孫健芳

9月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，與前兩個(gè)月相比，新月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)憂中見喜，物價(jià)雖然創(chuàng)出新高，但年內(nèi)通脹率應(yīng)該能控制在3%以內(nèi)；經(jīng)濟(jì)雖然繼續(xù)下滑，但相比第二季度下滑幅度在放緩。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，考慮到經(jīng)濟(jì)仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)，管理層對(duì)通脹的容忍度提高，貨幣政策基本維持不變，不過行政調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)在加大，節(jié)能減排政策可能會(huì)引發(fā)未來物價(jià)上漲，而房地產(chǎn)調(diào)控將引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

物價(jià)將見年內(nèi)高點(diǎn)

經(jīng)歷過6、7月份的“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”之后人們不得不接受8月份糧價(jià)較快上漲的新事實(shí)，人們的感受將與政府公布的物價(jià)指數(shù)趨于一致，本月物價(jià)指數(shù)將見年內(nèi)高點(diǎn)。

之前市場(chǎng)普遍預(yù)期8月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)會(huì)達(dá)到3.5%左右，其中較高預(yù)測(cè)的是瑞銀證券中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤，她預(yù)期8月份CPI為3.7%，而安信證券、瑞穗證券、中信證券都預(yù)期是3.4%。

如果8月份CPI在3.5%左右，1-8月物價(jià)指數(shù)達(dá)到2.8%左右，中金公司、交通銀行金融研究中心都認(rèn)為全年3%的目標(biāo)可期。

與7月份一樣，食品價(jià)格和較高的基數(shù)價(jià)格是推動(dòng)較高CPI的原因之一，由于洪澇災(zāi)害影響蔬菜生產(chǎn)以及儲(chǔ)運(yùn)，7、8月份蔬菜價(jià)格大幅上漲，進(jìn)入8月份，國(guó)內(nèi)三大主糧價(jià)格又輪番創(chuàng)出新高。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，8月份農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比平均上漲2.75%，農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)達(dá)到4.9%。

但市場(chǎng)無需憂心忡忡，下半年物價(jià)指數(shù)見頂下滑，部分原因是非食品價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI在5月份見頂后繼續(xù)回落，安信證券預(yù)期8月份PPI為3.8%，第四季度將降到2.3%；中金公司預(yù)測(cè)8月PPI將從7月4.8%幅度回落到4.0%，一句話，PPI對(duì)于非食品CPI傳導(dǎo)壓力顯著減輕。

不過，糧食價(jià)格卻會(huì)繼續(xù)上漲，統(tǒng)計(jì)局之前公布夏糧減產(chǎn)0.3%，部分加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)糧價(jià)上漲的預(yù)期，最近一段時(shí)間，中信證券在對(duì)部分秋糧產(chǎn)區(qū)進(jìn)行了調(diào)研，他們認(rèn)為，考慮秋糧有減產(chǎn)因素，全年糧食價(jià)格會(huì)上漲15%左右，而截至目前已經(jīng)上漲了10%，下半年糧價(jià)上漲空間只有5%。

而豬肉價(jià)格在8-9月份的上漲之后，下半年不會(huì)有一頭豬再飛起來了，“目前豬肉的存欄量已經(jīng)很高”，中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存說出他調(diào)研的結(jié)果，中金報(bào)告指出，豬肉庫(kù)存充足使得價(jià)格不具備爆發(fā)性。

上述因素都會(huì)導(dǎo)致物價(jià)指數(shù)高位回落，“我們無需擔(dān)心物價(jià)，3季度物價(jià)指數(shù)將是本年最高點(diǎn)?！比鹚胱C券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光指出。高盛高華宏觀分析師宋宇也指出，“較高的通脹數(shù)據(jù)只是暫時(shí)的，2010年第四季度可能會(huì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同比放緩而通脹率下降。”

經(jīng)濟(jì)又“軟著陸”

沈建光用“軟著陸”來描述目前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

在連續(xù)3個(gè)月的PMI回落之后，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)1日發(fā)布報(bào)告顯示，8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)超出了市場(chǎng)預(yù)期達(dá)到51.7%，匯豐PMI指數(shù)也創(chuàng)出三個(gè)月新高，達(dá)到51.9%，驗(yàn)證工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)旺盛的事實(shí)。

“這再次確認(rèn)了我們一直以來的觀點(diǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是增速放緩,但并非萎縮。支持今年下半年和明年9%左右的增長(zhǎng)?！眳R豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示。

由于PMI超預(yù)期增長(zhǎng)，市場(chǎng)普遍預(yù)期8月份工業(yè)企業(yè)增加值雖然繼續(xù)回落，但下行區(qū)間趨緩。

“我們預(yù)計(jì)8月份工業(yè)增加值同比增幅為13.3%，基本與7月份持平?！备呤⒏呷A宏觀團(tuán)隊(duì)指出。交通銀行和安信證券分別預(yù)測(cè)13.5%和13.6%.

