大力

昨天開(kāi)始，關(guān)于本周末或?qū)⒃俣燃酉⒌膫餮杂衷谑袌?chǎng)傳開(kāi)。理由是近日央行明確提出要適當(dāng)加大宏觀調(diào)控力度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。周小川行長(zhǎng)也明確表示近期存在加息的可能性，而且不排除是54個(gè)基點(diǎn)。有分析認(rèn)為，這意味著最近可能加息，而人民幣升值速度也有可能加快。到昨日收盤(pán)，市場(chǎng)預(yù)期的分歧已經(jīng)集中到是一次加54個(gè)BP還是27個(gè)BP上，而不是加不加息的問(wèn)題了。

對(duì)于長(zhǎng)期債券的投資者而言，關(guān)心的其實(shí)不是下一次加息加多少的問(wèn)題，而是什么時(shí)候加息周期可以結(jié)束的問(wèn)題。我們認(rèn)為，可以從兩個(gè)方面來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。

首先，9月份CPI似乎已經(jīng)停住了大幅上揚(yáng)的步伐，較8月份有所回落。但是核心物價(jià)指數(shù)，即非食品類(lèi)物價(jià)指數(shù)是否相應(yīng)回落尚不得而知。很多投資者擔(dān)心，CPI指數(shù)可能會(huì)在糧食價(jià)格回落的拉動(dòng)下不再大幅上揚(yáng)，但是核心物價(jià)指數(shù)卻可能由于成本推進(jìn)和需求拉動(dòng)的共同作用，成為促使CPI長(zhǎng)期維持高位運(yùn)行的新動(dòng)力。2007開(kāi)始的此番物價(jià)上漲，目前已經(jīng)傳導(dǎo)至工資的大幅度上揚(yáng)，這和2004年有著很明顯的差別。如果CPI并不能就此觸頂回落，還不能輕言加息周期已經(jīng)結(jié)束。

其次，央行是否會(huì)改變以往小幅微調(diào)的操作模式，選擇一步到位的大幅度調(diào)整模式。近來(lái)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策操作模式可能變化的擔(dān)憂，不僅僅只局限于利率調(diào)整，也有對(duì)人民幣匯率升值速度的猜測(cè)。不能排除貨幣政策的制定者預(yù)期今年四季度或明年一季度CPI可能到達(dá)頂點(diǎn)，從而選擇一次性加息到位的可能性，因此一次性加息54個(gè)BP也不是沒(méi)有可能。由此看來(lái)，如果央行在近期選擇大幅度加息一次，可能會(huì)給投資者更強(qiáng)的信心去相信加息周期即將結(jié)束。

我們相信在26日中石油IPO資金風(fēng)波之后，本周末是一個(gè)較為敏感的時(shí)間點(diǎn)，更多的投資者可能在周末選擇觀望和等待。

來(lái)源：上海證券報(bào)