成功登陸創(chuàng)業(yè)板給深諳融資之道的華誼兄弟打開了一扇更廣闊的融資渠道，但更重要的是，作為全國(guó)首家登陸創(chuàng)業(yè)板的影視娛樂(lè)公司，華誼兄弟上市的成功給中國(guó)影視娛樂(lè)企業(yè)群體上市提供了示范

□ 本刊記者 | 薛　楠

經(jīng)過(guò)了數(shù)年的準(zhǔn)備和從中小板到主板再到創(chuàng)業(yè)板的幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，2009年10月15日，華誼兄弟終于如愿以償?shù)巧腺Y本市場(chǎng)的舞臺(tái)，從而成為全國(guó)首家登陸創(chuàng)業(yè)板的影視娛樂(lè)公司。

向好的行業(yè)前景、豪華的明星陣容、較高的行業(yè)知名度和影響力，給華誼兄弟的股票鍍上了一層金身，受到投資者的追捧。華誼兄弟董事局秘書胡明對(duì)外界透露，此次參與申購(gòu)華誼兄弟股份的金額達(dá)到1928億元，表明了廣大投資者對(duì)華誼兄弟的認(rèn)可和信心。

“國(guó)內(nèi)的娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)目前還處于做大規(guī)模的階段，競(jìng)爭(zhēng)很少。我更看重的是，我們的上市給了同樣的娛樂(lè)公司一個(gè)可以參考的成功案例，讓更多人可以分享到娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。”華誼兄弟傳媒集團(tuán)總經(jīng)理王中磊談到華誼兄弟上市的意義時(shí)表示。

華誼兄弟傳媒集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官王中軍的一句話則道出了華誼兄弟高速成長(zhǎng)的“秘密”：“金融與電影的成長(zhǎng)密切相關(guān)，起碼華誼兄弟是這么成長(zhǎng)起來(lái)的。”

融資而不丟失控股權(quán)

1994年，從美國(guó)留學(xué)回國(guó)的王中軍帶著10萬(wàn)美元的創(chuàng)業(yè)資金和弟弟王中磊一起創(chuàng)辦了華誼兄弟廣告公司。從一個(gè)名不見經(jīng)傳的廣告公司到民營(yíng)影視娛樂(lè)界的航母，私募股權(quán)融資功不可沒(méi)。

從2000年到正式上市，華誼兄弟共融得資金4億元，但王氏兄弟的股權(quán)比例一直為50%左右，處于實(shí)際控股狀態(tài)。CEO決策機(jī)構(gòu)金融高級(jí)顧問(wèn)易武認(rèn)為，王氏兄弟采用的是被西方稱為“股權(quán)融資＋股權(quán)回購(gòu)”的資本運(yùn)作手法。

2000年3月，太合集團(tuán)出資2500萬(wàn)元，對(duì)華誼兄弟廣告公司進(jìn)行增資擴(kuò)股，公司的名稱因此變更為“華誼兄弟太合影視投資有限公司”，太合集團(tuán)與王氏兄弟各持50%的股份，但太合只是作為財(cái)務(wù)投資者。雙方約定，王氏兄弟在適當(dāng)時(shí)機(jī)回購(gòu)該筆股權(quán)，使太合獲利退出。2001年，王氏兄弟從太合控股回購(gòu)了5%的股份，以55%的比例擁有絕對(duì)控股權(quán)。

獲得商業(yè)投資的華誼兄弟開始了從廣告公司向影視制作和傳媒產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。從投資馮小剛、姜文的電影進(jìn)入電影行業(yè)，而且因投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起，華誼兄弟在制片領(lǐng)域迅速完成了初始擴(kuò)張。到2004年，華誼兄弟已占了國(guó)內(nèi)35%的票房，出品的影片數(shù)量占內(nèi)地總量的13%。

