鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日，中國國際資本市場論壇在北京隆重舉行。以下為百竣財(cái)務(wù)管理投資組合經(jīng)理魏曉鵬的發(fā)言實(shí)錄。

魏曉鵬：

大家下午好！很高興有機(jī)會(huì)能夠代表百竣公司跟大家在這里分享一下在新興市場的心得和體會(huì)。百竣公司成立于1969年，至今已有41年歷史，公司管理資產(chǎn)220億美元，超過100億美元投資現(xiàn)金市場。百竣也有很長的新興市場投資理念。1987年開始我們是首批進(jìn)入新興市場投資的機(jī)構(gòu)管理者之一，87進(jìn)入巴西，90年進(jìn)入印度市場，91年在中國投資。從1993年開始我們在新興市場進(jìn)行全面、系統(tǒng)的投資。

新興市場股票指數(shù)從1999年以來，股指回報(bào)超越標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)回報(bào)，達(dá)到323%，大家可能注意到，過去這11年并不是一帆風(fēng)順的11年，這11年間我們經(jīng)歷了兩次大的全球性金融危機(jī)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和08年的次貸危機(jī)，新興市場取得了非常亮麗的業(yè)績。新興市場在過去的幾年中具有領(lǐng)先指標(biāo)的作用。2008年發(fā)達(dá)國家身陷次貸危機(jī)中，新興市場在08年中國政府宣布刺激政策后率先反彈，而發(fā)達(dá)國家是在6個(gè)月之后才見底反彈?，F(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者正在為經(jīng)濟(jì)是否會(huì)有二次探底爭論的時(shí)候，新興市場已經(jīng)超越了歷史高點(diǎn)。新興市場之所以有這樣亮麗的表現(xiàn)是和新興市場過去20年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)。左圖是新興市場占全球GDP的比重，大家可以看到，過去的20年中，新興市場占比穩(wěn)步上升。從90年代初15%，到最近超過35%至40%之間。右圖大家可以看到GDP增長的幅度。過去的5-15年中，新興市場的增長一直快于發(fā)達(dá)國家的增長。過去20年的增長，對新興國家市場帶來什么樣的變化呢？2005年中國居民中超過80%仍處于低收入水平，今年這個(gè)數(shù)字將下降到60%左右，2015年下降到40%，而2020年將下降到20%。同樣我們也看到另外一個(gè)不同的研究頁顯示同樣的結(jié)果。另外的研究分析，在可支配收入超過1萬美金的中期階級(jí)人數(shù)，現(xiàn)在金磚四國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)已超過美國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)。2012年金磚四國中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)將會(huì)超過歐洲中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)。2020年，金磚四國中產(chǎn)階級(jí)將超過美國和歐洲發(fā)達(dá)國家，總的中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)，所以這個(gè)市場潛力是巨大的。

下面我想介紹一下如何受益于新興市場的快速發(fā)展。左面這張圖大家應(yīng)該都很熟悉，這是金磚四國過去汽車的銷售量，在08年、09年間，新興市場金磚四國汽車消費(fèi)量把歐美等大國遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面。但是大家看到這個(gè)數(shù)據(jù)也擔(dān)憂增長是否過快，是否具有可持續(xù)性。如果說汽車銷售量是一個(gè)增量概念，我們現(xiàn)在可以看看存量的概念。右圖主要是分析全球汽車市場的保有量。中國目前千人擁有汽車19輛，而美國現(xiàn)在的數(shù)據(jù)是444輛，澳大利亞有560輛。當(dāng)然不同的研究有不同的數(shù)據(jù)，有些研究可能只考慮了乘用車，有些研究可能考慮了乘用車和商用車。總而言之，他們的比例是一致的，包括中國在內(nèi)的新興市場，汽車的存量或者保有量和發(fā)達(dá)國家的距離還是非常大的，所以雖然過去我們的消費(fèi)有了很大的增長，但是我們認(rèn)為潛力還是巨大的。

我們剛剛講了新興市場的增長和投資機(jī)會(huì)。很多人可能會(huì)問關(guān)于估值的問題，這是新興市場今后12個(gè)月預(yù)測市盈率的比較。從圖中可以看出目前新興市場估值無論和歷史水平比還是和發(fā)達(dá)國家的估值水平比，是處于一個(gè)相對比較合理的水平。大家可能比較關(guān)心，在歷史上新興市場對發(fā)達(dá)國家估值有一個(gè)比較大的折讓。我認(rèn)為今天很多嘉賓也講到，10年前新興市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)類別。大家覺得新興市場很多國家都有比較高的貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字。如果我們今天再重新分析一下新興市場會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)情況有了很大的改變，新興市場很多國家現(xiàn)在貿(mào)易盈余、財(cái)政盈余，貨幣不斷升值。很多發(fā)達(dá)國家處于貿(mào)易和財(cái)政赤字、貨幣貶值中。往后新興市場不再是我們以前所擔(dān)心的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別。之后新興市場的估值可能會(huì)和發(fā)達(dá)國家估值處于相同的水平甚至?xí)幸欢ǖ囊鐑r(jià)，我覺得這也是可以理解的。下面這張圖是市凈率的比較，無論采取哪種方式來看新興市場，它的估值現(xiàn)在都是處于相對合理的水平。

應(yīng)該說投資者可以很容易理解新興市場，但投資者對新興市場的重視還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。新興市場占整個(gè)世界人口83%，75%土地面積，超過50%的GDP，全球市值25%。但在全球股票權(quán)重只有12.6%。但是正如剛剛朱悅所說，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在新興市場的配置平均下來只有6%。我們看一下今后20年新興市場的發(fā)展，高盛認(rèn)為新興市場GDP將繼續(xù)保持較快增長，伴隨小幅貨幣增值，20年后新興市場將會(huì)達(dá)到世界GDP的59%，市值55%。即使經(jīng)過流動(dòng)性調(diào)整，在世界股指中的權(quán)重也會(huì)達(dá)到31%。而現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)投資者新興市場的投資還僅僅是6%。

這一頁從另外一個(gè)角度分析同樣的問題，這是花旗銀行的研究，看新興市場證券化和去證券化的過程，這張圖展示新興市場融資占整個(gè)市值的百分比，新興市場在90年代以每年30%的速度增長，即使近年來也是以10%的速度增長。而發(fā)達(dá)國家一方面IPO需求減少，一方面很多公司投入債券和現(xiàn)金回收他們的股票，所以我們看到發(fā)達(dá)國家市場保持穩(wěn)定或者有時(shí)候還會(huì)稍有萎縮。按照這樣的趨勢發(fā)展下去，我們認(rèn)為新興市場在全球股票市場的權(quán)重還會(huì)繼續(xù)增加。

那么什么是投資新興市場最好的辦法呢？百竣公司采取了定量定性分析相結(jié)合的方法，用定量方法可以模擬基本面投資者的思考過程，通過采取各項(xiàng)指標(biāo)，每天可以實(shí)施跟蹤1700多支股票，而同時(shí)又采取對基本面研究的方法，我們可以補(bǔ)充一些定量研究不能覆蓋的內(nèi)容，包括公司的治理或者管理層的質(zhì)量等等。

最后這一頁是百竣公司在新興市場的布局，我們看好新興市場，但是在新興市場各個(gè)國家都能找到布置合理、增長強(qiáng)勁，受益于亞洲和中國經(jīng)濟(jì)增長的國家。

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