資金面依舊寬松

流動(dòng)性難以轉(zhuǎn)弱

為調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中過多的流動(dòng)性，上半年，人民銀行先后5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，回收流動(dòng)性達(dá)8500多億元，兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，發(fā)行央行票據(jù)達(dá)26410億元，但資金面寬松的局面依然沒有改變，流動(dòng)性仍顯偏多。

在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，銀行體系資金除交存法定存款準(zhǔn)備金、放貸及進(jìn)行債券投資外，一部分以超額存款準(zhǔn)備金形式存于央行，一部分用于銀行間交易。在法定存款準(zhǔn)備金率不斷提升、存于央行的法定存款準(zhǔn)備金不斷增多，銀行間市場(chǎng)交易利率、超額存款準(zhǔn)備金利率與存貸款基準(zhǔn)利率差額不斷擴(kuò)大，對(duì)沖期限短流動(dòng)性強(qiáng)的央行票據(jù)大量發(fā)行情況下，銀行間市場(chǎng)人民幣交易成交量仍在不斷攀高，超額存款準(zhǔn)備金也難以下降，說明當(dāng)前我國(guó)銀行體系資金面仍然富裕，銀行資金運(yùn)用壓力依舊較大。

下半年，我國(guó)資金面充沛局面依然難以逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性過剩局面仍將持續(xù)。首先，從國(guó)際收支角度來看，作為近年來我國(guó)流動(dòng)性過剩重要源頭的國(guó)際收支雙順差仍將保持繼續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)。從經(jīng)常項(xiàng)目來看，盡管國(guó)家采取調(diào)整出口退稅稅率、加強(qiáng)進(jìn)口等措施解決我國(guó)內(nèi)外貿(mào)不均衡、外貿(mào)順差增長(zhǎng)過快問題，但如前所述，下半年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍將難以抑制。從資本項(xiàng)目來看，基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)性、人民幣升值、中國(guó)樓市、股市等資產(chǎn)價(jià)格勁升等的長(zhǎng)期預(yù)期，包括外商直接投資在內(nèi)的各種國(guó)際資本，會(huì)以更加積極的取向通過各種途徑進(jìn)入中國(guó)，不斷推高我國(guó)資本金融項(xiàng)目順差。國(guó)際收支雙順差的持續(xù)將會(huì)進(jìn)一步提升我國(guó)外匯儲(chǔ)備，在現(xiàn)行外匯管理體制下，將給銀行體系創(chuàng)造源源不斷的流動(dòng)性。其次，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，更多融資和投資理財(cái)工具出現(xiàn)，貨幣流通呈現(xiàn)進(jìn)一步活躍態(tài)勢(shì)，對(duì)銀行體系流動(dòng)性趨多會(huì)起到一定的助推作用，貨幣流通速度加快及貨幣乘數(shù)變大將會(huì)進(jìn)一步提高銀行體系流動(dòng)性。第三，上半年新增貸款達(dá)2.54萬億元，相當(dāng)于去年全年新增貸款的79.87%，為控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能由偏快轉(zhuǎn)向過熱，配合“節(jié)能減排”需要，降低對(duì)“兩高一低”行業(yè)信貸投放，下半年新增貸款將趨減緩，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，流動(dòng)性會(huì)更多的積聚在銀行體系內(nèi)。第四，盡管相關(guān)部門通過發(fā)行總額為1.55萬億元的特別國(guó)債和允許銀行、證券公司、基金公司擴(kuò)大QDII額度及投資范圍，以鼓勵(lì)境內(nèi)資本輸出，但在流動(dòng)性過剩的源頭未能有效改變、人民幣升值、境外權(quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)較大而境內(nèi)機(jī)構(gòu)缺乏相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力、QFII額度上升、下半年有約1.5萬億元央行票據(jù)到期等因素作用下，這些措施也難以有效改變流動(dòng)性過剩狀況。

加息等緊縮政策還將出臺(tái)

人民幣加速升值

盡管央行先后出臺(tái)一系列緊縮貨幣政策，在充裕流動(dòng)性背景下，上半年投資、信貸增長(zhǎng)速度依然偏快。為防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)由偏快轉(zhuǎn)向過熱的趨向，進(jìn)一步抑制貨幣信貸和投資的過快增長(zhǎng)，改善近年來我國(guó)持續(xù)出現(xiàn)的利率倒掛、居民儲(chǔ)蓄存款收益為負(fù)數(shù)的狀況，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，維護(hù)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，同時(shí)考慮受洪災(zāi)影響，秋糧收成不確定較大，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)可能維持高位，通貨膨脹壓力有可能進(jìn)一步加大，加之歐洲央行、英國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)紛紛進(jìn)行了加息等因素，下半年特別是四季度，不排除央行再次加息和提高存款準(zhǔn)備金率，居民儲(chǔ)蓄存款利息所得稅率也不排除有可能再次調(diào)整，自1999年11月起實(shí)施的居民儲(chǔ)蓄存款利息所得稅率有可能會(huì)完全停征。在發(fā)行達(dá)1.55萬億元人民幣特別國(guó)債回收流動(dòng)性后，央行將會(huì)更多的采取發(fā)行央行票據(jù)等公開操作方式控制經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的流動(dòng)性，預(yù)計(jì)下半年央票發(fā)行量達(dá)2萬億元人民幣左右，全年將達(dá)到4.5萬億元人民幣左右。

在下半年股票、債券等資本市場(chǎng)直接融資增多，出口退稅調(diào)整，“節(jié)能減排”、抑制“兩高一低”行業(yè)信貸投放政策等宏觀調(diào)控措施的共同作用下，下半年信貸投放將會(huì)逐步減緩，預(yù)計(jì)下半年新增人民幣貸款為1.2萬億元左右，全年新增人民幣貸款為3.7萬億元左右。

下半年人民幣將繼續(xù)延伸加速升值趨勢(shì)，匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。其一，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)維持較高增長(zhǎng)速度態(tài)勢(shì)。其二，國(guó)際收支將持續(xù)雙順差、外匯儲(chǔ)備繼續(xù)攀升。其三，對(duì)外貿(mào)易依存度的居高不下、中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴如中美、中歐等貿(mào)易摩擦的加劇及解決，也將迫使人民幣加快升值。預(yù)計(jì)下半年人民幣將對(duì)美元升值3%左右。由于市場(chǎng)機(jī)制作用的增強(qiáng)，在出口退稅調(diào)整、特別國(guó)債發(fā)行、QDII額度及投資范圍擴(kuò)大、發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定增加等因素作用下，人民幣匯率雙向波動(dòng)將更為顯著，預(yù)計(jì)下半年人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間維系在7.61-7.35元人民幣/美元。

相關(guān)閱讀：

上證報(bào)：中國(guó)股民不怕加息

4300點(diǎn)“政策頂”悄然化解三原因

本周股評(píng)家最看好的個(gè)股

市場(chǎng)或?qū)⑥D(zhuǎn)入緩步攀升階段

外圍股市大跌會(huì)否傷及A股市場(chǎng)？