本報(bào)記者 商灝 北京報(bào)道

G20首爾峰會(huì)之前，美國啟動(dòng)QE2，之后，中國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國家，對(duì)泛濫的流動(dòng)性潮流來襲的擔(dān)憂成為普遍心理。但究竟該如何應(yīng)對(duì)？中國央行行長周小川近日有關(guān)圍剿入境“熱錢”的“池子”計(jì)，引人矚目和猜想，也引發(fā)各種爭(zhēng)議。

周小川所謂的“池子”計(jì)，有人認(rèn)為大概是指針對(duì)入境“熱錢”，采用總量對(duì)沖方式，將可能流入的短期投機(jī)性資金放入“池”中，以防止或減少其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。但這個(gè)池子如何建立？建在何處？能否擋住洪水？則是人們普遍的疑惑。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求，最近曾就中國資本市場(chǎng)20年來如何成為推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)的問題，有全面深入的分析闡述。吳曉求如何評(píng)價(jià)QE2對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的影響？如何預(yù)測(cè)中國股市和貨幣政策將要發(fā)生的變化？《華夏時(shí)報(bào)》記者11月9日特別專訪了他。

熱錢進(jìn)入路徑很難完全堵住

《華夏時(shí)報(bào)》：您最近曾發(fā)表觀點(diǎn)稱今天的中國資本市場(chǎng)已經(jīng)成為中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的基石，已經(jīng)或正在成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長的強(qiáng)大發(fā)動(dòng)機(jī)。那么，您如何評(píng)價(jià)當(dāng)下這個(gè)基石和發(fā)動(dòng)機(jī)因QE2而可能產(chǎn)生的所謂快樂與憂慮？

吳曉求：美聯(lián)儲(chǔ)推行第二階段量化寬松的貨幣政策，是為了應(yīng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)長期的不景氣所采取的一個(gè)措施，對(duì)全球貨幣市場(chǎng)會(huì)帶來非常大的影響。從長遠(yuǎn)看，也會(huì)嚴(yán)重影響美元的長期信用。應(yīng)該說，這是一個(gè)不太好的措施，因?yàn)槠鋽_亂了全球貨幣市場(chǎng)的秩序。量化寬松的6000億美元，說大不大，說小也不小，但勢(shì)必造成全球貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫。

在中國，從政策的傾向看，并沒有走寬松的貨幣政策道路，而是反其道而行之。雖然2008年底到2009年初貨幣政策有一些比較寬松的跡象，但從2009年下半年開始，慢慢偏向中性。特別是2010年以來，貨幣政策呈偏向中性但略微寬松的走勢(shì)。

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響通過兩個(gè)渠道產(chǎn)生。一個(gè)渠道是通過大宗商品價(jià)格包括黃金價(jià)格，以及資源品價(jià)格的上漲，傳導(dǎo)至中國的資源品和資產(chǎn)價(jià)格上漲，這被我們稱之為國際輸入的價(jià)格上漲；另一個(gè)渠道是直接通過熱錢的進(jìn)入，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格和資源品價(jià)格的上漲，進(jìn)而也會(huì)引起消費(fèi)品價(jià)格的上漲。因?yàn)閮r(jià)格就只有三種類型：資源品或大宗產(chǎn)品、資產(chǎn)，還有消費(fèi)品。

由于加息這一工具的運(yùn)用本身會(huì)使人民幣升值的壓力更大，也使熱錢套利的空間更大更豐厚，使中國成為國際資本回報(bào)穩(wěn)定的非常安全的島嶼，從而吸引大量國際資本進(jìn)入。雖然加強(qiáng)對(duì)不正常的熱錢進(jìn)入的防范，是中國金融監(jiān)管部門非常重要的任務(wù)，但熱錢進(jìn)入的路徑很多，能否將其堵住，這是個(gè)問題。而等熱錢進(jìn)入之后再建立一個(gè)池子，可能就很難了，也是不現(xiàn)實(shí)的。除非將這個(gè)池子建在外面，那才是可行的。

這是我的一個(gè)基本判斷。

的確，現(xiàn)在全球進(jìn)入了一個(gè)流動(dòng)性寬松的時(shí)代，這是我們所不愿意看到的事實(shí)。

藍(lán)籌股可發(fā)揮吸納資金作用

　《華夏時(shí)報(bào)》：您剛才說，所謂的池子應(yīng)建在外面？是否可以將“熱錢”圍堵在A股中？A股會(huì)成為套住熱錢的“韁繩”嗎？

吳曉求：池子建在外面，我們就管不了。其實(shí)熱錢很難被控制住，更談不上被圍堵，它總會(huì)通過不同渠道或不同方式出現(xiàn)。若不走股市，就走樓市，樓市收緊了，就去大宗商品市場(chǎng)。而被稱作熱錢的貨幣，一旦進(jìn)入，就會(huì)形成購買力。

