1．正視我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性特征，加強(qiáng)對(duì)價(jià)格型工具的運(yùn)用

金融調(diào)控必須正視我國(guó)貨幣供給的強(qiáng)內(nèi)生性特征，在深化金融體制改革的同時(shí)，將貨幣政策的著力點(diǎn)從貨幣供給管理轉(zhuǎn)向貨幣需求管理。在影響貨幣需求的諸多因素中，利率和匯率是重要的政策變量。因此，貨幣政策要在推進(jìn)利率與匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)匯率、利率價(jià)格型工具的運(yùn)用。

2．在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿于中美利差的限制

負(fù)利率的存在不利于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的控制，也將增強(qiáng)居民通貨膨脹預(yù)期。在經(jīng)過(guò)年內(nèi)的第五次加息后，一年期存款基準(zhǔn)利率已上升到3.87%，扣除5%的利息稅為3.6765%。而今年1-8月CPI累計(jì)漲幅為3.9%，可見(jiàn)，目前一年期存款實(shí)際利率仍然為“負(fù)利率”。為避免負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生負(fù)面影響，利率仍有上調(diào)的必要。如果存款利率恢復(fù)到正水平并逼向均衡利率，貨幣政策應(yīng)能收到穩(wěn)定通脹預(yù)期、控制資產(chǎn)泡沫的效用。很多人認(rèn)為，加息政策使用的空間主要來(lái)自外部限制。美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)開(kāi)始降息，如果中國(guó)持續(xù)加息的話，中美利差將縮小，或?qū)⑦M(jìn)一步吸引國(guó)際短期資本流入我國(guó)，并加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。但就目前形勢(shì)而言，具有很強(qiáng)的投機(jī)性的國(guó)際游資，進(jìn)入我國(guó)投機(jī)套利，并未僅滿足于兌換成人民幣存入國(guó)內(nèi)銀行來(lái)獲取有限但穩(wěn)定的升值收益和利差收入，而是選擇進(jìn)入具有極大投機(jī)潛力的股市、房市，以獲取高額利潤(rùn)。因此，中美利差對(duì)國(guó)際短期資本的影響已基本失去意義。在利率調(diào)控上，要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要出發(fā)，不能囿于中美利差的限制。如果國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力在加大，資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍在持續(xù)，應(yīng)選擇自主加息，來(lái)消除負(fù)利率，使利率水平不斷趨近均衡利率。

3．適度加快人民幣升值步伐，引導(dǎo)人民幣有效匯率實(shí)現(xiàn)小幅升值

就實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來(lái)看，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，包括對(duì)外經(jīng)濟(jì)和內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整等發(fā)展變遷，所要求的往往是長(zhǎng)期的和循序漸進(jìn)的匯率波動(dòng)。就虛擬經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的需要看，保持人民幣匯率雙向波動(dòng)、累計(jì)小幅升值的態(tài)勢(shì)有助于緩解人民幣升值預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)和金融平穩(wěn)運(yùn)行的需要出發(fā)，人民幣匯率應(yīng)保持小幅升值的態(tài)勢(shì)，切忌升值過(guò)急、過(guò)快。在保持人民幣小幅升值的前提下，可通過(guò)增強(qiáng)人民幣匯率彈性、擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)區(qū)間等方式來(lái)適度加快人民幣升值步伐。另外，目前人民幣升值主要體現(xiàn)在對(duì)美元的匯率變化上，由于國(guó)際市場(chǎng)上歐元對(duì)美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)歐元反而是貶值的。截至今年8月底，人民幣對(duì)歐元較匯改前累計(jì)貶值3.3%。因此，在引導(dǎo)人民幣小幅升值的問(wèn)題上，不僅要實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的小幅升值，更要引導(dǎo)人民幣有效匯率實(shí)現(xiàn)小幅升值。

4．貨幣政策應(yīng)重視資產(chǎn)價(jià)格泡沫的變化，針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行相機(jī)控制

首先，應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的參考目標(biāo)。實(shí)際上，歐盟、澳大利亞等均已將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的重要參考。在2005-2007年資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)暴漲的情況下，未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)格變化將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊。因此，貨幣政策有必要重視資產(chǎn)價(jià)格泡沫的變化。

其次，針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)進(jìn)行相機(jī)控制。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)十七次加息最終引發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降，并引致次級(jí)債和房貸危機(jī)，在危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)為防止金融市場(chǎng)危機(jī)對(duì)總體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響于2007年9月18日又采取降息0.5個(gè)百分點(diǎn)的措施，美聯(lián)儲(chǔ)的操作說(shuō)明貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)方面應(yīng)采取相機(jī)控制的措施。在資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹時(shí)，收縮貨幣供應(yīng)，提高利率，防止出現(xiàn)過(guò)高的資產(chǎn)泡沫。在資產(chǎn)泡沫形成后，不能以收緊銀根的方式來(lái)捅破資產(chǎn)泡沫。在資產(chǎn)泡沫破裂后，要采取寬松的貨幣政策，以保證金融穩(wěn)定，為資產(chǎn)泡沫破裂后問(wèn)題的解決提供資金條件。

5．加強(qiáng)信貸政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的協(xié)調(diào)和配合，發(fā)揮綜合效應(yīng)

產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策要適時(shí)、適度進(jìn)行調(diào)整，形成動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)配合機(jī)制，更好地發(fā)揮綜合調(diào)控作用。與貨幣政策相比，財(cái)政政策在解決結(jié)構(gòu)失衡方面有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在上個(gè)世紀(jì)90年代后期開(kāi)始的通貨緊縮中，積極的財(cái)政政策在刺激內(nèi)需上發(fā)揮了積極的作用，但在近一輪的宏觀調(diào)控中，財(cái)政政策實(shí)際操作中存在穩(wěn)健不足、實(shí)際偏松的現(xiàn)象，應(yīng)該真正回到穩(wěn)健的軌道上來(lái)，與貨幣政策形成緊縮合力。此外，最近幾年國(guó)家財(cái)政收入的快速增長(zhǎng)，使得財(cái)政政策在國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是調(diào)節(jié)收入分配，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面能夠發(fā)揮更加重要的作用。

6．穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效果

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效率不僅取決于中央銀行貨幣政策的市場(chǎng)化取向，還取決于金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的市場(chǎng)化行為。為此需要大力推進(jìn)金融體制改革，以提高金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)居民對(duì)貨幣政策的敏感度。在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革成功過(guò)半之后，金融體制改革的側(cè)重點(diǎn)要落在推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程上。當(dāng)前利率市場(chǎng)化的推進(jìn)急需構(gòu)建合理的基準(zhǔn)利率和合理的收益率曲線。