作者認為，越南的資產(chǎn)價格泡沫“率先”顯示出破滅跡象。而金融危機的爆發(fā)，資本的大進大出是重要的原因。國際資本流進流出與美元匯率密切相關(guān)；資本流入是一個相對緩慢積累的過程，而流出的特點，第一是快，第二是規(guī)模大；此輪新興市場資本流入是以證券投資資本為主。

面對此輪國際熱錢大進大出所引發(fā)的金融風(fēng)險，目前中國有著諸多免受危機影響的屏障，只要應(yīng)對得力，我們就能在比1997年更大的開放環(huán)境中，順利渡過危機。

□左小蕾

現(xiàn)在是一個關(guān)鍵時刻，在美元幣值出現(xiàn)大幅波動的同時，亞洲各國經(jīng)濟卻在經(jīng)歷嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)價格泡沫的困擾，而越南的資產(chǎn)價格泡沫“率先”顯示出破滅跡象。要知道金融危機的爆發(fā)，資本的大進大出是非常重要的原因。要防止上世紀(jì)90年代亞洲金融危機的重演，我們應(yīng)特別關(guān)注近年來亞洲國家的資本流向變化的環(huán)境和條件，這對加深危機認識和有效地防范，是非常重要的。

資本進出存在三大現(xiàn)象

認真分析亞洲國家的資本流向變化的環(huán)境和條件，我們注意到三個方面可能引起資本的大進大出，進而引發(fā)經(jīng)濟危機的現(xiàn)象。

首先，亞洲新興市場經(jīng)濟的資本流進流出與美元匯率密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，上世紀(jì)80年代末到90年代中，美國經(jīng)濟低迷，美元的有效匯率持續(xù)下降。正是在這一段時間，新興市場特別是東南亞國家，有一輪長達五年的資本流入時期。90年代中期美國新經(jīng)濟開始發(fā)展，美元開始升值，新興市場的開始資本快速流出，資產(chǎn)價格泡沫迅速破滅，爆發(fā)了亞洲經(jīng)濟危機。

2001年，受新經(jīng)濟危機和9·11事件的影響，美國經(jīng)濟金融周期調(diào)整，美元開始對主要貨幣持續(xù)貶值，2003年新興市場的資本開始再次大規(guī)模流入，而且超過90年代的流入規(guī)模。在這一輪美元貶值的階段，中國也在2004年開始大規(guī)模資本流入。如果此次美元走勢再次反轉(zhuǎn)，新興市場的資本流向會不會改變，什么時候改變，亞洲會不會再次爆發(fā)經(jīng)濟危機?這些是非常值得注意的問題。

其次，資本流入都是一個相對緩慢的積累的過程，但是資本的流出的特點，第一是快，第二是規(guī)模大。上次亞洲金融危機，資本流入持續(xù)5年之久，但是在危機爆發(fā)前后，1996-1997年間，泰國資本流出占GDP的15%；韓國占GDP的9%。亞洲國家在危機前，資本流入平均占到GDP的3.5%，但流出的比例卻大大高于3.5%，使多年的經(jīng)濟發(fā)展瞬間化為烏有。曾多次發(fā)生資本大規(guī)模流出危機的墨西哥，在1981年-1983年資本流出達到其GDP的18%；而在1993年-1994年其資本的流出也占到了GDP的12%。

在美元走勢變化的關(guān)鍵時候，資本的大規(guī)模的流出，非常容易摧毀最脆弱的經(jīng)濟。目前，亞洲許多國家，如韓國、泰國、印度、越南、印度尼西亞等，在連續(xù)多年升值之后,已經(jīng)連續(xù)累積了5年的資本流入，經(jīng)濟面對嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫。比如此次“率先”發(fā)出危機信號的越南。其貨幣越南盾兩個月貶值2.6%，資本市場指數(shù)1-5月下跌了55%，主要城市房價下跌50%。目前，亞洲部分貨幣開始出現(xiàn)對美元貶值的態(tài)勢。韓元、泰銖、盧比、比索2008年以來分別對美元貶值6.04%、5.58%、1.55%、1.89%。亞洲許多國家的資本流向已經(jīng)再次隨著美元走勢的轉(zhuǎn)變開始流出。

第三，此輪新興市場資本流入有新特點。上世紀(jì)90年代的資本流入是以債務(wù)形式流入為主，這一輪資本的流入是以證券投資資本為主。證券投資資本的投機性很大，而且與直接投資資本的根本區(qū)別是變現(xiàn)快，流動性大，具有快進快出的特點。泰國政府在2006年9月，曾經(jīng)突然宣布過一次對證券投資資本進行更嚴(yán)厲的管制政策，其主要原因就是流入的投機性資本規(guī)模超出了其所能承受的程度，對泰國經(jīng)濟和市場秩序帶來了非常不安定的因素。印度政府在去年11月份，也有過一次類似的管制行動。雖然后來因為方式的問題，這兩次管制沒有達到預(yù)期的效果，泰印都沒有繼續(xù)執(zhí)行管制禁令，但兩國政府冒著極大的風(fēng)險緊急出臺管制政令，說明證券投機資本的干擾，對其經(jīng)濟、社會的穩(wěn)定產(chǎn)生了非常不利的影響。特別是泰國政府，當(dāng)年投機資本的恐慌性流出，引發(fā)從泰國開始的亞洲金融危機，對泰國來說是刻骨銘心的。

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