第二次的融資發(fā)生在2004年底。TOM集團(tuán)向華誼兄弟投資1000萬(wàn)美元，500萬(wàn)美元用于購(gòu)買華誼兄弟27%的股權(quán)，另外500萬(wàn)美元用于認(rèn)購(gòu)華誼兄弟年利率為6%的可轉(zhuǎn)債。在此之前，王氏兄弟做了兩件事情：其一，先以7500萬(wàn)元、溢價(jià)3倍回購(gòu)太合集團(tuán)手中45%的股份，成為華誼兄弟100%的控股人。其二，“華誼兄弟太合影視投資有限公司”更名為“華誼兄弟傳媒集團(tuán)”。隨后，王氏兄弟將27%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給TOM集團(tuán)，同時(shí)向太合定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債。不久，華誼兄弟再引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)“信中利”，以70萬(wàn)美元的價(jià)格向后者轉(zhuǎn)讓了3%的股權(quán)。

通過(guò)一系列的資本運(yùn)作，王中軍兄弟總共獲得資金1070萬(wàn)美元，除去購(gòu)買太合集團(tuán)股份所花的7500萬(wàn)元，剩余1300多萬(wàn)元。股權(quán)則由之前的55%上升到70%，不僅成功融資，而且強(qiáng)化了控股權(quán)。

2005年12月，TOM集團(tuán)急需股權(quán)套現(xiàn)，王氏兄弟從公司IPO考慮，必須避免股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中的問(wèn)題，因而引來(lái)了阿里巴巴董事局主席馬云入股。最后TOM以1600萬(wàn)美元的價(jià)格減持20%股權(quán)，王氏兄弟和馬云聯(lián)合接手——馬云以1200萬(wàn)美元接手15%、王氏兄弟回購(gòu)5%。

2007年，華誼兄弟展開了第三輪私募。當(dāng)時(shí)，分眾傳媒聯(lián)合別的投資者向華誼兄弟注資2000萬(wàn)美元。雖然雙方?jīng)]有向外界公布各自具體的持股數(shù)量，但王氏兄弟一直保持對(duì)華誼兄弟的實(shí)際控制權(quán)則是不爭(zhēng)的事實(shí)。

“引進(jìn)投資者，同時(shí)不斷回購(gòu)先前財(cái)務(wù)投資者的股權(quán)，不僅讓財(cái)務(wù)投資者得以順利退出，而且使自身的控股地位得到了鞏固與強(qiáng)化，使自身始終居于主導(dǎo)地位?！币孜湔J(rèn)為。王中軍一直認(rèn)為，最好的融資渠道是銀行和股市，而非風(fēng)險(xiǎn)投資。一方面適時(shí)地引入風(fēng)險(xiǎn)投資，一方面又把風(fēng)險(xiǎn)投資的負(fù)面效應(yīng)削減到最小，與此同時(shí)，通過(guò)股份制改革，使華誼兄弟從一個(gè)家族企業(yè)變成了一個(gè)股東結(jié)構(gòu)合理的股份制公司，從而達(dá)到了IPO的要求。

隨后，2007年和2008年，華誼兄弟開展了幾輪增資擴(kuò)股，馮小剛、張紀(jì)中、康紅雷、黃曉明、李冰冰、羅海瓊等眾多明星均持有公司的股權(quán)。王中軍認(rèn)為，公司最大的競(jìng)爭(zhēng)力就是人才。公司能吸引人才的，除了品牌、實(shí)力，還有財(cái)富的力量，即“報(bào)酬與期權(quán)”。而這些，皆是王氏兄弟利用私募融資和擴(kuò)股最終實(shí)現(xiàn)的。

“對(duì)華誼兄弟來(lái)說(shuō)，第一次巨大提升是股份制改革，我們由家族企業(yè)實(shí)現(xiàn)了脫胎換骨。而上市能對(duì)華誼帶來(lái)第二次提升，讓融資更加透明和規(guī)范化，融資渠道更加多元化?！蓖踔熊娬J(rèn)為。

不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，2008年，民營(yíng)資本共投資了96部電影，占全年140部國(guó)產(chǎn)電影出品量的68.5%。國(guó)產(chǎn)電影的票房收入近80%是民營(yíng)公司參與發(fā)行創(chuàng)造的，而“華誼制造”的影片始終位列國(guó)內(nèi)電影票房之首。

