鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為麥格理證券中國經(jīng)濟(jì)研究部門主管許保羅的發(fā)言實(shí)錄。

許保羅：大家下午好！非常感謝有這個(gè)機(jī)會參加活動，我很羨慕主辦方能安排了這么多專家在下午發(fā)言。

我想從另一個(gè)角度來談一個(gè)很有爭議的問題，即產(chǎn)能過剩。到底發(fā)生了什么問題？產(chǎn)能如果比大家預(yù)料多又不能很好的應(yīng)用，可能會拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。過去幾年大家都認(rèn)為人民幣被低估了，因此應(yīng)該有一個(gè)糾正的過程，貨幣被低估有可能造成通貨膨脹和價(jià)格虛高。大家在這方面提到很多問題，我就產(chǎn)能跟大家分享一下想法。

人民幣確實(shí)被低估了，而且由于利率較低，銀行流動資金比較少，儲戶也把資金從銀行取出購買其他的資產(chǎn)，形成資產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫越來越大，這也是中國的特點(diǎn)。由于中國政府有能力控制信貸規(guī)模，產(chǎn)能過剩不會到不可收拾的地步。政府很難在近期收緊信貸，大家現(xiàn)在討論的是2010年允許多大規(guī)模的信貸，是7萬億還是多少？我覺得這主要取決于CPI的水平。如果CPI水平很低，名義利率率會比較低，這會有助于防止資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)，這也是一個(gè)自我糾正的過程。在這里有一個(gè)非常重要的含義，即不僅僅今后的六個(gè)月，今后的三、五年中這個(gè)問題也會非常重要?，F(xiàn)在我們看一下產(chǎn)能過剩的討論，在這里我要跟大家說明一個(gè)事實(shí)，中國確實(shí)有一些產(chǎn)能的過剩。黑線是名義GDP增長的情況，紅線代表了利率(資本成本)，投資回報(bào)與這兩條線密切相關(guān)，由于利率很低，所以大家可以繼續(xù)進(jìn)行投資。中國名義GDP增長非常高，我們公司預(yù)測大概在15%左右，因此投資回報(bào)率還是相對保持比較高的水平。在中國和美國一樣，不是每個(gè)人都可以拿到5%的利率。今年1月份銀行不肯放貸，那時(shí)候他們非常謹(jǐn)慎，現(xiàn)在他們開始放松，如果資本成本低確實(shí)會刺激投資，但同時(shí)也會帶來問題。

比較一下過去幾年中M2與名義GDP的情況，涉及到通貨膨脹的問題，90年代中國有資本泡沫，當(dāng)時(shí)供給大大超過需求，98年之后中國整體情況疲軟，因?yàn)檎麠l線達(dá)到了最底部。98年之后信貸活動大幅增加，占GDP比例越來越高。信貸增長、流入資金和資本成本之間有了不正常的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別繁榮的時(shí)候，許多公司可以輕而易舉的借到錢進(jìn)行進(jìn)一步的投資，但也有一些公司越來越跟不上步伐。我們再看一下它對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。分析一下美國的產(chǎn)能是否有過剩的情況，同時(shí)還有中國產(chǎn)能利用的情況。在美國設(shè)備生產(chǎn)行業(yè)確實(shí)有很大的泡沫，特別是90年代末的IT泡沫，帶來通信行業(yè)泡沫的出現(xiàn)。從圖中可以看到美國固定資產(chǎn)投資回報(bào)(銷售收入/總成本)有上升的趨勢并趨于平緩，接著下降，這對多數(shù)國家都是適用的。我們看一下中國的情況，這張圖顯示的并不是產(chǎn)能利用的情況，我們在中國看到不斷上升的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比例。中國產(chǎn)能的利用也處于不斷上升的過程。再看一下交通設(shè)施的生產(chǎn)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)在中國非常重要，因?yàn)樵谄渌袠I(yè)得不到具體相關(guān)的產(chǎn)能利用數(shù)字，我們可以看到在這個(gè)過程中，十一年前大概是11%，現(xiàn)在大概是18%。產(chǎn)能利用是和資產(chǎn)利用率的利用相匹配。我們泵不是說這樣不好，在2002年中國的通貨膨脹率很低，但如果產(chǎn)能的利用率很高，達(dá)到80%左右，我們這些數(shù)字都會上升，中國可以看到更高的CPI或者通貨膨脹。所以總體數(shù)字都表明在中國產(chǎn)能利用在不斷增加而不是下降。

這里比較一下大陸和臺灣投資鋼材的情況，大家知道中國投資成本很低。固定成本反映了一個(gè)企業(yè)的行為模式，如果固定成本非常高，即使需求發(fā)生變化，或者沒有需求時(shí)也要進(jìn)行生產(chǎn)，所以非常缺乏靈活性。從全球化的角度看，有不利的地方。再來看一下出售商品的成本，我們知道在中國出售商品的成本高于其他國家的成本，我們需要從制造業(yè)轉(zhuǎn)到其他領(lǐng)域，在中國各個(gè)行業(yè)可變成本比其他國家更高。雖然固定成本或不變成本是比較低的。對于其他國家來說，這是一個(gè)非常重要的。這張圖中的紅線是鋼鐵行業(yè)價(jià)格變化，比較中國鋼鐵價(jià)格和其他地區(qū)的鋼鐵價(jià)格，比較中國鋼材進(jìn)出口的情況，08年中國鋼材確實(shí)存在產(chǎn)能過剩的問題，國外也沒有更多的需求，所以逐漸喪失價(jià)格優(yōu)勢。對這些廠家來說，他們的固定成本是非常高的，所以開始低價(jià)向其他地方進(jìn)行傾銷。中國只有兩方面影響，一是通貨膨脹，由于汽車行業(yè)發(fā)展，產(chǎn)能利用有所上升，但產(chǎn)能利用到一定程度，汽車的價(jià)格會有一定程度的下降，這是一個(gè)周期性的變化。歷史上我們看到非常高的通貨膨脹，但我們覺得PPI的通貨膨脹會逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镃PI的通貨膨脹。二是利率水平。此外還有投資的影響，投資有逐漸放緩的趨勢，但我們要看看資本運(yùn)營的成本。

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