近期，債券市場風(fēng)云突變。短短數(shù)天內(nèi)，一級市場數(shù)只金融債招標(biāo)利率皆出現(xiàn)顯著躍升，認(rèn)購踴躍程度卻跌到至近期市場低點，幾期金融債認(rèn)購倍數(shù)皆低于1.5倍，甚至9個月進(jìn)出口債險些出現(xiàn)流標(biāo)。短期金融債與浮息債同時出現(xiàn)大幅度跌幅，顯然不能用加息等理由所能搪塞，筆者認(rèn)為流動性危機隱患才是市場下挫的主因。種種跡象表明，在多種因素沖擊下，流動性過剩局面可能已接近拐點。

從儲備貨幣構(gòu)成比例來看，隨著央行年內(nèi)八次上調(diào)準(zhǔn)備金率，銀行體系可用資金日趨減少。從貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表來看，資產(chǎn)項目下的金融性公司存款/儲備貨幣比例由前期59.5％水平提高到今年第二季度末的64％，這也意味著銀行體系可用資金不斷在趨減；而另一方面，外匯資產(chǎn)/儲備貨幣的比例則不斷提高，2007年第二季度更是達(dá)到125％水平，這意味著外匯占款一直是儲備貨幣乃至流動性增加最主要源頭。但受全球次貸危機影響，全球經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象明顯，國際外部需求將會出現(xiàn)降低。近期IMF將2008年全球經(jīng)濟增長率調(diào)低0.4％到4.8％，美國、歐盟2008年經(jīng)濟增長率更是被大幅度調(diào)低。

就政策層面的表態(tài)來看，第三季度貨幣政策例會里“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策、適當(dāng)加大調(diào)控力度等”用詞更趨嚴(yán)肅，針對貨幣信貸過快增長、資產(chǎn)價格持續(xù)攀升等問題，央行尋求新的回收工具，加大回收流動性意圖相當(dāng)明顯，近日針對非公開市場一級交易商的特種存款工具就是一佐證。

另外從資本市場分流效應(yīng)來分析，隨著“港股直通車”、QDII基金火爆登場，9月下旬以來國內(nèi)資金大量流入香港股市的跡象非常明顯，銀行體系流動性更是雪上加霜。從wind資訊數(shù)據(jù)來看，9月份以來三只QDII基金已募集基金接近1000億元。而從國內(nèi)外匯市場各幣種對人民幣走勢來看，9月下旬以來港幣脫離美元走勢，對人民幣強勁攀升，筆者猜測這一反?，F(xiàn)象更多可能表明國內(nèi)居民、企業(yè)大規(guī)模將人民幣兌成港幣涌入香港股市的可能，境內(nèi)資金分流到境外步伐正在加速。

儲備貨幣 金融性公司 外匯 金融性公司存款/儲備貨幣 外匯/儲備貨幣

存款

2004年6月 51306億元 30531億元 35198億元 59.5% 68.6%

2006年3月 62551億元 36917億元 67230億元 59.0% 107.5%

2006年6月 63096億元 37457億元 72216億元 59.4% 114.5%

2007年6月 82664億元 53147億元 103482億元 64.3% 125.2%