目前，華誼兄弟已經(jīng)形成了從編劇、導(dǎo)演、制作到市場(chǎng)推廣、院線發(fā)行等各個(gè)環(huán)節(jié)的比較完整的生產(chǎn)體系?！按笾谱鳌⒋笫止P加影視大腕”的影視制作模式、專業(yè)化的保障、海外發(fā)行、演藝經(jīng)紀(jì)等亮點(diǎn)，以及影視娛樂(lè)行業(yè)樂(lè)觀的發(fā)展前景，為華誼兄弟增加了不少人氣，但“現(xiàn)實(shí)中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)和不確實(shí)性。另外，對(duì)于明星特別是名牌導(dǎo)演個(gè)人的依賴，盈利模式單一，院線建設(shè)短板，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，都是不利因素，華誼兄弟是否具備創(chuàng)業(yè)板要求的高成長(zhǎng)性，有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。”一位分析人士告訴《中國(guó)財(cái)富》記者。

華誼兄弟的招股說(shuō)明書顯示，華誼兄弟2007年的營(yíng)業(yè)收入2.34億元，凈利潤(rùn)5284萬(wàn)元；2008年公司營(yíng)業(yè)收入4.09億元，同比增長(zhǎng)74%，但凈利潤(rùn)6806萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)僅為16%；2009年上半年，華誼兄弟的凈利潤(rùn)僅為3163萬(wàn)元，還不及2008年的一半。這些數(shù)據(jù)表明，華誼兄弟的經(jīng)營(yíng)成本正在大幅增加。“華誼兄弟近年來(lái)業(yè)績(jī)徘徊不前，伴隨著公司股本的無(wú)限擴(kuò)張，引進(jìn)了不少錢，但不代表盈利能力的提高?！弊C券分析師唐軍認(rèn)為。

對(duì)于金牌導(dǎo)演的依賴性，華誼兄弟的招股書中有所提及：“由于公司目前業(yè)務(wù)規(guī)模有限，少數(shù)簽約制片人及導(dǎo)演對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)占比相對(duì)較高……馮小剛工作室在報(bào)告期內(nèi)出品了《集結(jié)號(hào)》和《非誠(chéng)勿擾》，兩部影片約占報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營(yíng)業(yè)收入的18%，公司對(duì)馮小剛團(tuán)隊(duì)具有一定的依賴性?！?/p>

早在《唐山大地震》開機(jī)之時(shí)，就出現(xiàn)了英皇1億元挖馮小剛的風(fēng)波，最終馮小剛選擇了留下。但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，當(dāng)時(shí)馮小剛與華誼的合約即將到期，有“票房王”之稱的馮小剛，早已成了各大娛樂(lè)公司競(jìng)相爭(zhēng)取的香餑餑，下一次馮小剛是否還會(huì)選擇留下，誰(shuí)都無(wú)法保證。

對(duì)此，王中軍給出的說(shuō)法是，馮小剛與公司還有7部片約，估計(jì)得拍到2018年。另外，陸川等年輕導(dǎo)演已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)，公司還會(huì)再培養(yǎng)別的新導(dǎo)演?？墒?，新導(dǎo)演能否盡快頂上去，從而保證華誼兄弟影視制作的高成長(zhǎng)性，至少現(xiàn)在還未可知。

“以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和智力資源為核心的流行文化與娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)中，人力資源永遠(yuǎn)是第一生產(chǎn)力?！蓖踔熊娫绱苏f(shuō)。2005年，金牌經(jīng)紀(jì)人王京花曾帶領(lǐng)一些藝人跳槽橙天娛樂(lè)，一度令華誼兄弟經(jīng)紀(jì)公司實(shí)力大受影響。如何留住眾星和名導(dǎo)，并培養(yǎng)出更多的人才，對(duì)王氏兄弟無(wú)疑是一大考驗(yàn)。

