⊙傅勇

這兩天，10月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)以及各界對(duì)貨幣超發(fā)現(xiàn)象的聚焦，讓貨幣政策承受著空前的壓力，同時(shí)也在幫助政策面達(dá)成貨幣政策應(yīng)加快回歸常態(tài)步伐的共識(shí)，而這又將或多或少緩解貨幣當(dāng)局的尷尬處境。近期的外貿(mào)順差、新增信貸規(guī)模和CPI等數(shù)據(jù)增速均超預(yù)期。央行周三宣布年內(nèi)第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，幾乎已確認(rèn)了政策緊縮周期在加快推進(jìn)。

學(xué)界、財(cái)經(jīng)界、金融界當(dāng)前有一種深深的擔(dān)憂，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行新一輪量化寬松政策的大背景下，中國(guó)逆勢(shì)收緊國(guó)內(nèi)貨幣政策，是否可行？是否意味著將承擔(dān)更多的經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本？

關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題，筆者之前在本欄已做過(guò)多次肯定的回答。經(jīng)濟(jì)周期的差異化，需要實(shí)施松緊不同的宏觀調(diào)控政策。其實(shí)，全球部分經(jīng)濟(jì)體早已收緊了本國(guó)的貨幣政策環(huán)境。關(guān)于第二個(gè)問(wèn)題，筆者認(rèn)為，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體被迫收緊貨幣政策，確實(shí)會(huì)大大收縮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間。在危機(jī)——復(fù)蘇進(jìn)程中，率先收緊政策的國(guó)家的確會(huì)更多地承擔(dān)全球經(jīng)濟(jì)再平衡的成本，但再平衡本身也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵問(wèn)題所在。

近日，中國(guó)頻繁對(duì)美國(guó)的第二輪量化寬松貨幣政策表達(dá)了關(guān)切和質(zhì)疑。引起警覺(jué)的不僅是中國(guó)。在韓國(guó)首爾，美國(guó)新一輪貨幣寬松政策已掀起一波巨瀾， 使得G20峰會(huì)召開(kāi)前夕就出現(xiàn)了新的重大爭(zhēng)執(zhí)議題。在這次峰會(huì)上，此前承受巨壓的人民幣匯率在一夜之間成了次要問(wèn)題。畢竟，人民幣不是世界貨幣。而美元是全球大宗商品的主要計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣，是商品服務(wù)貿(mào)易的中介貨幣，是全球最主要的儲(chǔ)備貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的新一輪擴(kuò)張，必將對(duì)全球金融和貿(mào)易產(chǎn)生重大影響。

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行新一輪量化寬松政策主要基于兩點(diǎn)考慮。一方面是繼續(xù)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；另一方面是執(zhí)行弱勢(shì)美元政策，減輕美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。在前一個(gè)考慮上，美國(guó)利益是與全球聯(lián)系在一起的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡早復(fù)蘇，對(duì)中國(guó)也是利好。但筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張政策效應(yīng)更主要的將體現(xiàn)在后一方面，在這一方面，美國(guó)的利益和其他國(guó)家利益毫無(wú)疑問(wèn)是相沖突的。這就是美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策成為眾矢之的的深層次原因。

美國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體，如果經(jīng)濟(jì)果真在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣擴(kuò)張政策下實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇，那么對(duì)全球來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是個(gè)好消息。這就是奧巴馬回應(yīng)全球各方質(zhì)疑的基礎(chǔ)：世界需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要更強(qiáng)勁出口。然而，有理由認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張政策對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用并不大。美聯(lián)儲(chǔ)放出的貨幣主要停留在金融系統(tǒng)，并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？纯慈A爾街，現(xiàn)在道瓊斯指數(shù)已經(jīng)回到了兩年多前雷曼兄弟倒閉時(shí)股市的水平，而美國(guó)的失業(yè)率仍接近兩位數(shù)。遭受重創(chuàng)的美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也仍然沒(méi)有起色。美國(guó)的出口也并沒(méi)有像奧巴馬期望的那樣顯著擴(kuò)張，貿(mào)易赤字依然居高不下。美國(guó)的財(cái)政擴(kuò)張受制于政府赤字的壓力，舉步維艱，在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)只能再次祭出貨幣擴(kuò)張政策。這其實(shí)是無(wú)奈之舉。

美國(guó)進(jìn)一步的數(shù)量寬松政策，主要是通過(guò)金融體系對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。一是美元的貶值。美元不到5個(gè)月時(shí)間貶值了13%，而近兩個(gè)月就貶值了8%。美元貶值首先提高了美國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，打壓了別國(guó)的出口。其次，弱勢(shì)美元減輕了美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家持有大量的美元資產(chǎn)，美元貶值則意味著這些資產(chǎn)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的縮水。雖然這種縮水在很大程度上是賬面上的。

二是美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)量寬松政策會(huì)推升全球通脹預(yù)期。當(dāng)前大宗商品價(jià)格已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)。通脹抬升對(duì)美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利大于弊，這些國(guó)家的主要風(fēng)險(xiǎn)是通縮而不是通脹。然而，這將讓包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體處境更加尷尬，中國(guó)最近的物價(jià)不就在以超預(yù)期的速度大幅上升嗎？

三是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣擴(kuò)張將增加流動(dòng)性輸入壓力，這要求政策進(jìn)一步緊縮，代替美國(guó)承擔(dān)調(diào)整成本。美聯(lián)儲(chǔ)放出的流動(dòng)性正在向新興經(jīng)濟(jì)體蔓延。中國(guó)近期也出現(xiàn)了外匯占款的明顯增加。新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家眼下都面臨著嚴(yán)峻的通脹和資產(chǎn)價(jià)格走高的壓力。為了控制這些壓力，包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體需要更有力地收緊政策，這將對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)困難，從而形成美國(guó)愈放松，新興經(jīng)濟(jì)體愈要收緊的政策循環(huán)，其結(jié)果是新興經(jīng)濟(jì)體需要承擔(dān)更大的調(diào)整成本。

總的來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)新一輪的貨幣擴(kuò)張，讓美國(guó)失去了向人民幣施壓的輿論主導(dǎo)權(quán)。然而，在輿論壓力減輕的同時(shí)，中國(guó)將感受到美元流動(dòng)性泛濫的真實(shí)壓力。中國(guó)需要加固阻止熱錢(qián)流入堤壩，同時(shí)管理好國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期。這的確要求增加政策緊縮的力度。但對(duì)中國(guó)而言，這也會(huì)帶來(lái)一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略機(jī)遇期。在危機(jī)期間，中國(guó)各項(xiàng)宏觀政策都是放松的，現(xiàn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)大不相同，各項(xiàng)政策之間的松緊搭配顯得更為重要。貨幣政策可以轉(zhuǎn)為穩(wěn)健性的。當(dāng)前的貨幣環(huán)境雖然較去年明顯收緊，但總體上還是比正常狀態(tài)寬松。這意味著，即便是貨幣政策回歸中性，也還有不小的退出空間。

(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)金融觀察研究人士)

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