不過，對(duì)于相似的數(shù)據(jù)，樂者看其多，而悲者看其空。

安信證券認(rèn)為，雖然數(shù)據(jù)依然在下行通道中，但經(jīng)濟(jì)下降的最快時(shí)刻已經(jīng)過去。交通銀行金融研究中心認(rèn)為，8月PMI指數(shù)小幅回升顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)快速大幅下滑。興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董先安更是認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2季度已經(jīng)見底。

相比之下，外資投行較悲觀。中金公司認(rèn)為，把PMI的反彈作為經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)結(jié)束的證據(jù)還為時(shí)過早。瑞穗沈建光表示，8月份樂觀的數(shù)據(jù)并非顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入上行期；摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔更悲觀，她認(rèn)為目前數(shù)據(jù)超預(yù)期不是經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，而是工業(yè)生產(chǎn)二季度急劇下滑后穩(wěn)定在一個(gè)較低的水平。在之前高盛高華發(fā)布報(bào)告中，他們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)既有上行的風(fēng)險(xiǎn)，又有下行風(fēng)險(xiǎn)，但新報(bào)告中觀點(diǎn)是：2010年GDP增速下行風(fēng)險(xiǎn)大于上行風(fēng)險(xiǎn)。

最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？出口！

“今年淡季來得比較早?！?a href="/jigou/detail/fundcom/jysld.shtml" target="_blank">交銀施羅德基金管理公司港口研究員曹文俊說，往年出口訂單是9月份進(jìn)入淡季，更遲一些會(huì)是10月下旬，但是今年8月下旬就開始進(jìn)入淡季?！爸劣谔崆斑M(jìn)入淡季的原因，曹文俊認(rèn)為，一是二季度企業(yè)出貨量很快，境外企業(yè)已經(jīng)補(bǔ)足訂單，二是歐美經(jīng)濟(jì)的滯后影響?！?/p>

不過這些并不會(huì)很快在8月份數(shù)據(jù)中顯示出來，9月10日，海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，8月份當(dāng)月中國(guó)進(jìn)出口總值2585。同比增長(zhǎng)34.7%，出口增長(zhǎng)34.4%，進(jìn)口增長(zhǎng)35.2%。

行政調(diào)控概率增大

8月份通脹繼續(xù)創(chuàng)出新高，投行們開始重新提及加息，例如摩根大通就表示，考慮到通脹預(yù)期仍舊存在，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，應(yīng)該采取不對(duì)稱加息。

但實(shí)際上，中國(guó)政府已經(jīng)提高了對(duì)通脹的容忍度，并開始對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑有所注意，所以中信和高盛認(rèn)為，年內(nèi)加息的可能性微乎其微。

貨幣政策漸趨明朗，但政府的行政調(diào)控手段卻讓人迷惘。

今年半年報(bào)數(shù)據(jù)出來時(shí)，中國(guó)官方強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)不會(huì) “二次見底”，但多數(shù)投行卻認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)下滑，當(dāng)時(shí)中信證券站在官方一邊，“看空者理由是在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的當(dāng)前狀態(tài)，但我們是看多派，我們理由是市場(chǎng)之底就是政策轉(zhuǎn)型之底。”中信證券指出。

“的確，為什么經(jīng)濟(jì)沒有當(dāng)時(shí)預(yù)期的下降那么快，主要在7月初的時(shí)候，政策開始放松，其實(shí)從目前來看，整體貨幣量都是比較寬松的?！?a href="/company/data/news/1628.shtml" target="_blank">交銀施羅德基金行業(yè)研究員曹文俊說，他在今年的半年報(bào)出來時(shí)對(duì)中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)比較悲觀。

現(xiàn)在，中信證券則認(rèn)為貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用已經(jīng)有限，更大的作用在于保障房建設(shè)、收入分配改革方案、新“民營(yíng)36條”、新產(chǎn)業(yè)規(guī)劃對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期調(diào)控作用。

但是，最近政府一方面加快對(duì)部分政府牽頭基建項(xiàng)目投資的審批和實(shí)際進(jìn)度，另一方面繼續(xù)又加大實(shí)施了緊縮措施，尤其加大限制高耗能的相關(guān)項(xiàng)目，這讓市場(chǎng)對(duì)中國(guó)政策立場(chǎng)日益迷惑。

對(duì)于未來，投行們異口同聲，他們最擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

前期政府推出一系列打壓房地產(chǎn)的措施，但8月份房屋銷售量和環(huán)比價(jià)格卻出現(xiàn)反彈?！坝捎谠路菸飪r(jià)房?jī)r(jià)松動(dòng)的概率較大，所以可能會(huì)迎來更為嚴(yán)厲的調(diào)控。”沈建光指出，這也是中信證券等投行最擔(dān)心的問題，市場(chǎng)已經(jīng)風(fēng)傳政府將提高房地產(chǎn)項(xiàng)目自有資本金的比例。

另外，節(jié)能減排所引發(fā)的長(zhǎng)期價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)仍舊存在。匯豐中國(guó)制造業(yè)的平均投入成本在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)月的下降后，在8月份出現(xiàn)回升，制造業(yè)廠商在3個(gè)月以來首次提高了產(chǎn)品價(jià)格?！伴L(zhǎng)期看，貿(mào)易品行業(yè)的工資上漲最終將傳導(dǎo)至非貿(mào)易品行業(yè)?！苯煌ㄣy行報(bào)告中指出。

這些都會(huì)加大明年價(jià)格上漲的壓力，安信證券預(yù)期2011年物價(jià)將會(huì)見到新高，2011上半年CPI將突破4%，中金公司則認(rèn)為明年CPI可能攀升到3.1%-5.4%。

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