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（東方證券首席經(jīng)濟學家 閆偉先生 資料圖）

閆偉   馮玉明  高義

CPI上升超過預期，季節(jié)因素有影響，但經(jīng)濟復蘇趨勢的推動更加顯著。繼上月CPI首次轉正后，本月CPI快速回升，同比增速達到1.9%，比上月提升了1.3個百分點，超過我們及市場普遍預期。翹尾因素貢獻不大，只有0.2個百分點，主要源于新漲價因素。具體來看，豬肉、蔬菜等食品類價格在冬季以來都有明顯上升，暴雪等氣候因素對物價上升也有影響。從過去歷史看，12月的CPI環(huán)比平均為0.46%(自01年統(tǒng)計以來)，但09年12月CPI環(huán)比達到1%，明顯超過歷史的平均水平。另一方面，CPI經(jīng)季調后環(huán)比折年率達到了8.2%左右，顯示通脹壓力確有大幅上升跡象。因此，我們認為，推動CPI上升的因素可能更多來自經(jīng)濟復蘇以及流動性過剩的影響，這在PPI方面也有類似現(xiàn)象。

 PPI首次轉正，超出市場預期，亦反映出經(jīng)濟復蘇有加速甚至過熱的趨勢。12月PPI達到1.7%，明顯超出市場及我們的預期(圖4)?；旧细黝悇e工業(yè)品出廠價格均有所上漲，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，12月期間價格漲幅較大的產(chǎn)品包括礦產(chǎn)品、黑色金屬、有色金屬等，而能源、化工、建材等產(chǎn)品也有一定上漲。盡管礦產(chǎn)品價格的上漲有一定的季節(jié)性因素(如煤炭)，但淡季中鋼鐵價格和庫存都連續(xù)上升，顯示出需求較為旺盛。另一方面，PMI指數(shù)及購進價格指數(shù)也連續(xù)兩月大幅上升。因此我們認為，目前物價的快速上升，除了基數(shù)影響外，更多反映了經(jīng)濟復蘇加快的趨勢，甚至不排除經(jīng)濟走向過熱的可能性。

 今年一季度物價數(shù)據(jù)仍將快速回升，下月PPI同比增速將超過CPI。根據(jù)近期的農(nóng)業(yè)部和商務部有關數(shù)據(jù)，結合翹尾因素的判斷，我們預計10年1月CPI可能在2%左右，2月CPI可能達到3%左右，而隨著3月天氣轉暖及節(jié)后需求的回落，CPI可能略有下降，預計在2.5%左右。但PPI由于翹尾因素及春節(jié)后生產(chǎn)需求增長的影響，未來三個月將加速上升，我們初步估計1-3月PPI分別為3.2%，4.3%和4.8%，因此1月份PPI就將超過CPI，未來CPI的上升可能會受到PPI的推動。

 預計近期貨幣政策仍以數(shù)量調控為主，短期內(nèi)出臺加息措施可能性較小。由于年初以來，信貸投放出現(xiàn)超預期增長，相關機構也連續(xù)采取多項措施進行調控。我們預計，近期貨幣政策仍將以公開市場操作和存款準備金率等數(shù)量調控手段為主，以達到均衡信貸投放的目的，防止大起大落。我們認為，盡管通脹上升快于預期，但由于人民幣升值壓力和就業(yè)壓力的存在，加息等“價格”型調控手段短期內(nèi)出臺可能性較小，政府在選擇這一調控手段時可能會更加注重對通脹及升值兩方面影響的權衡。

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