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小張老師的話：12月11日，國(guó)家公布了11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于良性的發(fā)展趨勢(shì)之中。本期股民學(xué)校為您解讀11月國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

⊙東航金融 廖料

CPI同比增速轉(zhuǎn)正

11月，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲0.6%，同比由上月下降0.5%轉(zhuǎn)為上漲，漲幅略高于市場(chǎng)預(yù)期0.5%。今年2月以來(lái)，中國(guó)CPI數(shù)據(jù)一直為負(fù)，這主要是受翹尾因素影響，11月之后，翹尾因素逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正，通縮壓力將逐步過(guò)渡為通脹壓力。分項(xiàng)來(lái)看，CPI城市同比上漲0.4%，農(nóng)村上漲0.9%；食品價(jià)格上漲3.2%，非食品價(jià)格下降0.7%，可以看到，中國(guó)通脹壓力主要來(lái)自于食品價(jià)格的上漲，農(nóng)村通脹的壓力高于城市。

隨著CPI轉(zhuǎn)正，市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂開(kāi)始上升，但筆者認(rèn)為未來(lái)出現(xiàn)惡性通脹的可能性并不高。市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂還在于全球大量貨幣的發(fā)行，但實(shí)際上當(dāng)前美國(guó)和歐洲的貨幣供應(yīng)量增速都不高，歐元區(qū)最廣泛貨幣供應(yīng)量M3增速接近于0。得益于國(guó)家積極的財(cái)政政策和貨幣政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持了較快的增長(zhǎng)，當(dāng)前GDP水平和潛在水平接近，通脹壓力明顯大于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，但是中國(guó)出現(xiàn)高通脹的概率依然不高。中國(guó)當(dāng)前不少農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已大幅高于國(guó)際市場(chǎng)，以小麥為例，中國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格為2000元/噸，而美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格不到1300元/噸，國(guó)內(nèi)和國(guó)外較大的價(jià)差或?qū)⒁种茋?guó)內(nèi)食品價(jià)格的快速上漲。而且，中國(guó)當(dāng)前還是存在較嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，2010年中國(guó)存在通脹壓力但出現(xiàn)高通脹概率較小。由于明年的CPI翹尾因素呈現(xiàn)中間高兩頭低的特點(diǎn)，明年通脹壓力最大的時(shí)候或?qū)⒊霈F(xiàn)在6至7月。

CPI同比增速轉(zhuǎn)正，但工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)依然同比下降2.1%。不過(guò)，PPI同比降幅較10月的下降5.8%大幅縮窄，環(huán)比折年增速也從10月的略高于1%上升至超過(guò)8%。11月CPI如期轉(zhuǎn)正，12月份PPI指數(shù)可能也將轉(zhuǎn)正，CPI和PPI指數(shù)的上行一方面增加了市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂，但另一方面也印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)。

消費(fèi)品零售總額

維持較快增長(zhǎng)

11月，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額11339億元，同比增長(zhǎng)15.8%，不過(guò)增速較10月的16.2%小幅回落。盡管增速有所回落，但中國(guó)未來(lái)的消費(fèi)前景依然樂(lè)觀。首先，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展規(guī)律來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)不但增長(zhǎng)潛力巨大，而且已經(jīng)步入快速增長(zhǎng)階段。2008年，人均GDP已經(jīng)達(dá)到3266.8美元，登上了3000美元的新臺(tái)階。其它經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)一個(gè)國(guó)家和地區(qū)人均GDP超過(guò)3000美元以后，城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進(jìn)程會(huì)加快，居民消費(fèi)類型和行為也會(huì)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，消費(fèi)率也將隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而上行。其次，國(guó)家調(diào)結(jié)構(gòu)擴(kuò)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)政策有助于消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)、汽車購(gòu)置稅減征等利好消費(fèi)的政策得以延續(xù)，未來(lái)可能會(huì)有更多的相關(guān)政策陸續(xù)推出。1979年至2003年間，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額扣除物價(jià)因素后的實(shí)際增速在10%左右波動(dòng)，但2003年后，實(shí)際同比增速開(kāi)始緩步上行，并從2008年開(kāi)始加速，今年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速甚至有可能超過(guò)17.2%的歷史高點(diǎn)。

市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕

11月人民幣貸款增加2948億元，在10月2530億基礎(chǔ)上出現(xiàn)反彈，高于市場(chǎng)預(yù)期2500億元。2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為59.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.74%，增幅比上月末高0.23個(gè)百分點(diǎn)，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為21.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)34.63%，增幅比上月末高2.6個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)貨幣供應(yīng)量增速依然維持高位，市場(chǎng)擔(dān)憂的M2增速拐點(diǎn)并沒(méi)有出現(xiàn)。M1增幅高于M2，M1和M2間的剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，顯示市場(chǎng)的流動(dòng)性持續(xù)向好。由于今年許多新開(kāi)工項(xiàng)目有較長(zhǎng)的建設(shè)工期，明年中國(guó)的新增貸款量將繼續(xù)維持在較高水平。中國(guó)銀行放貸有非常強(qiáng)的季節(jié)性特點(diǎn)，呈現(xiàn)明顯的前高后低態(tài)勢(shì)，2010年一季度新增貸款有望強(qiáng)勁反彈，中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性最充裕的時(shí)間或?qū)⒊霈F(xiàn)在2010年一季度。

進(jìn)出口年內(nèi)首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)

11月我國(guó)進(jìn)出口總值首次實(shí)現(xiàn)年內(nèi)月度同比正增長(zhǎng)。海關(guān)總署11日公布數(shù)據(jù)顯示，11月，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值2082.14億美元，比去年同期增長(zhǎng)9.8%。其中，11月出口總值1136.53億美元，同比下降1.2%；進(jìn)口總值945.60億美元，同比增長(zhǎng)26.7%。11月外貿(mào)數(shù)據(jù)進(jìn)口超預(yù)期而出口略低于預(yù)期，反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)依然好于外圍市場(chǎng)。經(jīng)合組織(OECD)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先中國(guó)出口3個(gè)月，OECD領(lǐng)先指標(biāo)的持續(xù)向好意味著中國(guó)出口將維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。不過(guò)也要看到，國(guó)際上針對(duì)中國(guó)出口的貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭，我國(guó)對(duì)外出口阻力的確也在加大。

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