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  • 聞一言以貫萬物 > 6月27日 >
    第135期

    "松貨幣" 的窮途末路

    • 1股市最近的大幅下跌是中國模式的窮途末路,說明依靠貨幣超發(fā)來拉動經(jīng)濟走到盡頭
    • 2今年前五個月,信貸投放量巨大,但貨幣空轉,GDP一路走低,這個游戲玩不轉了
    • 3金融體系應該進行改革,使每個放貸機構都能自我負責,為自己的行為擔責任擔風險
    • 4中國經(jīng)濟要想獲得新生,尋找新增長道路,就必須對目前的金融體系痛下改革決心

    股市暴跌示警“松貨幣”模式

    最近股市的暴跌,是對中國經(jīng)濟發(fā)展模式的警示。過去幾十年中國經(jīng)濟保持了高速的增長,但這種增長是依靠發(fā)行貨幣實現(xiàn)的,它導致兩個結果,一是嚴重的通貨膨脹,這是貨幣領域;二是在實體經(jīng)濟上,表現(xiàn)為建了大量的基礎設施和住房,產(chǎn)生了嚴重的過剩產(chǎn)能

    財知道:央媽終于出手。近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持。你怎么看待央行的這一動作?

    朱海就:央行出手相救應該視為出于穩(wěn)定人心的需要,央行這么做可以說是不得已而為之,就是說,再不救的話,市場可能承受不住。股市最近的大幅下跌,根源不在于央行沒有救,而是“中國模式”的窮途末路,說明依靠貨幣超發(fā)來拉動經(jīng)濟增長的模式已經(jīng)走到盡頭。從最近銀行的“錢荒”和股市暴跌中政府的觀望態(tài)度來看,政府應該是意識到了,他們救不了經(jīng)濟,經(jīng)濟的運行有其自身的規(guī)律,他們無法改變,該來的危機遲早是要來的,及早剎車才是明智的選擇,這是政府打破慣例,保持淡定的原因。

    最近股市的暴跌,是對中國經(jīng)濟發(fā)展模式的警示。過去幾十年中國經(jīng)濟保持了高速的增長,但這種增長是依靠發(fā)行貨幣實現(xiàn)的,它導致兩個結果,一是嚴重的通貨膨脹,這是貨幣領域;二是在實體經(jīng)濟上,表現(xiàn)為建了大量的基礎設施和住房,產(chǎn)生了嚴重的過剩產(chǎn)能。這種模式非常簡單,只要不斷地發(fā)貨幣就可以實現(xiàn),但卻不具有持續(xù)性,一個明顯的征兆是在以往,發(fā)行貨幣好歹還可以拉動GDP,但今年前五個月,信貸投放量巨大,但GDP增長率一路走低,也就是說貨幣對經(jīng)濟增長不起作用了,出現(xiàn)了“貨幣空轉”的現(xiàn)象,這個游戲玩不轉了。

    即便信貸擴張本身對總產(chǎn)出的影響已經(jīng)下降,但你卻不能馬上舍棄它,因為這種發(fā)展模式已經(jīng)患上了“信貸依賴癥”,一旦停止信貸投放或減少信貸投放,資本市場馬上就出現(xiàn)了劇烈的反應,而實體經(jīng)濟的下滑可能是更為嚴重的,要維持哪怕較低的經(jīng)濟增長率,要維持金融市場的穩(wěn)定,還得不斷地注入貨幣。

    從最近一段時間開始,可以認為中國進入“后過剩時代”,和08年前后不同,在“后過剩時代”信貸資金主要不是轉變成“過剩產(chǎn)能”,而是轉變成了“理財產(chǎn)品”,進入了投機炒作領域,在銀行體系及銀行體系內部、房地產(chǎn)、地方政府投資平臺之間循環(huán),通過玩金融花樣花樣獲利。

