鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 2010年5月27日-28日，中國金融高峰會在北京釣魚臺國賓館和瑪雅島國際會議中心召開，會議主題為“金融重建與經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。鳳凰網(wǎng)財經(jīng)作為大會獨(dú)家新媒體合作伙伴，對大會進(jìn)行全程直播。

貝恩投資(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理竺稼在會上表示，不同的私募股權(quán)投資基金對于投資方向的選擇是不一樣的，這里面既有投資早期的風(fēng)險投資，有有投資相對早期的所謂增長型投資，還有投資與相對晚期比較成熟公司的這種所謂全面收購的私募股權(quán)投資。以下為竺稼先生的發(fā)言全文：

竺稼：各位下午好！今天很高興能夠有機(jī)會到這里來跟大家介紹一下貝恩投資包括我自己對于最近中國市場、中國投資機(jī)會的一些看法。首先我想說一下，私募股權(quán)投資是一個很廣泛的概念，大家平時講到私募股權(quán)投資的時候，包括好幾種不同的投資策略。這里面可能有投資早期的風(fēng)險投資，有投資相對早期的所謂增長型投資，也有投資與相對晚期比較成熟公司的這種所謂全面收購的私募股權(quán)投資。

這些不同的私募股權(quán)投資基金對于投資方向的選擇是不一樣的。在這里我稍微介紹一下貝恩投資，這是一個1984年在美國成立的一個私募股權(quán)投資基金。當(dāng)時投資的時候是從一家管理咨詢公司里面分拆出來的，最初5位創(chuàng)始人全是來自一家貝恩咨詢公司的企業(yè)戰(zhàn)略咨詢顧問。當(dāng)時第一個基金有3700萬美元，投資相對于早期的公司，相對于比較成長性的公司。在過去20年當(dāng)中公司發(fā)生很大變化，也經(jīng)歷了很多成長。首先，這個公司的規(guī)模變了，今天貝恩投資管理的基金大概有700億美元，從投資來看已經(jīng)在這個過去20幾年的歷史當(dāng)中投資300家企業(yè)，在市場上都比較有影響力。

從地域來講貝恩公司有很大的變化，從當(dāng)初波士頓一個地方到今天我們投資的公司已經(jīng)遍布世界各地，從我們的辦事機(jī)構(gòu)從美國之外已經(jīng)到了歐洲，到了亞洲，我們投資的公司有美國北美公司、南美公司、歐洲公司、亞洲公司。從公司的投資形態(tài)來看，我們是屬于比較大的，喜歡投資比較成熟的私募股權(quán)基金。我們在看的時候，看哪些事情？我自己覺得從投資基金來看，大家經(jīng)常講到投資來看，總是說想要能夠通過投資，經(jīng)過一段時間的持有股份以后，能夠有一個比較好的退出。

這里頭有一些投資人的做法是什么呢？比如我們知道有一家企業(yè)馬上要上市了，我們爭取在上市之前投入一定股份，上市之后這個公司的市盈率能夠有一個比較大的擴(kuò)張，然后就很快退出。這種是一種投資方式，但這種不是我們這樣的公司的投資忙是，我們是長期的投資者，我們一般來講每投資一個項目至少要有5年的時間。在貝恩投資歷史當(dāng)中，最長的持有時間是已經(jīng)到了15年的持股，這樣的長期持股就使得我們對于一些，今天咱們講到的話題是說什么是熱點(diǎn)？對于這個熱點(diǎn)的看法就不是說今天哪一個行業(yè)在股市上受到人的追捧，得到比較高的市盈率。用這個策略投資，在1990年代投資這個互聯(lián)網(wǎng)的效果一定會很差的，所以我們有一個長期。第一要有一個長期看法，我們要看不僅某一個行業(yè)在特定的時間是不是受到投資者的追捧，是不是受到股市的追捧，而是看這個企業(yè)長期對于經(jīng)濟(jì)有沒有一個合理的存在必要，有沒有長期的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

