管小峰 馬燕

本周，滬深股市可謂驚心動魄，滬指幾乎沒有猶豫就站上六千點，不過六千大關攻破后又展開旋風式暴跌。值得關注的是，最近幾日，內地三大證券報發(fā)布的風險提示文章已超過此前半個月頭版同類文章的總數。嗅覺靈敏的“主力”們“聞風而靜”，眾多個股大幅殺跌令散戶深套其中。股市風險無處不在，但及時預警風險，是為了牛市健康發(fā)展保駕護航。

A“盛世預警”透露憂心

本周一，與滬指勇創(chuàng)六千新高同步，中國證券報頭版發(fā)表署名文章《盛世股市呼喚理性繁榮》；周三，上海證券報頭版刊登評論員文章《警惕非理性博弈放大市場風險》，證券時報刊登評論員文章《警惕市場由局部泡沫轉向全面泡沫》；昨天，中國證券報又發(fā)署名文章《六千點上再提股市風險》，三大證券報的其他版面則以《六千點上方強調投資安全性》、《股市短期震蕩風險加大》等券商評論給予呼應。

有機構人士表示，今次聯(lián)番發(fā)出“盛世預警”，與滬指五千點位時官方媒體集中發(fā)布風險提示文章風格頗類似，透出屢屢憂心。文中均由A股狂熱談及國際股市的前車之鑒，更稱：“風險正在積聚的情況是客觀存在的”，“今年以來，監(jiān)管部門和有關政府部門出臺了一系列政策措施，對于這些政策，資本市場參與各方應有所感、有所悟、有所動作?！?/p>

事實上，近段時間以來，滬指百分之八十七的漲幅為滬市市值排名前十的公司、也即大藍籌所推動，膨脹之勢明顯。中小投資者，仍是本輪藍籌膨脹的關鍵詞，不過這次粉墨登場的還有由中小投資者們組成的股票型投資基金，這些基金有九成資本由個人投資者持有，操作這類基金的機構被戲稱“散戶化機構”。據悉，本輪“藍籌行情”中買入“主力”為日均交易十萬以下的“散戶”和操作開放式基金的“散戶化機構”，“散戶”凈買入滬市十大市值股近六百億元，而同期社保基金、保險資金、QFII、券商自營卻都在進行賣出操作。投資者歷來都牽動著監(jiān)管者之“惻隱”，此時大篇幅提及風險，顯示“散戶”行為在本輪藍籌膨脹中值得擔憂。

B 6000之上風險何在

6000點的風險高不高？這幾乎是一個沒有答案的提問。有人拿6000點與2001年的2100點相比，認為目前的市盈率接近那個時候的峰值，因此市場風險很大——其畫外音是2001年后股市大跌，直到2005年的998點。那么，這種比較、提醒有沒有道理？

其一，關于目前的市場估值，劵商、基金等權威部門進行了許多研究，基本結論是：短期靜態(tài)估值偏高，但動態(tài)估值還在合理范圍內；其二，促發(fā)動態(tài)變化的一系列新情況、新因素，是2001年不曾有的，其對市場的促進作用是可以觀察、分析、研究的，排除這些而武斷地按過去的成見推測市場，除了誠意可嘉之外，不會有其它效果；其三，這種比較、提醒有一個暗含的前提，即在一些人看來，投資者是無知無能、盲目沖動、唯利是圖的，因此，需要教化、需要提醒。

所以，6000點肯定是有風險的，即使目前是1000點，答案也如此。不過，這樣的答案幫不了你什么忙。關鍵在于現(xiàn)在的風險有多大，究竟是什么性質的風險，風險成因如何，持續(xù)時間多久等等。有業(yè)內人士指出，目前市場風險主要來源于以下幾個方面：

第一，來源于信息披露不規(guī)范。一個典型現(xiàn)象就是一些不倫不類的股票無量封漲?！賱t十來個漲停，多則二三十個。這種事情只有一個解釋：封漲停的目的在于抬高股價，而之所以要抬高股價，是因為手中握有大量籌碼，而之所以手中握有大量籌碼，是因為握有“尚方寶劍”——非常規(guī)獲取了相關信息。

第二，來源于執(zhí)法不力、監(jiān)管不嚴。信息披露違規(guī)違法以及由此引發(fā)的內幕交易、操縱股價得不到應有的懲處，無疑等于鼓勵違法犯罪，慫恿胡作非為。

第三，來源于基金、劵商等機構投資者。2006年以來，許多基金經理轉投私募，其根本原因在于現(xiàn)有基金的管理體制與激勵機制。在這樣的前提下，要求機構投資者理性、規(guī)范、高效率，無異于緣木求魚。由此帶來的風險不可小視。

