謝國(guó)忠：高通脹周期叩門(mén) 2011年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑺ネ?/h1>

2008年05月30日 09:59鳳凰財(cái)經(jīng)【大 中 小】 【打印】 已有評(píng)論0條

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鳳凰衛(wèi)視《金石財(cái)經(jīng)》5月29日播出節(jié)目“謝國(guó)忠：2011年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑺ネ恕?/FONT>

謝國(guó)忠：高通脹周期叩門(mén)或2011年開(kāi)始

曾瀞漪：經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠在《財(cái)經(jīng)》雜志上的文章說(shuō)，高通脹的周期開(kāi)始叩門(mén)了，他說(shuō)2009年下半年，主要央行將會(huì)開(kāi)始提高利率，以反擊通脹，這可能會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)在2011年進(jìn)入衰退。

附詳文：高通脹周期叩門(mén)

謝國(guó)忠/文

下一輪經(jīng)濟(jì)周期或從2011年開(kāi)始。通貨膨脹對(duì)貨幣供應(yīng)的敏感度會(huì)比現(xiàn)在高出許多；為保持價(jià)格穩(wěn)定，利率將不得不升到更高位。

現(xiàn)在，世界經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入滯脹，通貨膨脹居高不下，增長(zhǎng)也開(kāi)始下滑，預(yù)計(jì)這一階段將持續(xù)兩年。各主要央行正通過(guò)減息與注入流動(dòng)性來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)，但對(duì)金融穩(wěn)定的偏重加大了通脹壓力。要等到金融狀況足夠好的時(shí)候，央行才會(huì)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向價(jià)格穩(wěn)定。2009年下半年，主要央行將開(kāi)始提高利率以反擊通脹，這可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)在2010年進(jìn)入衰退。

隨著泡沫破裂，資金正在離開(kāi)房地產(chǎn)和信貸市場(chǎng)，進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)。除供給約束外，這是推動(dòng)商品通脹的主要力量。當(dāng)商品通貨膨脹推高各地生活成本時(shí)，工資膨脹就近在眼前，于是帶來(lái)第二波通貨膨脹。為挽救金融機(jī)構(gòu)而采取的寬松貨幣政策更會(huì)火上澆油。房地產(chǎn)及信貸泡沫的破裂降低了經(jīng)濟(jì)增速，這確實(shí)可以從需求方面減輕通脹壓力，但在成本方面，當(dāng)前的貨幣環(huán)境是高度通貨膨脹性的，從工業(yè)用金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品到勞動(dòng)力，莫不如此。

2011年，下一輪經(jīng)濟(jì)周期或許就將開(kāi)始。它會(huì)和上一輪周期（2003年到2007年）一樣嗎？我認(rèn)為不會(huì)。過(guò)去20年的低通脹毋寧說(shuō)是一個(gè)例外，而不是規(guī)律。未來(lái)，通貨膨脹會(huì)更為頻繁地發(fā)生。即便全球經(jīng)濟(jì)從當(dāng)前的危機(jī)中恢復(fù)，因巨額債務(wù)而繁榮的商業(yè)，仍將步履維艱。

格林斯潘的錯(cuò)誤

過(guò)去20年，全球通脹率一直穩(wěn)步下降，金融市場(chǎng)將這一趨勢(shì)歸功于央行的政策。即便每次美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到什么威脅，格林斯潘就削減利率、注入流動(dòng)性，通脹率也還是下降。很多人都以為，格林斯潘對(duì)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通脹有什么秘方。但我多年來(lái)一直認(rèn)為，格林斯潘正領(lǐng)導(dǎo)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)走上一條歧路。低通貨膨脹率不是緣于美聯(lián)儲(chǔ)或其他任何央行的政策，而是因?yàn)椤袄鋺?zhàn)”結(jié)束和全球化興起。

“柏林墻”倒塌，意味著意識(shí)形態(tài)斗爭(zhēng)的結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。前蘇聯(lián)、中東歐國(guó)家都已完成工業(yè)化，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一半來(lái)自政府指導(dǎo)的投資，政治制度改變后，國(guó)家投資隨之崩塌。在“華盛頓共識(shí)”指引下，這些經(jīng)濟(jì)體采取了出口戰(zhàn)略，以期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，它們的資本結(jié)構(gòu)不足以生產(chǎn)出西方國(guó)家想買(mǎi)的東西。沒(méi)有出口來(lái)補(bǔ)償投資疲軟，它們的購(gòu)買(mǎi)力也大大減弱。

