□作者沈建光

作者系瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家、博士

近日歐元兌美元跌破1.120的重要關口，再創(chuàng)四年來新低。但只要歐債危機不引發(fā)歐元區(qū)解體，歐元就不會“一貶到底”，盡管短期內(nèi)仍可能繼續(xù)走軟，但未來歐元繼續(xù)貶值的空間已相當有限。

日前，受累于非歐元區(qū)成員國匈牙利政府警告其政府赤字和公共債務居高不下，歐元兌美元應聲跌破1.120的重要關口，再次創(chuàng)下四年來新低。今年以來，歐元已快速跌破了數(shù)個重要關口，這反映出市場對歐洲主權債務危機的擔憂正在不斷深化。那么，歐元會跌向何處？歐元是否會“一貶到底”？

筆者認為，盡管當前歐洲債務危機演變的前景尚未明朗，但歐洲債務危機不會引發(fā)歐元區(qū)走向解體，且歐元兌美元也不太可能一路跌至1比1水平。

確實，目前有關歐元區(qū)即將崩潰的傳言紛擾，但歐元區(qū)并不會因債務危機走向解體。

首先，歐元區(qū)崩潰對歐元區(qū)各國均不利，歐洲聯(lián)盟破滅很可能會引發(fā)主要國家的經(jīng)濟衰退。以德國為例，歐元區(qū)的建立曾經(jīng)給作為出口大國的德國帶來了相當可觀的經(jīng)濟利益。由于鄰國無法通過貨幣貶值來抵制其商品出口，德國極大地爭取了出口份額。自從歐元誕生之日起，“地中海俱樂部”諸國的單位勞動成本相對于德國已經(jīng)上升了大約25%，由此德國的競爭力大為增強。同時，由于德國持有大量的希臘主權債務，故而盡管此前態(tài)度強硬，但如果放棄歐元必會導致其遭受由于選擇債務違約帶來的重大損失。

其次，歐元區(qū)的債務狀況雖然看似嚴重，但與美國相比，情況也許并不像人們想像得那么糟糕。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局公布的歐盟各成員國2009年數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)16國和歐盟27國的政府財政赤字占GDP的比重分別達到6.3%和6.8%，目前美國財政赤字約為國內(nèi)生產(chǎn)總值的10%，遠高于歐元區(qū)6%的平均水平。

更重要的是，歐元區(qū)核心成員國的財政狀況較為穩(wěn)健，因此，歐洲主權債務危機難以對德國、法國造成巨大影響，且演化為全球債務危機的可能性也較小。只要歐元區(qū)成員國能協(xié)調(diào)合作、齊心協(xié)力，就完全可以解決當前的歐洲債務危機。

鑒于目前“歐元崩潰論”引發(fā)了對歐元的一片反對聲，歐元集團主席容克強調(diào)，“歐元是可靠的貨幣”。同時，法國經(jīng)濟部長克里斯蒂娜·拉加德也認為，當前歐元區(qū)國家的立場是非常明確的，那就是拯救歐元的決心非常大。據(jù)此確信，基于歐洲各國政府的政治決策建立的歐元區(qū)，只要政治決心不改變，歐元區(qū)將不會解體。

從這個角度繼續(xù)分析，只要歐元區(qū)不會解體，歐元依然會得到廣泛的認可與發(fā)展。因此，目前歐元雖有短期波動，但不會“一貶到底”。

確實，自今年1月歐洲債務危機的蔓延與惡化以來，歐元兌美元已重挫超過15%。由此，市場擔憂歐元還會繼續(xù)下跌。不過，筆者認為，歐元短期內(nèi)仍可能走低，但跌至歐元兌美元1比1水平的可能性則更小。

這是因為，歐元貶值與美元走強，已經(jīng)導致美國的出口競爭力下降，并影響到美國的出口增長目標。雖然美國認為歐洲債務危機對全球增長的影響甚微，但奧巴馬政府將“促進出口、增加就業(yè)”作為今年最重要的目標之一，故此，歐元下跌無疑將影響美國的出口，特別是會阻礙其實現(xiàn)5年內(nèi)出口增長翻一番目標。

另外，德國經(jīng)濟在今年第一季度意外增長0.2%，其中出口和資本投資對經(jīng)濟增長貢獻也相當正面。加上， 3月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)出增長1.3%，遠高于2月份的0.7%；4月份歐洲服務業(yè)和制造業(yè)都創(chuàng)下近三年來最快增速。這些信息大大改善了市場對歐洲經(jīng)濟的信心。其實，在國內(nèi)消費不振情況下，歐元的持續(xù)下跌，卻提高了歐洲出口的競爭力，也為歐洲更多出口創(chuàng)造了便利條件。

當然，歐盟與IMF聯(lián)手推出7500億歐元一攬子救援措施，極大地降低了歐元區(qū)面臨流動性危機的風險?？梢哉f，目前歐元區(qū)經(jīng)濟面臨的諸多困難及暫時出現(xiàn)的部分問題，并不會構成中斷經(jīng)濟復蘇的關鍵因素?？梢源_信，在未來幾個季度，如果財政不出現(xiàn)過度緊縮，歐元區(qū)經(jīng)濟有望出現(xiàn)正增長，歐元區(qū)也將經(jīng)歷相當緩慢、漸進的經(jīng)濟復蘇。

據(jù)上分析，筆者預計，未來歐元繼續(xù)貶值的空間已相當有限，估計歐元兌美元將可能最終會穩(wěn)定在1:1.2左右水平上。另外，鑒于目前歐元區(qū)的貿(mào)易經(jīng)常項目平衡，歐元即使短期內(nèi)還會繼續(xù)走軟，但肯定不會“一貶到底”。

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