正如我剛才所說，現(xiàn)在全球進(jìn)入一個(gè)流動(dòng)性寬松的時(shí)代，其結(jié)果一定會(huì)引起價(jià)格體系的變化和商品價(jià)格不斷上漲的趨勢(shì)。無論是去資源品市場(chǎng)或資產(chǎn)市場(chǎng)包括股市、樓市，還是去消費(fèi)品市場(chǎng)，流動(dòng)性不可能不找個(gè)地方去消化。否則就意味著要通過政策引導(dǎo)，讓其沉淀在銀行體系內(nèi)，但這基本上不可能。因?yàn)闊徨X來了一定要尋找投資和保值的渠道。擺在我們面前的，是一種權(quán)衡，即什么樣的價(jià)格上漲，風(fēng)險(xiǎn)要小一些？

消費(fèi)品價(jià)格大幅度上漲，顯然不利于社會(huì)公平和穩(wěn)定，也會(huì)引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。所以消費(fèi)品價(jià)格應(yīng)該保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃缴?，而不能無限制地太高。資源品價(jià)格適度上漲也難以為繼，因?yàn)槠涫禽斎胄偷?，并非可以控制其漲或不漲。從這個(gè)角度看，資產(chǎn)價(jià)格的上漲，也許是一種方式，讓它成為一種可以削弱寬松流動(dòng)性的地方。如果周小川所說的池子，是建立在資本市場(chǎng)的涵義上，那么這的確是一種好的方式。它比讓樓市價(jià)格上漲也要好一些。

但資本市場(chǎng)要作為一個(gè)池子，必須要有一個(gè)前提，這個(gè)市場(chǎng)的資金來源必須與商業(yè)銀行信貸規(guī)模沒有關(guān)系，否則必將對(duì)整個(gè)金融體系帶來損害。如果資金來源與商業(yè)銀行沒有直接關(guān)系，那無論產(chǎn)生什么后果，將都是投資者自己的事情。這在邏輯上非常清楚。這樣我們就可以看得出來，熱錢應(yīng)該走向哪里，其順序應(yīng)該是什么。同時(shí)我們也可以看出，藍(lán)籌股可以發(fā)揮吸納資金的作用。而金融衍生產(chǎn)品，若以之對(duì)沖短期投機(jī)性資金，目前看來，其可以吸納的資金太少。

美元通過三個(gè)因素影響A股

《華夏時(shí)報(bào)》：據(jù)說索羅斯的香港辦公室業(yè)已開張，我們能否請(qǐng)您預(yù)測(cè)一下熱錢進(jìn)入中國內(nèi)地股市的時(shí)機(jī)和規(guī)模？

吳曉求：顯然，從全球來看，中國是一個(gè)投資回報(bào)非常穩(wěn)定的市場(chǎng)，誰都想進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。索羅斯對(duì)投資者進(jìn)入中國市場(chǎng)，應(yīng)該有一種潛移默化的引導(dǎo)作用。

《華夏時(shí)報(bào)》：當(dāng)此流動(dòng)性泛濫之時(shí)，面對(duì)人民幣升值和物價(jià)上漲壓力，貨幣政策能做怎樣的選擇？人民幣還能升多少？年內(nèi)第二次加息有可能在什么時(shí)候？

吳曉求：貨幣政策現(xiàn)在處于非常兩難的境地。繼續(xù)加息，會(huì)引來更多的熱錢和更多正常資金的進(jìn)入，套利空間會(huì)更大。加息雖能在一定程度上收縮流動(dòng)性到銀行體系中來，卻也會(huì)在一定程度上擴(kuò)張流動(dòng)性，會(huì)通過套利空間的擴(kuò)大，讓熱錢和正常資金以更大的數(shù)額和更快的速度進(jìn)入中國市場(chǎng)。這樣會(huì)使央行的外匯占款規(guī)模越來越大，而且基礎(chǔ)貨幣投放的規(guī)模越來越大，兩者之間還有一個(gè)對(duì)沖，最后發(fā)現(xiàn)其所起的作用微乎其微。現(xiàn)在加息唯一的好處，是可以對(duì)CPI的上漲產(chǎn)生心理上的抑制作用。但不加息，通脹加劇怎么辦？所以，無論加息與否，都是難題。

