鳳凰網財經訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為歐洲最知名的投資大師安東尼.波頓的發(fā)言實錄。

安東尼.波頓：

女士們、先生們，上午好！非常高興能夠重返北京。去年到這里也是這個時候，但是已經下雪，所以我在機場買了大衣和圍巾，準備御寒。結果到了發(fā)現很溫暖。股票市場和資本市場也是這樣，有時候你覺得會下跌，但生機盎然。北京今年這個時候非常暖和，但大家都猜想會非常冷。下面我向大家介紹一下，我如何參與到中國金融市場、股票市場的投資。

我管理著一個中國基金，第一次來中國是03年，是與高盛的CIO一起來的。我當時很關注歐洲的市場，對中國不太了解，我關注的是我所管理的基金，當時的基金主要投資英國的證券。04年我們把一部分資金轉到中國的市場，雖然投資的部分很少，有幾百萬美元，每年到中國來次，跟中國的企業(yè)進行接觸，并開始管理資金。我主要的工作是幫助年輕的基金經理、分析師接受相關的培訓、教育，給他們進行輔導。去年秋天的時候，我去了香港，后來又到了倫敦，我的計劃就是要在去年底退休不再參與金融市場的事務。我來過中國幾次，中國的發(fā)展日新月異，讓我非常激動。我在結束投資生涯之前，要運用一直專門做中國市場投資的基金。如果能夠做到這點，再退休就會非常讓人感到欣慰，我夫人同意了我的意見?，F在我在香港管理一直純中國市場基金。

在全球經濟增長緩慢的情況下，中國這樣的高增長地區(qū)非常有吸引力。中國增長的引擎在發(fā)生變化中國市場不像我以前研究的歐洲市場那樣，機會更多。去年年底我也談到一些有爭議的議題?，F在世界經濟增長是兩種情況，西方國家經濟增長非常緩慢，美國、歐洲都是如此，這種情況確實對新興國家的出口產生了影響，雖然中國的增長從兩位數降到了一位數，但我們覺得相對而言，新興市場的增長還是非常有吸引力的。歐洲投資者現在都在尋找表現更突出的地區(qū)和經濟體進行投資，所以來自發(fā)達國家的錢會進入有發(fā)展?jié)摿Φ牡胤健５诙糠值膬热莸街袊l(fā)展引擎的變化，以前中國經濟主要是靠出口推動，主要靠低附加值制造業(yè)來推動，今天中國政府已經非常關注拉動內需要靠消費增長，強調發(fā)展高附加值制造業(yè)，同時也非常關注制藥以及服務業(yè)的發(fā)展。我在這里畫了一張圖，看一下中國的情況和其他大多數市場的情況是多么的截然不同。中國的出口量很大，但不像泰國那么高，中國的問題不在于出口多，問題在于中國的消費非常低，今后五到十年當中這種情況會發(fā)生變化。中國的消費趨勢會發(fā)生很大的變化，我非常相信埃斯古德的理論，人均GDP達到一定的程度，這個國家的經濟就會進入一個范圍內，中國現在進入了非常有意思的區(qū)域。我們要尋找被錯誤定價的股票。

根據第三方過去二十年的量化市場研究，在股票市場的分析中，價值有沒有作用？他們把市場分成四分位，即通過不同的估值方法進行分析。上面是比較便宜的股票，其表現比股價很高的股票好得多。這種情況在新興市場表現得更為突出，對新興市場股票進行估值確實有用，這里沒有包含香港。我們第一次對大陸進行投資時是在80年代，中小企業(yè)股票也是我投資的焦點。有的股票很少被人研究，如果研究就會發(fā)現他們讓人耳目一新，要做別人未涉及領域的研究其實不容易。我之所以要到香港，是因為要研究中國的股票，我們在香港有一個團隊，管理著200億美元的資產。我們團隊的成員有些有中國的背景，雖然我對中國了解不透徹，但我團隊里的成員了解中國。根據我在股票市場投資的經驗，我覺得就對公司股票進行估值而言，將我長期的經驗和中國團隊結合起來，就是非常有利的競爭優(yōu)勢。我們投資兩大類別，一類是增長潛力非常好的企業(yè)。在今后的五到十年中，會有非常大增長潛力的企業(yè)。比如每年增長20%-30%。由于有這樣的增長潛力，可能你會付更高的價格。但是可能比類似西方的股票價格低一些。中國的特許經營權還處于早期階段，中小企業(yè)現在定價很低，增長潛力非?？捎^，這類股票的價格低于西方企業(yè)的價格，但他們的增長潛力不錯，所以這也是我們喜歡投資的類別。考慮到中國經濟轉型的情況，我特別強調消費領域的投資，所以零售商、飲料、食品、電器、汽車、媒體、網絡等等，金融企業(yè)、銀行、保險、制藥等等。

我們70%的資金投到香港上市的股票，QFII我現在也是非常關注的，除了金融類股票，我對A股不太看好。香港、美國有些上市公司雖然規(guī)模很小，但發(fā)展?jié)摿芎茫瑥闹虚L期看，他們有很好的前景，因為他們的資產質量好，而且香港上市公司的溢價還是非常好的。我從2004年開始拜訪中國的公司，我從大陸到香港，看了127家公司，這些公司各有優(yōu)勢。但語言是一個共性問題，還有的公司公司治理結構不好，管理能力不好。我遇到三個挑戰(zhàn)，一是語言，二是公司治理結構，三是團隊。這三方面中國企業(yè)跟西方比還有差距。