我自己覺得，我們非常看中的是現(xiàn)金流。這個我回想到，當(dāng)初互聯(lián)網(wǎng)非常熱的時候，我們說收入都不看了，有的人說按照眼球的多少來決定公司的估值。對于我們來看我們非?？粗衅髽I(yè)的基本面，什么是企業(yè)的基本面？企業(yè)的基本面就在于整個企業(yè)相當(dāng)長的時間里面，產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的能力，如果說有的企業(yè)可能盈利很多，但現(xiàn)金流很差，為什么盈利多的企業(yè)現(xiàn)金流很差，有兩種情況下，一個高資本支出，你企業(yè)的收入、企業(yè)的增長是靠高資本支出帶來的，這個時候就可能出現(xiàn)帳面的利潤可能不錯，收入增長很多，但現(xiàn)金流很差。第二種情況是流動資金的需求很多，我自己曾經(jīng)看過一家企業(yè)，是從事節(jié)能的企業(yè)，通過他的一些技術(shù)能夠使他客戶的能耗用煤、用電的能耗能夠減少15%到30%，從這么來看應(yīng)該是一個很有吸引力的企業(yè)，很有吸引力的行業(yè)。但是，我們最終沒有投資，原因是什么？因為這家企業(yè)的現(xiàn)金流非常讓人擔(dān)心，第一他的合同周期很長，合同周期往往從接到這個合同到幫助這個客戶做完這個項目，可能往往就要10個月到12個月的時間。第二個回款周期非常長，客戶在交款的時間有一些時間點(diǎn)，往往等到他把這個項目提交給客戶以后才開始回款，從他自己施工到最終款子收回來要有2年多的時間。這樣的企業(yè)，你接的項目越多，你對資金的需求就越多，雖然帳面上來看我收入能夠?qū)崿F(xiàn)帳面的利潤，但是現(xiàn)金流很長，所以造成整個公司自由現(xiàn)金流一直是負(fù)的，而且相當(dāng)長的時間是一個負(fù)數(shù)。所以，對于我們這樣的公司，我們非?？粗性趺礃樱胪顿Y這個企業(yè)是在經(jīng)過一個可以預(yù)見的時期以后，就能夠產(chǎn)生至少是在經(jīng)過可預(yù)見的時期，就能夠產(chǎn)生比較好的現(xiàn)金流。

第三個我自己覺得從我們來講，因為我們是長期的投資者。所以，我們需要跟公司里的其他股東要能夠有一個長期的合作關(guān)系。如果跟這個公司的管理層能夠有一個長期的合作關(guān)系，這一點(diǎn)是我們在世界上其他的地方投資不太一樣的地方，在世界上其他的地方投資如果你是一個從公司現(xiàn)有的股東手里面把整個企業(yè)買過來，所以你要做的事情，第一你有控制力，第二現(xiàn)有的股東跟你之間是沒有一個持續(xù)的關(guān)系，因為他們把這個企業(yè)賣給你以后就走了。但是，我們在中國發(fā)現(xiàn)的情況完全是不一樣的，因為在中國我們做的事情是我們?nèi)⒐梢粋€現(xiàn)有企業(yè)，一般來說現(xiàn)在的股東并沒有退出，所以怎么樣找到一個機(jī)制，怎么樣能夠找到一個團(tuán)隊是我們能夠合作，能夠?qū)崿F(xiàn)利益的一致性，能夠找到長期的合作伙伴，對于我們來講就是一個至關(guān)重要的事情。

從我們這邊來看，我們提供什么？我們提供資金，但我們不僅僅提供資金，我們說資金其實(shí)在今天的中國，資金并不短缺。所以，我們除了提供資金以外，我們要能夠給企業(yè)提供幫助，這個幫助包括我們對市場的認(rèn)知，包括我們在投資以后對于企業(yè)的管理上面提供的協(xié)助。在這里面我想跟大家分享我們兩個投資案例，一個投資案例是我們2006年的時候投資一家企業(yè)，這家企業(yè)他做的業(yè)務(wù)是高溫消毒牛奶和果汁的紙包裝產(chǎn)品，我們經(jīng)過很充分的凈值調(diào)查以后我們最終覺得投資這家企業(yè)，為什么？

第一這個企業(yè)的最終客戶市場是非常非常大的，因為我們發(fā)現(xiàn)在中國絕大部分的牛奶是在北方生產(chǎn)的，絕大部分的消費(fèi)是在中國的南方。而中國跟很多歐美國家不一樣的地方，中國沒有一個成熟，我們說冷藏運(yùn)輸體系，所以怎么樣能夠讓北方生產(chǎn)的牛奶到南方來消費(fèi)就成了一個非常非常重要的，是中國乳制品牛奶行業(yè)發(fā)展重要的瓶頸。解決這個瓶頸就需要有高溫消毒的包裝，這是第一我們覺得市場的機(jī)會非常大。

第二這個市場是一個準(zhǔn)入非常難的市場，這個市場里面有一個非常重要的領(lǐng)先者叫利勒(音譯)，這是一家瑞典公司，除了利勒以外掌握這種技術(shù)的企業(yè)非常少，這家企業(yè)也掌握了這個技術(shù)。