與此同時(shí)，中國(guó)和印度也改變了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。它們本是規(guī)模較小的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)體，但隨著制造能力擴(kuò)大，它們的改變?yōu)槭澜缢兄?。特別是中國(guó)，在全球貿(mào)易增長(zhǎng)中扮演了重要角色。過(guò)去30年，中國(guó)出口增加了150倍；2008年，中國(guó)有可能超過(guò)德國(guó)，成為全世界最大的貿(mào)易國(guó)。中國(guó)崛起的速度是史無(wú)前例的。值得注意的是，中國(guó)已經(jīng)是全球制造業(yè)的價(jià)格制定者。并且，隨著制造業(yè)企業(yè)不斷遷往中國(guó)，它也對(duì)全球勞動(dòng)力成本有巨大影響。

蘇聯(lián)解體引起商品價(jià)格長(zhǎng)期低迷，中國(guó)增長(zhǎng)壓低生產(chǎn)成本，兩者結(jié)合帶來(lái)了全球低通脹。格林斯潘只是在正確的時(shí)間出現(xiàn)在了正確的位置上，不斷降低的通脹與央行并沒(méi)有多大關(guān)系。而且，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各主要央行認(rèn)為，低通脹意味著允許寬松的貨幣政策，這犯了一個(gè)大錯(cuò)誤。

寬松貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有重大影響。前蘇聯(lián)和中國(guó)引發(fā)的通貨緊縮力量，阻斷了貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)品價(jià)格的影響，即貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)沒(méi)有導(dǎo)致CPI上升。于是，貨幣流入資產(chǎn)市場(chǎng)，引起資產(chǎn)價(jià)格上升。雖然債券價(jià)格上漲，但其收益率在上世紀(jì)90年代大幅下降。當(dāng)債券市場(chǎng)不能吸收更多貨幣時(shí)，多余的貨幣就流入股票市場(chǎng)，形成科技股泡沫。2000年，科技股泡沫破裂，過(guò)剩流動(dòng)性又通過(guò)新的信貸工具流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。而在債券和科技股泡沫時(shí)期，由于金融成本降低，財(cái)富效應(yīng)增加，房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)被高估。

房地產(chǎn)泡沫破裂給格林斯潘的聲譽(yù)蒙上巨大陰影。出于自衛(wèi)，格林斯潘今年3月17日在《金融時(shí)報(bào)》中發(fā)表題為“我們永遠(yuǎn)不會(huì)有完美的風(fēng)險(xiǎn)模型”的文章。他辯稱，央行不能在事前識(shí)別經(jīng)濟(jì)泡沫，只能在泡沫破裂后放松貨幣政策，以減少影響；并且，房地產(chǎn)泡沫在許多國(guó)家都同時(shí)發(fā)生，因此，美聯(lián)儲(chǔ)是無(wú)法阻止的。但事實(shí)上，這兩個(gè)理由都是錯(cuò)誤的。

現(xiàn)代歷史上，泡沫頻頻出現(xiàn)。當(dāng)股市市凈率超過(guò)3倍，房地產(chǎn)價(jià)格連續(xù)三年或更長(zhǎng)時(shí)間比收入增長(zhǎng)更快時(shí)，通常就是泡沫。當(dāng)然，例外是有的，將來(lái)也還會(huì)有。但泡沫對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有非常嚴(yán)重的影響，即使不能百分之百確定它是泡沫，央行也應(yīng)該糾正資產(chǎn)市場(chǎng)。格林斯潘的邏輯卻相反，他相信在不確定是否泡沫的情況下，央行應(yīng)該盡可能容忍市場(chǎng)的上升趨勢(shì)。顯然，他的這種哲學(xué)并沒(méi)有在眼下的繁榮與將來(lái)的潛在損失間保持平衡。

格林斯潘開(kāi)出的藥方也有問(wèn)題。貨幣供給過(guò)剩通常是泡沫的一部分，當(dāng)泡沫破裂時(shí)，印刷更多的貨幣會(huì)惡化通貨膨脹。當(dāng)然，沒(méi)有人質(zhì)疑格林斯潘的藥方，因?yàn)榈脚菽屏褧r(shí)，通貨膨脹問(wèn)題就不是那么顯眼了。但印鈔票最終還是會(huì)導(dǎo)致通脹。印得越多，通脹越高。

