——次貸危機(jī)中的美國貨幣政策系列之三

◎程 實(shí)

金融學(xué)博士，供職于ICBC城市金融研究所

在如今的八卦財(cái)經(jīng)媒體氛圍中，似乎言不稱危機(jī)，筆不及戰(zhàn)爭，道不明陰謀，秀出的觀點(diǎn)就略輸文采、稍欠深度、有失火候。筆者寫本系列的初衷就是想嘗試用粗淺的語言簡述和評價(jià)次貸危機(jī)中的美國貨幣政策，結(jié)果這點(diǎn)“淺陋”很快就受到了鄙視，一位網(wǎng)友在本欄上篇文章“伯南克會是個好射手嗎？”后跟帖道:“越南已經(jīng)陷入泥潭了，伯南克的第一粒球進(jìn)了”。

好一個吸引眼球的觀點(diǎn)，不是嗎？而這位網(wǎng)友給出的理由則更加驚世駭俗:“美聯(lián)儲的球門是新興市場國家，不是美國金融穩(wěn)定”。必須承認(rèn)，這種陰謀論邏輯及其結(jié)論的確很對獵奇者的胃口。畢竟，跌宕起伏的懸疑片遠(yuǎn)比枯燥乏味的紀(jì)錄片扣人心弦。但遺憾的是，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的歷史并非是由一個個引人入勝的陰謀堆砌而成，在錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象幕后安插進(jìn)種種自以為高明的主觀臆斷，在愉悅大眾之余，可能只會帶來曲解歷史、誤導(dǎo)預(yù)期和激化矛盾的非理性結(jié)果。

在快餐文化和“注意力經(jīng)濟(jì)”的刺激下，現(xiàn)在這種陰謀論邏輯儼然成了流行思維方式。而恰恰在此時(shí)，次貸危機(jī)激情爆發(fā)，美聯(lián)儲大幅降息，美元匯率跌跌不休，國際油價(jià)一路狂升，國際糧價(jià)節(jié)節(jié)攀高，全球通脹四處開花，各國股市波瀾起伏，這種市場異動無疑給陰謀論者提供了揮舞畫筆的最佳素材，用簡單、縹緲的線條將多個經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象勾串在一起，不就成了一幅金融戰(zhàn)爭圖了么？

這種“畫法”最大的缺陷就在于筆走偏鋒、著墨不實(shí)，過于“意識流”。比如上文那位網(wǎng)友就把結(jié)論建立在了一個不切實(shí)際的基礎(chǔ)之上，其將美聯(lián)儲的政策調(diào)控目標(biāo)定位于抑制新興市場實(shí)在不著邊際，維持美國物價(jià)穩(wěn)定并在此基礎(chǔ)上維持經(jīng)濟(jì)增長是美聯(lián)儲自成立至今的不二目標(biāo)。別忘了，美國是當(dāng)今世上最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體，還有什么比強(qiáng)身健體更符合美國利益的呢？當(dāng)然，不能否認(rèn)，美國在世界經(jīng)濟(jì)體系中的核心地位使得美聯(lián)儲的貨幣政策會產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”，給包括新興市場在內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體帶來或多或少的間接影響，但這和美國“蓄意為之”顯然是兩種概念。

美國貨幣政策同時(shí)具有對內(nèi)對外深遠(yuǎn)影響，是世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際金融體系歷史沿革的產(chǎn)物，雖然說美國由于這種主導(dǎo)地位而獲得了諸多收益，但這并不意味著美國“有義務(wù)”承擔(dān)“相應(yīng)”的國際責(zé)任，事實(shí)上也并不存在任何“超國家”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在維持美國貨幣政策權(quán)利和義務(wù)的均衡，而且就算假想有這種機(jī)構(gòu)存在，也不可能對美聯(lián)儲“美國利益最大化”的個體主義行為形成有效制約。美聯(lián)儲不是全球的中央銀行，美聯(lián)儲旨在減小美國通脹、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、平穩(wěn)美國金融市場的種種努力都無可厚非，如果這種“個體理性”由于其政策的外延性導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的“集體非理性”結(jié)果，那么美國經(jīng)濟(jì)也很難獨(dú)善其身，而世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際金融結(jié)構(gòu)自發(fā)的再變化也會削弱美國的主導(dǎo)力量，讓國際金融秩序在混亂中重新邁向另外一種均衡。