第四，來源于上市公司。2005年以來的股權分置改革確實改變了一些東西，并且在一定程度上提高了大股東的積極性。自2007年以來，上市公司的效益不斷提升，資產重組積極性大幅提高，運作相對規(guī)范等均與此有關?？梢哉f，股權分置改革奠定了本輪牛市的制度基礎。但是，股權分置改革畢竟只是環(huán)節(jié)性、局部性改革，其作用也是有限的。如果不再進一步深化改革，推進上市公司的制度化建設，支撐高估值的高成長就會成為無源之水和無本之木。

到今年10月初，滬深A、B股投資者開戶數超過1.2億戶；基金投資賬戶數超過9000萬個。在投資者教育中，許多人誤認為個人投資者不知道風險，其實真正的問題在于明知風險而冒險，這才是個人投資者的“硬傷”。

《證券時報》最新主題調查顯示，“就目前上證指數水平而言，你認為風險與機會如何？”的結果顯示，選擇“風險大于機會”、“機會風險相當”和“機會大于風險”的分別為40.34%、47.26%和12.39%。從該項投票結果看，只有12.39%的投資者認為目前市場的機會大于風險，顯示出多數中小投資者都認為目前市場已經累積了相當高的風險，市場所提供的機會減少。調查結果還顯示，目前投資者的持倉比例普遍較高，選擇“滿倉”和“三分之二倉”的合計比例達到76.05%，而選擇“三分之一倉”和“空倉”的比例僅13.2%。同時，近五成散戶近期虧損在10%以上。這種明知風險而冒險的“硬傷”，反映了中小投資者“滿倉看空”的散戶心態(tài)。

在通脹背景下，個人儲蓄不斷“搬家”，追求“財產性收入”是必然選擇；而在高估值、高指數、高風險的背景下，偏好投資股票的中小投資者又不得不面臨“高空作業(yè)”。這就是當前基本的股市生態(tài)。

C多數散戶“滿倉看空”

D“三高”散戶生存法則

在高估值、高指數、高風險的市道下，中小投資者怎么辦？投資機會在哪里？在一些證券營業(yè)部，“散戶心態(tài)”與“生存法則”成了中小投資者熱議的關鍵詞。不少營業(yè)部經理認為，這也是個人投資者自我教育的生動體現(xiàn)。

業(yè)內人士指出，目前散戶要注意“生存法則”：第一個是風險分散原則。將倉位控制在5成，切忌滿倉操作、頻繁換手；將股票配置成投資組合，不要把雞蛋放在一個籃子里。第二個是綜合平均收益原則。有些產品的收益率比較穩(wěn)定，但是收益率并不高。而另一部分產品則恰恰相反，收益率可能會很高但是并不穩(wěn)定，有時會帶來同樣高的損失。第三個是價值投資原則。用部分資金以較低價格買入有投資價值的股票，并長期持有。第四個是高安全邊際原則。高空作業(yè)，安全第一。選股一定要考慮相對估值不高，基本面有支持，安全邊際更高及防御性較好。

此外，有業(yè)內人士還提出“距離原則”，即適當與股市保持一定距離。離市太近是個人投資者無法避免的一個難題。由于天天琢磨市場短期波動，往往會忽略行情發(fā)展的大趨勢。而且離市場太近，總會被來自各方面的消息所牽引。有時候，過分沉溺其中，反而使得“當局者迷”。

數據統(tǒng)計

累計升幅過大——上證指數從去年底的2675點上升至今年10月16日的6124點，已經累計上升了3449點，僅僅十個多月，累計升幅就已經達到了1.28倍。而且，今年以來的大幅飆升，是在2006年市場經過1.3倍的大幅上升之后產生的。比起2005年中期上證指數低于1000點的位置，兩年多以來，上證指數的累計升幅已經超過了5倍。

A股全球“最貴”——經過持續(xù)的大幅上升之后，A股市場累積的泡沫已經比較明顯。用通俗的話說，目前A股市場已經缺失“便宜”的股票，中國股市已經成為了全球“最貴”的股市了。上證所發(fā)布的9月份統(tǒng)計月報顯示，目前加權平均市盈率最高的為“其他制造業(yè)”板塊，為134.86倍，金融保險板塊市盈率約64倍，房地產板塊約107倍，而在所有板塊中市盈率最低的板塊為采掘業(yè)，也已經達到了42.71倍。

價值投資成空話——截至10月17日，境內及境內上市外資股1520家。其1月1日和10月17日流通A股和B股合計分別為3431.13億和4477.40億股，平均3954.26億股。自年初至10月17日，A股和B股累計成交23273.33億股。這意味著，年初以來的換手率已經超過588.56%。今年以來A股和B股的換手成本2710.25億元，約是A股和B股應享2006年度上市公司凈利潤1057.80億元的2.56倍。

來源：             揚子晚報  

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