在我看來，如果通脹在4%以下，就不要再加息了。如果超過4%，可以做些變化。

至于人民幣年內(nèi)還能升多少，目前這很難說，因?yàn)槿嗣駧派凳敲涝簽E所導(dǎo)致的。

《華夏時(shí)報(bào)》：上述背景下的中國資本市場(chǎng)走向?qū)⒂性鯓拥奶卣鳎?/p>

吳曉求：在今年剩下的兩個(gè)月時(shí)間里，中國資本市場(chǎng)向上的趨勢(shì)，應(yīng)該不會(huì)有太大的變化。

《華夏時(shí)報(bào)》：您認(rèn)為美元短期內(nèi)再度走強(qiáng)的可能性有多大？屆時(shí)其對(duì)A股的負(fù)面影響如何？

吳曉求：短期內(nèi)美元再度走強(qiáng)是不可能的。美元的變化主要通過幾個(gè)因素對(duì)A股產(chǎn)生影響。一個(gè)是人民幣相對(duì)的升值，會(huì)帶來A股價(jià)格向上趨勢(shì)；還有，剛才所說量化寬松通過兩個(gè)渠道影響A股。所以，美元實(shí)際上是通過三個(gè)因素影響A股。

G20會(huì)議必須討論的四個(gè)問題

《華夏時(shí)報(bào)》：中國目前的外匯體制能夠做到對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行有效管理嗎？

吳曉求：總的來說，人民幣匯率機(jī)制應(yīng)該是一個(gè)不斷開放的匯率機(jī)制，應(yīng)逐步走向由市場(chǎng)來決定匯率。這是一個(gè)基本趨勢(shì)。

《華夏時(shí)報(bào)》：面對(duì)美元霸權(quán)，中國怎樣做才能從根本上解決問題？

吳曉求：美元獨(dú)特的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的地位是歷史形成的，其在國際貨幣體系中，占據(jù)主導(dǎo)性地位的狀況，未來一段時(shí)期內(nèi)仍會(huì)存在，但美元的強(qiáng)勢(shì)程度會(huì)有所下降。這意味著全球貨幣體系面臨著重大的改革，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)不能被美元這種對(duì)自身沒有多大約束和對(duì)世界經(jīng)濟(jì)沒多大責(zé)任與幫助的政策所破壞，所牽引，所綁架。反思全球的貨幣體系所存在的重大缺陷，得到的啟示是，實(shí)現(xiàn)多元化的可以相互制衡的國際貨幣體系，應(yīng)是一個(gè)基本方向。其中，人民幣應(yīng)該在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，成為國際貨幣體系中一個(gè)非常重要的組成部分，這涉及到人民幣匯率形成機(jī)制的改革的方向。這個(gè)方向不能改變，而且速度還應(yīng)該快一些。

《華夏時(shí)報(bào)》：在您看來，馬上就要舉行的G20首爾會(huì)議，在建立一個(gè)多元化的可以相互制衡的國際貨幣體系上，將會(huì)有多大進(jìn)展？

吳曉求：我個(gè)人認(rèn)為，本次G20會(huì)議必須討論幾個(gè)問題，也是過去三次會(huì)議的延續(xù)。第一，必須討論一個(gè)有效的國際貨幣體系如何形成。因?yàn)槟壳帮@而易見，美元從美國利益出發(fā)，采取相對(duì)放任的政策，肯定是危害極大，所以，建立一個(gè)有制衡力的多元化的國際貨幣體系，應(yīng)該要加快速度。已經(jīng)談了三次了，雖有些進(jìn)展，但進(jìn)展不很大，包括中國在IMF的投票權(quán)和股權(quán)比重雖有改變，卻仍沒有根本性的改變。這應(yīng)該成為一個(gè)非常重要的話題。第二，在短期內(nèi)，如果不能改變?nèi)蜇泿朋w系的格局，那么，充當(dāng)世界主要貨幣的國家的貨幣，其政策應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的，而且要有一種約束力，也應(yīng)當(dāng)是均衡的。第三，要建立一個(gè)自由的、透明的全球貿(mào)易和投資體系，這是克服當(dāng)前和未來全球經(jīng)濟(jì)困難的一個(gè)重要措施。第四，加強(qiáng)全球金融和經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)。

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