第三他產(chǎn)生現(xiàn)金流是很好的，他需要能夠投入產(chǎn)能，投入了一定的產(chǎn)能以后他的對于進(jìn)一步的資本需求是比較低的。

第四我們發(fā)現(xiàn)這里面有一個反對好的管理團(tuán)隊，我們找到符合我們要求的企業(yè)以后，我們怎么樣去幫助他們，我們就投資首先提供了資金。第二點(diǎn)我們在這個企業(yè)的發(fā)展過程中間給他們提供很多的幫助，我們幫助他做了三件非常重要的事情，一件事情我們幫助他考慮怎么樣來尋找自己的核心客戶，以前他的銷售人員都是講量，我怎么樣能夠把最大量的產(chǎn)品賣出去，這就是我的成功。他們對銷售人員的考核也基于這一點(diǎn)，后來我們來了以后就發(fā)現(xiàn)客戶跟客戶不一樣，客戶的價值不一樣，所以我們通過認(rèn)真地分析幫助公司重新確定了目標(biāo)的客戶群。所以，后來對于公司發(fā)展就變得非常重要，到了今天像蒙牛、伊利中國領(lǐng)先乳制品的牛奶企業(yè)，都是這家公司重要的客戶。

還有一點(diǎn)是我們幫他們做的事情是成本，因為我們就發(fā)現(xiàn)這家公司相對于利勒來講是一個后來者，但是他的成本在我們投資的時候高于利勒，你在市場競爭當(dāng)中，你在產(chǎn)品沒有獨(dú)特的差異化的情況下，成本是最最重要的，怎么樣使你的成本得到有效控制，使你的毛利率，你的生產(chǎn)成本，制造成本能夠領(lǐng)先于，或者不弱于你的主要競爭對手，這也是非常關(guān)鍵的事情，我們幫他發(fā)現(xiàn)這個問題的癥結(jié)。

我們幫助他們拓展了國際市場，這個公司本來機(jī)會是在中國，后來我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)在中國以外也有增長的機(jī)會。所以，我們現(xiàn)在已經(jīng)做了一個決定，大家覺得比較異乎尋常的決定，我們在德國的東部已經(jīng)選定一個廠址剛剛開始在德國東部要建立一家生產(chǎn)設(shè)施，要做歐洲這個市場。在我們投資之后，這個公司的現(xiàn)金流已經(jīng)增長了5倍，從2006年到現(xiàn)在增長了5倍，取得很多的增長。所以，對于我們來講是一個成功投資的先例。

在這里我在想剛才講到我們需要的這些是我們希望在中國看到的企業(yè)，現(xiàn)在在結(jié)合今天中國我們在哪一些行業(yè)，哪一些領(lǐng)域里面比較容易，比較可能找到這樣的企業(yè)。我自己覺得一方面，剛才大家講到對有一些行業(yè)大家都是有共識的，跟消費(fèi)有關(guān)的行業(yè)，不管是消費(fèi)品也好，零售也好，這些都是有增長機(jī)會的。但是，在這里頭我想提兩個行業(yè)是可以和大家一起商榷的。第一個是中國，咱們在過去30年的高速發(fā)展之后，我們在環(huán)境保護(hù)上面是有一個巨大的，是對我們過去30年的發(fā)展是以環(huán)境巨大的代價而帶來的，今后不可能在按以前一樣的發(fā)展模式來發(fā)展。所以，今后有哪一些企業(yè)能夠使得我們在比如說需要能源的行業(yè)里面，能夠把這個能源能耗能夠降低，能夠幫助我們改善現(xiàn)有的環(huán)境這方面的企業(yè)，我覺得是應(yīng)該有非常好的前景。有一些自然資源，比如水是一個大家經(jīng)常不加思索的資源，但是怎么樣能夠把水的問題解決好，中國顯然缺水，中國水的配置跟人口的配置是非常非常不一樣的，有水多的地方不一定是人多的地方，這個問題怎么能夠得到很好的解決。比如中國怎么樣能夠像新加坡一樣，把這個水資源能夠處理好，這是一個非常重要的問題。我自己覺得跟環(huán)境，跟這個生態(tài)，跟稀缺的資源有關(guān)系的企業(yè)是一個非常好的行業(yè)。

另外一個我想提跟大家生活質(zhì)量提高有關(guān)聯(lián)的行業(yè)，是我們非常關(guān)注的行業(yè)。這里面包括醫(yī)療衛(wèi)生，我們覺得溫飽之余要考慮健康，要考慮生活的質(zhì)量得到提高。除了醫(yī)療衛(wèi)生之外，還有娛樂，還有休閑的這些東西，還有教育，這些行業(yè)我自己覺得都是從當(dāng)前來看在中國非常有發(fā)展前景的行業(yè)，這里我就講這么多，謝謝各位。

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