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——2010年11月份物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI同比再創(chuàng)年內(nèi)新高、PPI同比上升

CPI同比增速再創(chuàng)年內(nèi)新高。11月份CPI同比上漲至5.1%，與上月相比，同比漲幅擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.1%。1-11月份CPI同比上漲3.2%，比1-10月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。11月份食品價(jià)格同比上漲11.7%，拉動(dòng)CPI上漲3.84個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比上漲1.9%，拉動(dòng)CPI上漲1.26個(gè)百分點(diǎn)。11月CPI同比再創(chuàng)新高的原因除了食品價(jià)格持續(xù)快速上漲外，非食品價(jià)格的跳漲也是11月物價(jià)快速上漲的重要原因。未來除了繼續(xù)維持現(xiàn)有的食品價(jià)格調(diào)控機(jī)制以外，還需要在非食品領(lǐng)域加強(qiáng)調(diào)控管理，抑制物價(jià)進(jìn)一步上漲的空間。

PPI同比上升。11月份，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲6.1%，漲幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.4%。1-11月份PPI同比上漲5.5%，漲幅與1-10月份持平。11月原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格同比增長9.7%，漲幅比10月份擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。近期國際大宗商品價(jià)格維持高位的輸入性影響以及國內(nèi)需求回暖導(dǎo)致PPI趨穩(wěn)略升。受歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體可能進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策和美元匯率波動(dòng)的影響，8月下旬以來黃金、石油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬等大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，RJ/CRB指數(shù)創(chuàng)下了09年以來的新高，并于11月9日達(dá)到319.11的階段性高點(diǎn)，基本恢復(fù)到2007-2008年高位水平。此外，由于經(jīng)濟(jì)回暖趨勢得到進(jìn)一步強(qiáng)化，國內(nèi)社會(huì)生產(chǎn)需求持續(xù)反彈，直接體現(xiàn)為11月PMI生產(chǎn)指數(shù)和購進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)上揚(yáng)至58.5和73.5，11月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅攀升3.6推動(dòng)了PPI同比趨穩(wěn)回升。

二、通脹年內(nèi)或已達(dá)高點(diǎn)，明年物價(jià)壓力前高后低

雖然11月份CPI同比創(chuàng)下25個(gè)月以來新高，且近期物價(jià)仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著翹尾因素的消失、政府價(jià)格干預(yù)措施的逐步實(shí)施，年內(nèi)通脹壓力或已見頂，12月CPI將平穩(wěn)回落。主要原因如下：

一是正翹尾效應(yīng)消失減緩物價(jià)上漲。CPI翹尾因素正效應(yīng)在6、7月份達(dá)到2.1%的年內(nèi)峰值，此后隨著年底的臨近正翹尾因素逐漸減弱。12月翹尾因素的消失將對CPI同比漲幅產(chǎn)生較大下拉。

二是政府價(jià)格調(diào)控措施起效，食品價(jià)格開始出現(xiàn)回落。在政府強(qiáng)有力的調(diào)控壓力下，食品價(jià)格已趨回落。按照商務(wù)部最近兩周發(fā)布的監(jiān)測數(shù)據(jù)：前期推動(dòng)物價(jià)上漲較快的蔬菜價(jià)格連續(xù)出現(xiàn)回落。11月29日-12月5日，全國36個(gè)大中城市18種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格下降5.4%，18種蔬菜中價(jià)格下跌的有17種，上漲的僅1種；而同期豬肉價(jià)格也出現(xiàn)止?jié)q回落，全國36個(gè)大中城市豬肉價(jià)格下降0.1%。食品價(jià)格干預(yù)的實(shí)施將有效的壓制物價(jià)上漲。

如果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，預(yù)計(jì)2010年全年CPI同比漲幅可能在3.2%左右，略超3%的調(diào)控目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年P(guān)PI同比漲幅在5.5%左右。

雖然年內(nèi)通脹壓力將見頂回落，但是未來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長期看漲、工資與資源品價(jià)格逐漸走高、熱錢流入加速使國內(nèi)流動(dòng)性過剩壓力仍在、美元貶值推動(dòng)大宗商品上行等通脹壓力仍將中長期存在，再加上今年年初物價(jià)較低的基期效應(yīng)，物價(jià)可能在2010年底有所回落之后再度上行，預(yù)計(jì)2011年通脹壓力將前高后低。主要原因如下：

首先，土地勞動(dòng)力供給不足促使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長期看漲。經(jīng)濟(jì)增長和城鎮(zhèn)化導(dǎo)致大量農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)化為工業(yè)和居住用地，農(nóng)業(yè)用地將長期偏緊。而城鄉(xiāng)收入差距更是導(dǎo)致農(nóng)村外出務(wù)工人員數(shù)量的不斷增長，這就導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)勞動(dòng)力數(shù)量的下降。土地和勞動(dòng)力供給的減少將長期推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。只有在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲到一定程度，外出務(wù)工和在家務(wù)農(nóng)的收益基本均等之后，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的土地和勞動(dòng)力才可能重新回流。