大投入，大產(chǎn)出，已成為影視業(yè)的一種普遍邏輯和規(guī)律?！稛o(wú)極》、《英雄》、《赤壁》、《投名狀》、《夜晏》……一系高票房影片的背后，是巨額的成本支撐，而高成本很大程度上就意味著高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。香港導(dǎo)演王晶就曾表示，華語(yǔ)片的投資最好不要超過(guò)1億元人民幣，否則恐難收回成本。由于中國(guó)電影市場(chǎng)兩極分化、票房大多集中在少數(shù)大片中，而且每部電影票房又有波動(dòng)，華誼兄弟的業(yè)務(wù)模式，很難避免這種波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

院線建設(shè)目前是華誼兄弟的一個(gè)短板。通常一部電影的票房收入，50%由電影院所得，40%歸電影制片及發(fā)行方，余下的10%歸院線公司所有。換言之，華誼兄弟花了大價(jià)錢拍攝影片，卻只能分得40%的票房收入。相比之下，同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如上影、中影，均擁有一定規(guī)模和數(shù)量的影院和院線資產(chǎn)，并且還在加大影城建設(shè)的投入力度。以中影集團(tuán)為例，該公司計(jì)劃未來(lái)幾年投入7億元用于新建及改造影院，2007~2011年間，擬建成50家控股或獨(dú)資影城。

為此，華誼公司的招股說(shuō)明書宣稱，公司未來(lái)兩年擬投資1.3億元建設(shè)六家現(xiàn)代化影院，開拓下游影院業(yè)務(wù)可為華誼兄弟帶來(lái)新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。未來(lái)五年，公司擬在全國(guó)范圍內(nèi)累計(jì)投資建設(shè)約15家影院。

一群追夢(mèng)人

2009年9月26日國(guó)務(wù)院《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺(tái)，標(biāo)志著發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)已被提高到國(guó)家戰(zhàn)略的高度。《規(guī)劃》指出，支持有條件的文化企業(yè)進(jìn)入主板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，鼓勵(lì)已上市文化企業(yè)通過(guò)公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資方式進(jìn)行并購(gòu)和重組，迅速做大做強(qiáng)。《規(guī)劃》的上述規(guī)定，使得文化與資本市場(chǎng)的結(jié)盟有了更明確的政策信號(hào)。

次日，華誼兄弟成功通過(guò)了證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會(huì)的審核，邁出了上市最為關(guān)鍵的一步。

分析人士告訴《中國(guó)財(cái)富》記者：“國(guó)務(wù)院《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺(tái)，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大利好，從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)促進(jìn)中國(guó)文化市場(chǎng)的繁榮和民間資本的進(jìn)入。對(duì)于文化企業(yè)而言，同樣是一個(gè)好消息，將有利于企業(yè)提升軟實(shí)力和提振發(fā)展信心。”

近些年，隨著娛樂(lè)市場(chǎng)對(duì)社會(huì)資本的逐步放開，中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)每年以25%～30%的速度發(fā)展。有人預(yù)計(jì)，我國(guó)2014年的電影票房收入可望達(dá)到200億元，而2008年，中國(guó)電影的票房收入僅43億元。以此推算，2009~2014年間，中國(guó)電影市場(chǎng)的票房復(fù)合增長(zhǎng)率可高達(dá)36%，行業(yè)前景一片光明。

有了資本市場(chǎng)的支持，華誼兄弟可以大展手腳，加快發(fā)展步伐。王忠軍宣稱，公司將借此次創(chuàng)業(yè)板上市的契機(jī)，使電影業(yè)務(wù)規(guī)模從目前的3~4部提高到6部，覆蓋全年四大黃金檔期，沖擊票房前十；使電視劇業(yè)務(wù)規(guī)模從目前的300集提高到600集以上，搶占每日各大黃金時(shí)段；藝人經(jīng)紀(jì)以及影院規(guī)模同時(shí)逐步擴(kuò)大，大力拓展產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)，極力打造屬于國(guó)人的“娛樂(lè)王國(guó)”。