在筆者看來，大部分局部金融危機(jī)并非驚天陰謀釀造，而是兩種“非均衡”激情碰撞后不對稱調(diào)整的必然產(chǎn)物。任何經(jīng)濟(jì)體在打開國門、共享全球化收益的同時(shí)就應(yīng)該認(rèn)識到這是個“非均衡”游戲，接受美國經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)勢、美國貨幣政策具有溢出效應(yīng)的事實(shí)。如果無視全球化風(fēng)險(xiǎn)，在過于樂觀、盲目自信的背景下偏向超出自身潛在風(fēng)險(xiǎn)承受能力的“非均衡”經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和金融發(fā)展模式，一旦美國貨幣政策的內(nèi)視目標(biāo)和外延影響在特殊時(shí)期發(fā)生沖突，那么兩種“非均衡”都會自發(fā)調(diào)整，只不過國際金融秩序的調(diào)整是緩慢的，而受到外部沖擊的經(jīng)濟(jì)體卻將在短期、大幅、快速調(diào)整中與局部金融動蕩乃至金融危機(jī)致命邂逅。

這似乎恰恰是我們正在經(jīng)歷的歷史:當(dāng)次貸危機(jī)后美聯(lián)儲旨在化解危機(jī)影響的內(nèi)視性政策與其加劇全球流動性過剩和通脹壓力的外延影響發(fā)生劇烈沖突之際，一方面國際貨幣體系正由單極向多極緩慢調(diào)整，而另一方面越南也經(jīng)歷著“非均衡”經(jīng)濟(jì)增長模式的危機(jī)式劇烈調(diào)整。這其中的關(guān)鍵在于，加入全球化游戲的經(jīng)濟(jì)體是否忽視了這種外延影響而采取了有失審慎的發(fā)展方式和應(yīng)對策略。

正是因?yàn)槿绱?，陰謀論對于避免越南式金融危機(jī)的重演沒有任何建設(shè)性，而且它甚至可能變成破壞金融穩(wěn)定的“敗筆”。因?yàn)樵诖钨J危機(jī)之后動蕩不安的市場環(huán)境下，全球貨幣政策的合作對于共同抵御全球通脹風(fēng)險(xiǎn)和減小整體市場波動性至關(guān)重要，而陰謀論的流行毫無疑問將惡化合作氛圍，使一系列旨在加強(qiáng)國際政策協(xié)調(diào)性的高端對話難以達(dá)成卓有成效的共識。

筆者以為，對于包括中國在內(nèi)的所有新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，眼下的理性之舉是正視美聯(lián)儲政策的外延性并研究分析其可能的變化，好好反思越南危機(jī)中外部風(fēng)險(xiǎn)管理的教訓(xùn)，力求保持經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型的“均衡化”發(fā)展步伐，避免“非均衡”國際金融結(jié)構(gòu)由于本國自身的非審慎應(yīng)對而引發(fā)金融動蕩。

從短期看，美聯(lián)儲貨幣政策前期降息7次325個基點(diǎn)的寬松政策業(yè)已導(dǎo)致全球通脹壓力普遍加大，而美聯(lián)儲貨幣政策后期加息可能性的不斷增強(qiáng)則可能導(dǎo)致全球過剩流動性在流入之后重新流出新興市場，這意味著新興市場既要堅(jiān)定不移地與通脹斗爭到底，又要做好應(yīng)對國際資本大進(jìn)大出的預(yù)防性準(zhǔn)備，以避免匯率過快過大變化，審慎增強(qiáng)金融市場開放度，加強(qiáng)貨幣政策創(chuàng)新與合作。從長期看，致力于減小兩種“非均衡”，是降低金融動蕩和金融危機(jī)爆發(fā)可能性的根本途徑，這勢必要求新興市場既要完善基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，避免透支增長和盲目趕超，又要穩(wěn)健有序地加強(qiáng)區(qū)域貨幣體系一體化發(fā)展勢頭，增強(qiáng)多元化投資方向，以促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)金融多極化轉(zhuǎn)變的方式減小單一國家貨幣政策的外延性影響。

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