格林斯潘論點(diǎn)的第二部分，即房地產(chǎn)泡沫在許多國(guó)家都發(fā)生，因此原因不在美聯(lián)儲(chǔ)，這一論斷也是錯(cuò)誤的。在所有央行中，美聯(lián)儲(chǔ)是擴(kuò)大貨幣供給的領(lǐng)頭羊。由于美元是全球貿(mào)易的基準(zhǔn)貨幣，其他央行要么跟隨美聯(lián)儲(chǔ)，要么就得承受本幣升值的后果。大多數(shù)央行更關(guān)心自身的經(jīng)濟(jì)，于是選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)。

全球化的一個(gè)副產(chǎn)品就是貨幣政策的外部效應(yīng)。如果一個(gè)國(guó)家采取措施控制通脹，其自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)下降，同時(shí)有利于降低其他經(jīng)濟(jì)體的通脹。這種溢出效應(yīng)使得所有央行都不愿意采取緊縮政策。未來(lái)兩年，這一互動(dòng)過(guò)程將對(duì)通脹走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。最后的結(jié)果會(huì)是，通貨膨脹達(dá)到一個(gè)高位，令所有央行同時(shí)感到驚慌。

通縮力量不再

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)正處在一輪經(jīng)濟(jì)周期的末尾，其特征是泡沫破裂和低速增長(zhǎng)。到一定時(shí)間以后，經(jīng)濟(jì)將會(huì)復(fù)蘇，新的周期也會(huì)開(kāi)始，但其轉(zhuǎn)變過(guò)程非常重要。我相信，2010年下半年，央行會(huì)將重點(diǎn)從金融穩(wěn)定轉(zhuǎn)向價(jià)格穩(wěn)定，并采取緊縮性政策。到時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)經(jīng)歷另一次下降，其程度會(huì)比當(dāng)前更為嚴(yán)重。

更有趣的問(wèn)題在于，下一輪周期與這一輪有何區(qū)別。我相信，屆時(shí)通貨膨脹對(duì)貨幣供應(yīng)的敏感度會(huì)比現(xiàn)在高出許多；在其他條件不變的情況下，為保持價(jià)格穩(wěn)定，利率將不得不升到更高位。這一預(yù)測(cè)基于以下觀點(diǎn)：第一，前社會(huì)主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇；第二，中國(guó)已經(jīng)達(dá)到低成本擴(kuò)張的極限。過(guò)去20年里那種強(qiáng)大的通縮力量是一次性的。當(dāng)央行面對(duì)周期性經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)，必須把長(zhǎng)期變遷放在心頭。

十年前，處于債務(wù)危機(jī)谷底的俄羅斯，GDP低于3000億美元，貨幣體系崩塌，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出衰退。自那以后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，GDP已高于1萬(wàn)億美元，并以6％以上的真實(shí)速度增長(zhǎng)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，依靠的是石油價(jià)格上漲，這部分地又是由于西方的貨幣政策。收入上升帶來(lái)了俄羅斯自身對(duì)自然資源的消費(fèi)增長(zhǎng)。1989年至1999年間，俄羅斯國(guó)內(nèi)石油消耗量下降了一半，超過(guò)了中國(guó)在這段時(shí)期的需求增長(zhǎng)。目前，俄羅斯石油需求以每年超過(guò)4％的速度增加?？傊蛢r(jià)上漲是俄羅斯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?，而?jīng)濟(jì)發(fā)展又提高了俄羅斯的石油需求，推動(dòng)了全球通脹。

中東歐國(guó)家已加入歐盟，逐漸趨近西方生活水平。如俄羅斯在20世紀(jì)90年代遭遇經(jīng)濟(jì)疲軟和弱勢(shì)貨幣一樣，1989年至1999年間，中東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為年均1.2％。但2000年以后，其年均增長(zhǎng)率達(dá)到5％，規(guī)模也達(dá)3萬(wàn)億美元。

俄羅斯和中東歐國(guó)家的名義GDP高于中國(guó)，其石油消耗是中國(guó)的70％。就資源消費(fèi)而言，它們一度構(gòu)成世界經(jīng)濟(jì)的巨大通縮力量——1989年至1999年間，其石油消費(fèi)的減少量是中國(guó)增加量的2倍。它們的復(fù)蘇，將在能源市場(chǎng)上產(chǎn)生與中國(guó)需求同樣重要的影響。就勞動(dòng)力供給來(lái)說(shuō)，中東歐國(guó)家的失業(yè)率比西歐低；而且，俄羅斯及中東歐國(guó)家與西歐一樣，都經(jīng)歷著社會(huì)的老齡化。在我看來(lái)，它們的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件，也將推動(dòng)全球通脹。

