摘譯自《新聞周刊》，作者尼亞爾·弗格森

就在10年前，歐元似乎還是個(gè)好主意。歐盟在貿(mào)易和法律上已經(jīng)相當(dāng)一體化，貨幣聯(lián)盟能提供諸多誘人的好處：匯率不再波動(dòng)；出行者省錢省心；價(jià)格透明度可促進(jìn)歐洲內(nèi)貿(mào)；公債問(wèn)題嚴(yán)重的成員國(guó)可得到德國(guó)式的低通脹和低利率；德國(guó)大概也希望歐元不像馬克那樣堅(jiān)挺；法國(guó)可減少對(duì)第四帝國(guó)出世的擔(dān)憂；一種可替代萬(wàn)能美元的儲(chǔ)備貨幣有望誕生。

不過(guò)，當(dāng)歐盟委員會(huì)主席德洛爾首次提議建立貨幣聯(lián)盟時(shí)，這仍顯得野心極大。即使當(dāng)1992 年《馬斯特里赫特條約》將它列為歐盟的第三大支柱時(shí)，包括筆者在內(nèi)的很多經(jīng)濟(jì)學(xué)者都抱懷疑態(tài)度。

原因是單一貨幣政策可能放大高生產(chǎn)率的德國(guó)和效率較低的外圍國(guó)家之間的根本差異。而最嚴(yán)重的缺陷在于，歐洲貨幣統(tǒng)一了，財(cái)政政策卻毫無(wú)協(xié)調(diào)。盡管《穩(wěn)定與成長(zhǎng)公約》明確規(guī)定了“趨同標(biāo)準(zhǔn)”：成員國(guó)赤字不得高于GDP的3%，公債不得高于GDP的60%；但對(duì)如何執(zhí)行并無(wú)說(shuō)法。

英格蘭銀行1998 年一份機(jī)密文件指出了英國(guó)不加入單一貨幣的原因之一：一旦某國(guó)赤字嚴(yán)重超標(biāo)，必將引起大亂；因?yàn)闅W洲央行禁止通過(guò)直接借款給政府對(duì)一國(guó)施救，又缺少讓問(wèn)題國(guó)家退出歐元區(qū)的機(jī)制。

2001年希臘加入歐元后近9年內(nèi)，唱衰者似乎看走眼了：歐元非常成功。長(zhǎng)期利率已經(jīng)趨同。不錯(cuò)，財(cái)政紀(jì)律未嚴(yán)格執(zhí)行—其實(shí)早在1999年歐元發(fā)行時(shí)，沒(méi)有任何一個(gè)成員國(guó)真正達(dá)標(biāo)過(guò)，但總體趨勢(shì)很健康。赤字縮小了；通脹率和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如預(yù)想的一致，但也不值得擔(dān)心。世界接受了歐元。1999至2003年，國(guó)際銀行業(yè)發(fā)行的歐元債券多于美元債券。未加入歐元區(qū)的國(guó)家有點(diǎn)后悔了。

然而去年10月，新當(dāng)選的希臘政府說(shuō)了實(shí)話：該國(guó)預(yù)算赤字高達(dá)GDP 的12.7%，而非前政府報(bào)告的6%。歐洲央行也被發(fā)現(xiàn)在間接向希臘政府提供逾三分之一的借款—通過(guò)向該國(guó)銀行提供的緊急貸款。

這一消息觸發(fā)了歐洲懷疑派一直擔(dān)心的連鎖反應(yīng)。相對(duì)德國(guó)債券，放貸人對(duì)希臘債券收取的利率加碼從近1% 提高到5%，進(jìn)而升至10%，希臘陷入財(cái)政死循環(huán)：高利率提高了借貸成本，赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。

絕望中的希臘人向歐洲救援。如在今年1月就伸援手，代價(jià)會(huì)比較低，但德國(guó)政府遲疑了。全球金融危機(jī)尚未結(jié)束，德國(guó)也尚未脫離衰退，加之地區(qū)選舉臨近，選民沒(méi)有心情救助長(zhǎng)期玩弄財(cái)政數(shù)字的外國(guó)人。但德國(guó)人猶豫的時(shí)間越長(zhǎng)，解救希臘的成本就越高。

4月底，交易終于敲定：希臘將得到1100億歐元，300億出自國(guó)際貨幣基金組織，其余由歐元區(qū)負(fù)擔(dān)；該國(guó)承諾通過(guò)節(jié)支和增稅，在2014年前將赤字削減至3%。

不幸的是，這出希臘悲劇并不會(huì)就此解決。在衰退深重之時(shí)，很難相信該國(guó)能做到如此巨大的財(cái)政緊縮。即使一切順利，希臘債務(wù)仍將上攀GDP 的150% 峰值，利息開(kāi)支占到GDP 的7.5%。該國(guó)顯然缺乏這樣做的政治意愿，估計(jì)帕潘德里歐政府難逃倒臺(tái)命運(yùn)，而接替者將對(duì)希臘債券打七折償還。

這個(gè)小國(guó)的危機(jī)之所以如此嚴(yán)重，是因?yàn)槠鋫魅拘?yīng)：投資人意識(shí)到，這一切同樣可能發(fā)生在歐元區(qū)另兩個(gè)債負(fù)沉重的國(guó)家(意大利和比利時(shí))，以及另兩個(gè)對(duì)外債過(guò)度依賴國(guó)家(葡萄牙和西班牙)身上。

另外，持有大量公債的希臘銀行可能破產(chǎn)，并在嚴(yán)重依賴它們?nèi)谫Y的保加利亞和羅馬尼亞等引發(fā)信貸危機(jī)。總額達(dá)1930億美元的希臘債務(wù)將重創(chuàng)大量持有它的歐洲銀行。鑒于西葡的類似境況，一場(chǎng)泛歐銀行災(zāi)難依稀可見(jiàn)。此時(shí)唯一的出路是歐洲央行繼續(xù)妥協(xié)—違反自身規(guī)則，接受淪為垃圾級(jí)的國(guó)家債券。照此下去，歐元只有下跌一途。希臘危機(jī)揭示，中央化財(cái)政對(duì)貨幣聯(lián)盟來(lái)說(shuō)是必需的。美國(guó)的財(cái)政困境更甚于歐元區(qū)，但它有聯(lián)邦體制，可通過(guò)收入再分配、公司稅等手段，讓得州自動(dòng)解救密歇根州。歐洲面臨的選擇是：是成為一個(gè)真正的歐洲合眾國(guó)，還是繼續(xù)當(dāng)一個(gè)遲早要解體的現(xiàn)代神圣羅馬帝國(guó)。

銀行業(yè)

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