環(huán)顧中國(guó)目前的影視娛樂(lè)市場(chǎng)，華誼兄弟、保利博納、橙天娛樂(lè)、中影集團(tuán)、上影集團(tuán)，構(gòu)成了中國(guó)影視市場(chǎng)的第一集團(tuán)。而華誼兄弟成功登陸創(chuàng)業(yè)板，無(wú)疑給競(jìng)爭(zhēng)同行既帶來(lái)了市場(chǎng)利好的信號(hào)，又帶來(lái)了先行一步的壓力。

華誼兄弟的眾多同行中，橙天娛樂(lè)是首家上市的娛樂(lè)公司。2008年7月，它成功收購(gòu)了38歲“高齡”的嘉禾公司，直接進(jìn)入香港電影市場(chǎng)。2009年7月，嘉禾娛樂(lè)召開股東特別大會(huì)，以85%的贊同率通過(guò)了收購(gòu)橙天娛樂(lè)旗下智鴻影視公司的決議。此次并購(gòu)，表面上是嘉禾收購(gòu)智鴻，實(shí)際上則是橙天借嘉禾的殼達(dá)成智鴻上市，將智鴻旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入到已上市的嘉禾娛樂(lè)當(dāng)中的目的。并購(gòu)?fù)瓿珊?，嘉禾更名為橙天嘉禾?/p>

繼橙天、華誼兄弟之后，國(guó)內(nèi)電影發(fā)行市場(chǎng)的另一個(gè)知名民營(yíng)企業(yè)保利博納亦不甘示弱。2009年9月28日，保利博納電影發(fā)行公司總裁于東宣稱：“保利博納今年上半年已經(jīng)完成了第二輪融資計(jì)劃，預(yù)計(jì)明年會(huì)沖擊上市。同時(shí)，公司業(yè)務(wù)將由現(xiàn)在只發(fā)行本公司制作的電影向加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)、完善產(chǎn)業(yè)鏈、打造成‘發(fā)行機(jī)器’的方向發(fā)展?！?/p>

另?yè)?jù)了解，上海電影集團(tuán)登陸A股的行動(dòng)目前已有了“實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，該公司計(jì)劃上市的資產(chǎn)約7億多元，上市方案正在準(zhǔn)備之中。

中國(guó)電影集團(tuán)，作為中國(guó)最大的國(guó)有電影集團(tuán)，亦正在加快上市的進(jìn)程。知情人士透露，中影集團(tuán)會(huì)選擇主板而非創(chuàng)業(yè)板。中影集團(tuán)的盤子至少相當(dāng)于20個(gè)華誼兄弟的規(guī)模。有媒體報(bào)道說(shuō)，中影集團(tuán)作為中宣部重點(diǎn)推進(jìn)上市的文化企業(yè)，中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)入，股份公司正在成立中；成立之后，中宣部將積極向中國(guó)證監(jiān)會(huì)推薦。

“從橙天娛樂(lè)在港股借殼上市的成功，到中影集團(tuán)IPO的重啟，再到華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板，以及保利博納、光線傳媒頻頻進(jìn)行資本運(yùn)作，可以看出國(guó)內(nèi)大型影視娛樂(lè)公司的上市計(jì)劃正在加快。這些公司紛紛意識(shí)到，今后的競(jìng)爭(zhēng)不僅是行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更要面臨資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)能搶占資金實(shí)力的先機(jī)，誰(shuí)就可以搶占市場(chǎng)運(yùn)作的先機(jī)?！北本╇娪皩W(xué)院管理系主任俞劍紅主任如是說(shuō)。

近期熱映的影片《風(fēng)聲》，給華誼兄弟上交了一份不錯(cuò)的成績(jī)單，而華誼兄弟更像是一個(gè)追夢(mèng)人，目標(biāo)是成為中國(guó)的“時(shí)代華納”。上市拉近了華誼現(xiàn)實(shí)與夢(mèng)想的距離。它的身后，站著一長(zhǎng)排有著同樣夢(mèng)想的影視娛樂(lè)公司。

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