中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展是保持低通脹的另一個(gè)原因。但這一低成本擴(kuò)張已經(jīng)走到盡頭。四種重要投入品——?jiǎng)趧?dòng)力、土地、煤和環(huán)境——都已經(jīng)達(dá)到供給極限。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，煤礦無(wú)利可圖；沿海的裝配工廠在不增加工資的條件下，就能招到內(nèi)陸數(shù)以萬(wàn)計(jì)的工人；地方政府還通過(guò)提供廉價(jià)的工業(yè)用地和稅收優(yōu)惠吸引投資，卻忽視環(huán)境保護(hù)。

煤炭占中國(guó)能源消耗的三分之二。當(dāng)每個(gè)煤礦都達(dá)到最大產(chǎn)能時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格就會(huì)對(duì)需求增長(zhǎng)變得敏感。我估計(jì)煤炭?jī)r(jià)格對(duì)需求增長(zhǎng)的彈性為3－5，即需求增長(zhǎng)10％，將使價(jià)格上漲30％-50％。以國(guó)際價(jià)格測(cè)算，中國(guó)能源消費(fèi)成本已經(jīng)超過(guò)GDP的10％。當(dāng)然，價(jià)格控制和補(bǔ)貼使這一數(shù)字有所降低。但能源在GDP中的份額仍然很高，其價(jià)格上漲將帶來(lái)顯著的通脹，因此，中國(guó)制造業(yè)發(fā)展的能源成本將顯著提高。

年輕勞動(dòng)力已經(jīng)短缺。珠江三角洲地區(qū)三年來(lái)一直處于勞動(dòng)力短缺狀態(tài)，這實(shí)際上反映了珠三角地區(qū)沒(méi)有將工資提高到市場(chǎng)均衡水平。這是中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。直到兩年前，這一地區(qū)的工廠仍能確保招到工人，然而經(jīng)濟(jì)發(fā)展與年輕勞動(dòng)力儲(chǔ)備的減少，使市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折。未來(lái)，工廠要發(fā)展，就必須提高工資。

中國(guó)住宅與商業(yè)用地的價(jià)格也大幅飆升。自2000年來(lái)，許多一線城市地價(jià)已經(jīng)上升10倍或更多。地方政府依然試圖控制工業(yè)用地價(jià)格，以留住現(xiàn)有企業(yè)，吸引更多企業(yè)。但土地價(jià)格膨脹通過(guò)生活成本提高，已經(jīng)進(jìn)入了總體生產(chǎn)成本，這需要工資的提高來(lái)抵消。許多企業(yè)在選擇廠址時(shí)，已經(jīng)將本地房地產(chǎn)價(jià)格納入考慮因素。我估計(jì)，工資水平的一半是由房地產(chǎn)價(jià)格決定的。

最后，但并非最不重要的，是松懈的環(huán)境保護(hù)在中國(guó)的低成本擴(kuò)張中占據(jù)重要地位。20年前，制造業(yè)發(fā)展初期，環(huán)境惡化程度較低，污染相對(duì)于環(huán)境的承受力仍然較少。但目前，環(huán)境惡化已經(jīng)到達(dá)極限，累積污染非常嚴(yán)重。中國(guó)不得不采取嚴(yán)厲的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)以防止災(zāi)難的出現(xiàn)。這是生產(chǎn)成本提高的另一因素。

新興經(jīng)濟(jì)體的通脹有很多原因。過(guò)剩貨幣的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值和通脹，但這不必然帶來(lái)全球通脹。貶值和通脹對(duì)其他國(guó)家的影響可能互相抵消。例如，中國(guó)通脹率在20世紀(jì)80年代以美元計(jì)是4％，90年代已經(jīng)是零。因此，對(duì)于世界來(lái)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是通縮性的。但美元自2000年以來(lái)年均貶值達(dá)5.1％，高于美國(guó)的通脹率，并且這一趨勢(shì)仍在繼續(xù)。未來(lái)十年，中國(guó)也許將引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)通脹，即由于人民幣升值，中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的通貨膨脹率高于世界其他地區(qū)。

通貨膨脹對(duì)債券市場(chǎng)影響最大。從20世紀(jì)80年代，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四分之一世紀(jì)的牛市，美國(guó)十年期國(guó)債收益率從超過(guò)10％下降到3％。但是，如果我的分析正確，債券市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)期的熊市，可能將持續(xù)十年之久。

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