應(yīng)允許內(nèi)地個(gè)人直接投資于香港股票市場，開戶資金要求應(yīng)越低越好，讓普通民眾享受由此帶來的收益

中國人可能是世界上最辛勞的，他們?yōu)槊總€(gè)美金的工資都付出更多的汗水。即便中國勞動(dòng)力大軍中較為幸運(yùn)的群體——城鎮(zhèn)工人，平均工資也不過每小時(shí)1美元。這就是世界第三大貿(mào)易國、第二大汽車制造國、大學(xué)招生人數(shù)最多的國家的現(xiàn)實(shí)。中國從經(jīng)濟(jì)實(shí)力上看，至少是一個(gè)第二世界國家，而工資水平依舊處于第三世界。同其他新興市場國家相比，中國工人為了同樣的收入通常要付出雙倍的勞動(dòng)。

但是，當(dāng)中國人想把他們辛苦攢下的錢用來投資時(shí)，他們卻基本上只能買到估值過高的資產(chǎn)——股票市盈率達(dá)到50倍，實(shí)際利率為負(fù)（即銀行存款在貶值），房地產(chǎn)價(jià)格相當(dāng)于家庭年收入的20倍（也就是說，購房者可能要終身背負(fù)房貸負(fù)擔(dān)）。簡言之，中國資產(chǎn)價(jià)格至少兩倍于世界其他地區(qū)。低工資和高資產(chǎn)價(jià)格使中國勞動(dòng)力和資本成本極低。由此帶來的成本優(yōu)勢，使中國在效率并不高的體制下依然取得了高增長，這就是中國經(jīng)濟(jì)奇跡的奧秘。

向人們兜售估價(jià)過高的資產(chǎn)也就是在制造泡沫。這令人們天真地相信，他們可以把手中的資產(chǎn)以更高的價(jià)格賣給別人。泡沫的確會(huì)吸引更多廉價(jià)資本參與投資，在泡沫膨脹而冷卻的過程中，都可以看到“內(nèi)部人”的影響。他們借機(jī)發(fā)財(cái)，取得了別人的財(cái)富。中國的體制似乎從來就不是為普通人而設(shè)的。

上個(gè)月宣布的一項(xiàng)新政策，準(zhǔn)備允許個(gè)人直接投資于海外股票市場。如果獲得批準(zhǔn)的話，中國投資者將有機(jī)會(huì)以30％－50％的折扣在香港市場上買到中國公司的股票。盡管存在折價(jià)，在香港上市的中國股票也有過熱之嫌。如果有人想買中國股票，他們應(yīng)該去香港而不是上海。

這一政策公布后，立刻激起一片反對聲。其借口如銀行體系脆弱、投資者能力欠缺等，不一而足。不過這些觀點(diǎn)都是站不住腳的。中國正經(jīng)歷著大規(guī)模的流動(dòng)性過剩，只要這一點(diǎn)不變，中國金融體系的脆弱性就不會(huì)爆發(fā)。而政府總能在流動(dòng)性過剩消失時(shí)，堵住資本外流。

有人希望通過提高最低開戶資金要求的辦法來限制購買海外股票。這會(huì)嚴(yán)重破壞該政策的效果。擁有大量財(cái)產(chǎn)的家庭早有渠道投資于香港市場。為了使普通人享受到實(shí)惠，開戶資金要求應(yīng)該越低越好。

為了保證政策的成效，政府應(yīng)當(dāng)允許國內(nèi)資金購買在香港上市的內(nèi)地公司的股票。如果機(jī)構(gòu)投資者被允許在上海和香港之間套利，對中國的基金經(jīng)理而言將是一次成長的良機(jī)。

由于大約5萬億元的過剩流動(dòng)性，中國經(jīng)濟(jì)正處于過熱之中。經(jīng)常賬戶的順差和熱錢的流入每月又帶來超過2000億元的流動(dòng)性。新政策下，任何可以想象到的資本流出都無法改變這種流動(dòng)性過剩的狀況，只能縮小國內(nèi)市場的泡沫，使增長更可持續(xù)。

白領(lǐng)階層的興起會(huì)從根本上改變中國社會(huì)的生態(tài)結(jié)構(gòu)。這個(gè)受過高等教育的群體，擁有強(qiáng)烈的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)正義感，關(guān)注收入分配，當(dāng)證券市場的泡沫消退，財(cái)富會(huì)從大眾向精英手中集中。

給予民眾機(jī)會(huì)購買香港上市的有折價(jià)的股票，將顯示政府至少在努力減少民眾潛在的損失。如果政策的好處遲遲無法惠及大眾，將無益于社會(huì)穩(wěn)定。

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石顧問公司董事

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