⊙沈建光

國家統(tǒng)計局昨天公布的前三季中國國民經濟運行數據，消除了之前人們對中國經濟硬著陸的擔憂。但物價水平超出預期，9月CPI同比增長3.6%，又創(chuàng)年內新高。這也解釋了19日晚央行的意外加息之舉。也正由于強勁的經濟增長勢頭，使得宏觀政策漸由保增長轉向控制不斷上漲的物價水平和打壓資產泡沫。筆者認為，目前中國政府對經濟增長和通脹前景的看法已產生了根本轉變，經濟政策漸入緊縮周期。

由于去年基數較低，今年前三季GDP逐季下滑，分別增長11.9%、10.3%、9.6%，三季度下滑幅度有所收窄。受節(jié)能減排影響，第二產業(yè)增速顯著下降，第一產業(yè)、第三產業(yè)增速較上半年有所提升。9月恰逢中秋、“十一”長假，熱點消費增長較快，社會消費品零售同比增長18.8%，高于8月0.4個百分點。汽車類增長34.9%，家具類增長38.4%，家用電器和音像器材類增長28.1%。筆者認為，未來勞動力工資上漲，居民收入提高將有助于消費的提升，消費拉動經濟增長的作用將會更加突出。

央行選擇年內加息確實超出預期，這代表決策層對未來中國經濟走勢和通脹預期的看法有所轉變，預示著新一輪的收緊政策可能到來。照此趨勢，筆者預計未來在緊縮的政策下，四季度中國經濟增長將有所下降，GDP同比增長或許放緩至9%，今年GDP同比累計增速或為10.1%，而明年GDP增速可能位于8.5%至9%之間。

選擇此時作為加息時點，筆者認為，可起緩解通貨膨脹壓力、遏制資產泡沫抬頭、有利于人民幣升值放緩這樣一石三鳥的作用。不過，未來通脹的風險依然存在?？紤]非食品價格，官方PMI中購進價格指數近兩個月累計上漲約15%，預示PPI可能還有上行壓力。盡管確切的傳導機制并不清楚，并且時間滯后等不確定性，但由于上漲的工資、調高的公用品價格、更為強勁的需求，無疑將增加明年非食品價格的風險。另外，由于近期美元貶值導致國際大宗商品價格上漲，輸入型通脹的壓力也將會有所增加。

(作者系瑞穗證券大中華區(qū)首席經濟學家、經濟學博士)

宏觀經濟已在三季度企穩(wěn)

⊙陳波翀

透過紛繁復雜的三季度宏觀經濟數據，筆者覺得有必要修正之前 “經濟增長放緩趨勢日漸明顯的”觀點。雖然諸多同比數據仍在下滑，但筆者堅信，經濟增長(或宏觀經濟)已在三季度企穩(wěn)了。

先來看市場最為關注的GDP數據。初步測算，前三季度國內生產總值268660億元，以可比價格計，同比增長10.6%。如果分季度看，逐季下滑趨勢十分清晰。但為什么依然對經濟增長持樂觀態(tài)度呢？原因有二，其一，是眾所周知的基數。去年同期基數前低后高，一季度GDP僅增長6.5%，二季度為8.1%，三季度為9.6%，這就不難理解今年的“前高后低”增長了。其二，即便是基數抬高，我們也看到了降幅在逐季收窄。二季度GDP增速較一季度下降了1.6個百分點，但三季度GDP增速僅較二季度下滑了0.7個百分點。如以經濟增長的同步指標——工業(yè)增加值來驗證，也是類似的態(tài)勢。

再看“三駕馬車”，增長波動幅度也十分有限。前三季度，全社會固定資產投資192228億元，同比增長24.0%，與上半年相比，僅下降了1個百分點。社會消費品零售總額111029億元，同比增長18.3%，進出口波動較為明顯，但主要是受去年基數影響。實際上三季度每月的出口額，均在1450億美元附近波動。因此，三季度投資、消費、凈出口三大需求指標，已基本具備了企穩(wěn)的特征。

如果再來看規(guī)模以上工業(yè)的增長速度，6、7、8、9連續(xù)四個月的工業(yè)增加值增長速度基本穩(wěn)定在13%至14%之間，顯示了工業(yè)經濟趨于穩(wěn)定。另外，市場異常關注的CPI指標，9月同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%，但前三季度CPI為2.9%，依然低于全年3%的控制目標。從居民消費價格上漲的因素看，依然可從兩方面來分析，其一是翹尾因素，9月的影響是1.3個百分點。其二是新漲價因素，9月的影響是2.3個百分點。筆者由此判斷，翹尾效應繼續(xù)逐步回落，新漲價因素也會得到緩解。

雖然宏觀經濟企穩(wěn)跡象已漸漸清晰，但仍存在一些不確定因素。最突出的是對外貿易。今年4月歐元區(qū)爆發(fā)主權債務危機時，歐元大幅貶值，鑒于歐盟是我國最大的貿易伙伴，筆者曾判斷我們的出口會大受影響。但全球經濟復蘇的步伐削弱了這一不利因素，出口仍然保持較快增長。9月以來，美元大幅貶值，人民幣升值步伐加快。加上日前央行出其不意加息，預計人民幣升值還將繼續(xù)。在新的匯率變動格局下，出口又將面臨新的考驗。

整體來看，未來通脹預期將有所下降，不確定性主要集中于人民幣升值對出口的影響。對此，我們還需要進一步觀察。(作者系策略研究員)

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