任何投資者都會看到優(yōu)勢和不足，我第一個擔心是信貸增長太快。中國GDP增長量是10%，折合成實際GDP增長率可能是7%，而其信貸規(guī)模增長速度比GDP高很多。除了銀行，中國還有眾多的信托公司和各種借款公司，今年信貸規(guī)模增長得非?？?。我想到明年上半年，可能這種信貸規(guī)模會發(fā)生一些變化。如果信貸規(guī)模再增長，可能還會有加息的可能，中長期儲蓄利率可能還會增長。中國人口基數非常大，很多人還非常窮，有很多社會問題。大城市中很多人已經買了汽車等奢侈品，但還有很多人非常貧困，這是社會問題也是政治問題。還有不良貸款的問題，歐洲、英國金融界人士很關注中國的不良貸款問題，對于這個隱患應該予以重視。關于貨幣的問題，利率、匯率、貨幣的發(fā)行量挑戰(zhàn)性更強。中國希望能夠按部就班的做事，能夠采用穩(wěn)健的步伐做事，而且中國很多領域中我們都可以看到類似的做法，在利率方面，中國的步伐也走得比較穩(wěn)健。

我現在再給大家講講國際市場的情況。我總體的觀點是這樣的，市場利好時，都會出現重組等情況。今后很多年中，市場還是趨好的情況。當然我們現在可以看到不利狀況，我們將會走出經濟危機。新的股票還有增長性的股票，今后還是可以給投資者帶來很大的收益，而且總體市場也會趨好。但有一些股票，估值非常高。另外我覺得二次探底可能性不大，市場總體是趨好的狀況。什么時候可以入市，什么時候可以出手投資？這個時間點不好確定，但可以看看歷史數據。同時我們也可以看看市場估值和市場心理預期。在過去五、六十年，整個市場是上行的，中間也出現過下行階段。從牛市看，總市要呈現周期狀況，有時候市場出現急劇下跌，但總體市場趨好。這張圖中縱軸展示牛市增長的情況，今年夏天股市經過調整，看橫軸(時間)的情況，市場肯定還是上揚的，長期來看，這個過程是呈周期出現，而且周期也會給市場帶來利好空間。再看這張圖的市盈率。在過去30年當中，從現在市場的情況看，跟歷史比較，現在處于中點，還是有上行空間的?？戳硗庖粡垐D，從股票、信貸規(guī)?？梢钥闯鰞烧咧g的關系，紅色代表標準普爾收益，收益情況呈正相關趨勢發(fā)展。再給大家展示一些銀行信貸分析情況，比如債券過去30年的估值。如果我們看歷史沿革，現在債券價格相對比較高。現在很多股票估值比較低，通過銀行信貸規(guī)模的角度分析，包括再有市盈率，都可以得到這樣一個結論，即現在總體市場處于上升階段，估值并不是非常高。也許現在市場處于不溫不火的狀況。這張圖向大家展示了共同基金投資情緒。在這張圖上有債券，現金市場示意圖。這些圖給大家揭示了一點，現在市場總體處于上升趨勢。并不是說市場已經走到極端，馬上要垮掉了，而且有時候可能還會有強勁的增長勢頭。所以我想這樣的市場還是會不斷持續(xù)上行。

這些圖看起來可能不太一樣，這是關于中國股票情況的分析圖表。左上角這張圖顯示了香港股票市場凈流入和凈流出情況，右圖是大陸A股市場資金凈流入和凈流出情況。今年呈現的狀況不夠好，但我們看到市場在后半年又有趨好的狀況。下面是對沖基金，對沖基金3年來的走向也可以得出結論，現在市場處于居中狀況，但會向利好發(fā)展。

現在我做一些總結，現在全球市場處于什么狀況？根據40年的從業(yè)經驗，我覺得現在的情況是史無前例的。發(fā)達國家在不斷印鈔票，這個錢會流向發(fā)展中國家。今年有些問題我們看得不太清楚，明年可以繼續(xù)討論。發(fā)達國家的資金還會不斷流入到中國這樣的國家中，以后這個趨勢可以更清楚。世界總體經濟出現了分化的狀況，是過去我們從未遇到過的。世界各個市場都是相互關聯的，今后我們可以看到是否會出現市場不像現在這么緊密關聯的趨勢。香港和中國大陸相比，是一個非常令人感興趣的地方。在過去六個月當中我的觀點也發(fā)生了一些變化。大家知道香港的貨幣政策跟發(fā)達國家有趨同的地方，與此同時它的經濟增長又跟大陸貿易緊密相關，所以出現了相悖的模式，香港既跟大陸有趨同的地方，又跟歐洲發(fā)達國家有趨同的地方。今后幾年香港的狀況可能更讓大家感興趣。人民幣升值會給香港帶來什么樣的狀況和好處？是利是弊？香港的確有很大的壓力。而且這時候香港恐怕也是非常令人興奮的地方。

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