過目前的期指在操縱現(xiàn)貨無疑是“蚍蜉撼大樹”。

私募:先開戶再看看

對于國內(nèi)私募大鱷來說，又是如何看待初生的股指期貨呢?記者采訪發(fā)現(xiàn)，不少私募基金經(jīng)理都完成了開戶，但是實(shí)際開始操作的比較少。

上海匯利資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理何震表示，雖然目前信托還不能開期指戶，但是已經(jīng)以公司名義開戶。不過他表示，“現(xiàn)在開戶數(shù)不多，市場能量不夠，至少要等到開戶數(shù)達(dá)到幾十萬戶、成交量有效放大，并且市場出現(xiàn)單邊機(jī)會時(shí)才會考慮大舉進(jìn)場交易?！?/p>

深圳龍騰資產(chǎn)管理公司董事長吳險(xiǎn)峰也已經(jīng)開了期貨交易賬戶，但是同樣也沒有參與。他指出，現(xiàn)在股指期貨市場不確定性很大，投機(jī)氣氛濃厚，而且從參與比例來看，大多還是游資。

主要爭議

門檻太高機(jī)構(gòu)太少

目前，對于股指期貨運(yùn)行初期的市場爭議主要在開戶門檻和參與主體上。

中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬昨日表示，資金在50萬以上的投資者才能通過股指來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并不公平，股指期貨真正要避免風(fēng)險(xiǎn)，不是在于對于50萬的門檻來避免，而是在于杠桿率。但他也同時(shí)指出，作為散戶和中小投資者，不要從不公平的角度來看問題，現(xiàn)在外面看明白了，到時(shí)再進(jìn)也不遲。

目前參與股指期貨的投資者98%以上都是個(gè)人，只有不到2%的參與者是機(jī)構(gòu)法人。對此，不少受訪的市場人士表示，一個(gè)健康有效的股指期貨市場，需要更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者去參與和推動，而目前這一步邁得太慢。

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