中國遠(yuǎn)洋靠什么支持近?400倍的市盈率

■本刊特約作者張彤

高達(dá)近?400倍的靜態(tài)市盈率，及不足?4個月近?300%的漲幅，令人覺得中國遠(yuǎn)洋(601919)的股價高處不勝寒。然而不容忽視的是，中國遠(yuǎn)洋即將收購大股東中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬的干散貨運輸資產(chǎn)，收購?fù)瓿珊?，中國遠(yuǎn)洋的盈利能力和內(nèi)在價值都將會大幅度提高。

干散貨航運市場異常火爆

集裝箱航運業(yè)務(wù)是目前中國遠(yuǎn)洋的核心主業(yè)，同時也是公司營業(yè)收入及凈利潤的主要來源，但由于目前集裝箱航運業(yè)景氣度并不是很高，因此?2007年?1-6月，中國遠(yuǎn)洋僅實現(xiàn)每股收益?0.12元，從目前的情況來看，公司三季報每股收益僅有?0.2元左右。而與中國遠(yuǎn)洋目前從事的集裝箱航運業(yè)務(wù)形成鮮明對比的是，目前干散貨航運市場異?；鸨?。受需求大幅度上漲及運力明顯不足的影響，干散貨航運市場運費自從?2006年下半年開始不斷上升，BDI指數(shù)(波羅的海干散貨運價指數(shù)的簡稱，該指數(shù)是目前衡量國際干散貨海運租金水平的權(quán)威指數(shù))不斷創(chuàng)出歷史新高，從年初時的約?4400點升至目前的萬點以上，從事干散貨航運的公司業(yè)績大幅增長。雖然中國遠(yuǎn)洋目前并沒有干散貨航運業(yè)務(wù)，但公司目前擬通過非公開發(fā)行不超過?12.97億股?A股的方式，用以收購大股東中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬的干散貨運輸資產(chǎn)，通過此次定向增發(fā)，中國遠(yuǎn)洋將直接或間接持有中遠(yuǎn)散運、青島遠(yuǎn)洋、GoldenView和深圳遠(yuǎn)洋?100%的股權(quán)(以下合稱“目標(biāo)資產(chǎn)”)，上述目標(biāo)資產(chǎn)均從事干散貨航運業(yè)務(wù)。

新資產(chǎn)盈利能力被低估

2006年，目標(biāo)公司的營業(yè)收入和凈利潤(指歸屬于母公司的凈利潤，下同)分別為?275.43億元和?62.81億元，而?2007年?1-6月，由于干散貨航運市場景氣度不斷提升，目標(biāo)公司的營業(yè)收入達(dá)到了?202.58億元，相當(dāng)于?2006年全年營業(yè)收入的73.6%，目標(biāo)公司的凈利潤更是高達(dá)62.11億元，已與?2006年全年凈利潤相當(dāng)。

據(jù)中國遠(yuǎn)洋盈利預(yù)測報告顯示，假如中國遠(yuǎn)洋在?2007年1月1日前完成對目標(biāo)資產(chǎn)的收購，那么公司2007年的營業(yè)收入和凈利潤分別可達(dá)?816.38億元和?136.62億元，折合每股收益約?1.337元，但這樣的盈利預(yù)測實際上是被嚴(yán)重低估的。

公告顯示，公司上述盈利預(yù)測是基于?BDI指數(shù)在年平均?4000點左右波動，不出現(xiàn)重大異常變動的情況下做出的。但實際上，由于航運需求上升、運力供給相對不足、港口擁堵等因素的影響，全球干散貨運價水平持續(xù)上升，BDI指數(shù)在?2007年屢創(chuàng)新高，截至?2007年?10月?19日，BDI指數(shù)已經(jīng)高達(dá)?10732點，按目前?BDI指數(shù)走勢保守判斷，2007年?BDI指數(shù)平均點數(shù)應(yīng)在?7000點以上，因此以BDI指數(shù)4000點作為盈利預(yù)測的基礎(chǔ)，顯然過于保守。

市場景氣推動業(yè)績高增長

從目前情況來看，受全球經(jīng)濟(jì)形勢向好，尤其是中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貿(mào)易增長的帶動，干散貨市場的需求增速在未來?2-3年內(nèi)仍將會保持保持穩(wěn)步攀升的勢頭。而在供給方面，由于近年干散貨船訂單的大量增加，造成世界主要造船船臺幾乎都在滿負(fù)荷運行，從而導(dǎo)致近幾年干散貨船的產(chǎn)量有限，新運力的投入增長明顯跟不上市場發(fā)展的要求。同時由于目前全球干散貨船隊的船齡偏大，據(jù)?Clarksons統(tǒng)計，全球干散貨船隊中?40%的船舶的船齡都超過?20年，因此未來干散貨船的拆解退役數(shù)量可能大幅提高，從而減少實際可利用的運力資源。

綜上判斷，干散貨航運市場的景氣度在?2-3年內(nèi)仍將持續(xù)向上，按此估算，2008年?BDI指數(shù)年平均值可能會達(dá)到?8000點左右，甚至更高。通過對國內(nèi)外多家經(jīng)營干散貨航運業(yè)務(wù)的上市公司近些年的財務(wù)數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)，這些公司平均的凈利潤增長幅度明顯高于?BDI指數(shù)的增長幅度，因此我們可以做出這樣的判斷，若2008年?BDI指數(shù)年平均值能夠達(dá)到?8000點，如中國遠(yuǎn)洋能夠在2008年1月1日前完成對目標(biāo)公司的收購，那么公司2008年的凈利潤將會達(dá)到2007年盈利預(yù)測值的2倍，即273.24億元，折合每股收益2.67元。

若未來證券市場景氣度下降，那么按?25倍的市盈率計算，中國遠(yuǎn)洋的內(nèi)在價值應(yīng)該在?67元左右，而假如未來證券市場能保持目前的景氣度，那么按?30倍的市盈率計算，中國遠(yuǎn)洋的內(nèi)在價值應(yīng)在?80元左右。此次中國遠(yuǎn)洋收購上述中遠(yuǎn)集團(tuán)下屬的干散貨航運資產(chǎn)，其價格約為?346.1億元，而從目前干散貨航運市場的發(fā)展形勢來分析，2008年目標(biāo)資產(chǎn)可實現(xiàn)凈利潤250億元以上，按這樣的盈利水平來計算，中國遠(yuǎn)洋此次收購無疑是物有所值。

來源：證券市場紅周刊