其次，工資和資源品價(jià)格逐步上調(diào)推高成本推動(dòng)型通脹壓力。作為推動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的主要組成部分，改善分配結(jié)構(gòu)、提升工資收入是未來中國經(jīng)濟(jì)重要政策之一。而工資收入的提升在推動(dòng)消費(fèi)的同時(shí)，也會(huì)使商品需求出現(xiàn)上升，從而提高通脹壓力。而水電煤等資源品價(jià)格雖然目前受到行政干預(yù)無法上漲，但是一旦調(diào)控壓力稍有放松，那么成本上升導(dǎo)致的價(jià)格上漲必然會(huì)再度出現(xiàn)。屆時(shí)成本推動(dòng)型通脹壓力也會(huì)有所增加。

再次，短期流動(dòng)性過剩與熱錢流入擴(kuò)大貨幣型通脹壓力。2 010年下半年貨幣信貸增速仍處于高位。即便2011年上半年開始實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但貨幣政策的時(shí)滯也會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)流動(dòng)性過剩的狀況難以緩解。與此同時(shí)，人民幣升值、加息與資本市場上漲預(yù)期下熱錢流入加快。貨幣層面的寬松也會(huì)增加2011年上半年的通脹壓力。

最后，大宗商品價(jià)格高位震蕩走高加大輸入型通脹壓力。2010年11月中旬，全球大宗商品價(jià)格攀升到近兩年的高位。而未來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)弱勢復(fù)蘇格局將延續(xù)，美元QE2、日本央行購買企業(yè)債、歐盟可能購買債務(wù)等發(fā)達(dá)國家寬松貨幣政策背景下，大宗商品高位震蕩上行的格局將會(huì)延續(xù)。如果未來中國經(jīng)濟(jì)仍保持較高的增速，進(jìn)口需求維持高位，那么輸入型通脹壓力仍會(huì)維持。

由于通貨膨脹預(yù)期形成之后，物價(jià)會(huì)有一定上漲的慣性；同時(shí)2011年1-2月將是我國傳統(tǒng)的春節(jié)期間，節(jié)日需求會(huì)帶動(dòng)部分產(chǎn)品的價(jià)格上漲；加上進(jìn)入冬季以來，低溫雪災(zāi)等災(zāi)害性天氣出現(xiàn)的可能性增加，將給蔬菜瓜果等農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和運(yùn)輸帶來困難。綜合以上因素，我們認(rèn)為2011年一季度物價(jià)上漲的壓力仍然較大。但由于物價(jià)持續(xù)上漲已經(jīng)引起政府的高度關(guān)注，近期包括國家發(fā)改委、商務(wù)部等部門和各地方政府密集出臺(tái)具體調(diào)控政策，打擊囤積居奇、增加供應(yīng)，穩(wěn)定價(jià)格。貨幣政策操作方面在進(jìn)行了一次加息之后，更是在9天內(nèi)連續(xù)兩次調(diào)高銀行法定存款準(zhǔn)備金率，未來不排除進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率及加息的可能性。在這些政策調(diào)控的作用下，我們預(yù)計(jì)物價(jià)上漲的勢頭會(huì)在明年二季度后有所控制，2011年全年出現(xiàn)惡性通貨膨脹的可能性不大，我們預(yù)計(jì)2011年物價(jià)上漲將呈現(xiàn)前高后低的走勢，初步預(yù)計(jì)2011年全年CPI同比上漲4%左右。

三、靈活運(yùn)用系統(tǒng)性政策安排，強(qiáng)化通脹預(yù)期的科學(xué)前瞻管理

CPI連續(xù)數(shù)月創(chuàng)下年內(nèi)新高，雖然年底12月通脹壓力可能有所回落，但是由于2011年上半年的通脹壓力依然存在，所以靈活運(yùn)用系統(tǒng)性政策安排，強(qiáng)化通脹預(yù)期的科學(xué)前瞻性管理仍然十分必要。

一是要出臺(tái)綜合性的通脹治理政策，強(qiáng)化對流通領(lǐng)域囤積居奇炒作的干預(yù)力度。由于中國食品生產(chǎn)尚未建立起以大型企業(yè)為主的“農(nóng)超對接”模式，食品生產(chǎn)流通領(lǐng)域環(huán)節(jié)眾多，收費(fèi)較高，極易引發(fā)炒作行為。因此有必要出臺(tái)行政干預(yù)措施，降低流通環(huán)節(jié)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、杜絕炒作，如減低攤位費(fèi)征收、實(shí)施合理的限價(jià)保護(hù)政策；擴(kuò)大生產(chǎn)環(huán)節(jié)的規(guī)模效應(yīng)，扶植大型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，盡早實(shí)現(xiàn)農(nóng)超對接，從而在最終消費(fèi)領(lǐng)域降低成本價(jià)格；消費(fèi)環(huán)節(jié)也可采取對弱勢群體的適當(dāng)補(bǔ)助政策，降低通脹帶來的不安定因素。

二是合理運(yùn)用穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)化貨幣通脹預(yù)期管理。尤其是在國際游資流入加速、通脹壓力仍將維持高位的2011年上半年，應(yīng)盡早采取有力的貨幣政策轉(zhuǎn)變通脹預(yù)期。如在調(diào)整數(shù)量工具準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)上，對價(jià)格工具利率進(jìn)行調(diào)整。明年如果外匯占款比較多，就有必要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率3-4個(gè)百分點(diǎn)；對于目前存在負(fù)利率問題也應(yīng)盡力修復(fù)，可適當(dāng)加息1-2次，每次上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，盡量縮小負(fù)利率的程度，降低其對通脹預(yù)期的影響力。

執(zhí)筆：陸志明，金融學(xué)博士，交行金研中心研究員

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