    這其實是變相的高利貸游戲,和前幾年一些地方暴露出來的“非法集資”在性質上沒有本質的不同,只不過這次主角是“銀行”,準確地說是“影子銀行”,并且打著“理財產(chǎn)品”的旗號,而后者主要是私人。

    近段時間房地產(chǎn)價格的上漲,與信貸資金的這種流向有直接關系,而房地產(chǎn)價格的上漲,相當于讓老百姓為他們的貨幣游戲買單。

    “央媽”給錢解決不了錢荒問題

    解決錢荒的問題,不是要給銀行多少錢,而是要從根本上改變現(xiàn)在的銀行體系。這是一個不斷地制造信用擴張,并不斷地利用自己創(chuàng)造的信用,從中牟利的體系。所以,即便是在實體經(jīng)濟不景氣的時候,銀行依然高利潤,原因在于銀行可以利用自己創(chuàng)造的錢來賺錢,做無本萬利的生意

    財知道:被指責暴利的銀行機構為什么會出現(xiàn)“錢荒”這種局面?這對中國經(jīng)濟有著怎樣的影響?

    朱海就:“錢荒”的問題,不是錢多錢少的問題,是由于央行停止向銀行注入資金所引發(fā)的“流動性”問題。銀行已經(jīng)習慣了依靠“央媽”來保持流動性,一旦“央媽”改變慣例,銀行就手足無措。

    出于利益最大化的動機,銀行通過理財產(chǎn)品籌集資金,將風險轉移到表外,這些理財產(chǎn)品的期限往往較短,很多只有幾個月,這意味著對流動性的要求較高,如不能及時獲得資金,以償付前一期的理財產(chǎn)品,銀行就會面臨償付危機,“錢荒”就是在這個背景下出現(xiàn)的。

    在信貸擴張的情況下,借貸的利率不僅不會如人們預期的那樣會下降,反而會在資產(chǎn)價格的上漲和杠杠效應的作用下而提高,利率的提高反過來又刺激了資金的需求,也就是信貸會產(chǎn)生對增加的信貸的需求,這是一種“自我強化”效應,近年來理財產(chǎn)品規(guī)模的急劇擴大,原因就在這里,這是“錢荒”的另外一個背景。

    所以,我們可以再次重復,“錢荒”不是錢多錢少的問題,你給銀行再多的錢,一旦你打斷其流動性,銀行都會有錢荒的危機。

    這也意味著,解決錢荒的問題,不是要給銀行多少錢,而是要從根本上改變現(xiàn)在的銀行體系。這是一個不斷地制造信用擴張,并不斷地利用自己創(chuàng)造的信用,從中牟利的體系。所以,即便是在實體經(jīng)濟不景氣的時候,銀行依然高利潤,原因在于銀行可以利用自己創(chuàng)造的錢來賺錢,做無本萬利的生意。

    信貸擴張一般是通過債務擴張實現(xiàn)的,也就是說信貸擴張意味著債務的累積,表現(xiàn)在實體經(jīng)濟上就是產(chǎn)能嚴重過剩和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上漲。無論是債務、過剩產(chǎn)能還是高漲的房價,都意味著高風險,而這些高風險的投資本來不在銀行的正常業(yè)務范圍內,銀行從本質上講應該是保管儲戶資金的機構。那么銀行為什么違背審慎原則,從事這些高風險的投資呢?道理很簡單,銀行不需要自己承擔風險,有“央媽”和地方政府兜著呢,怕啥。所以,“央媽”這次流露出不再為銀行承擔風險的意思,銀行就慌了。

    可見,“錢荒”的根本原因不是錢少了,而在于金融體系的制度安排,這種既不合理,也不合法的制度安排助長了銀行不負責任的行為。

    必須對金融體系痛下改革決心

    金融體系應該進行改革,使每個放貸機構都能自我負責,為自己的行為承擔責任,承擔該承擔的風險。金融體系的改革,也才會有真正的利率市場化。中國經(jīng)濟要想獲得新生,尋找新的增長道路,就必須對目前的金融體系痛下改革的決心

    財知道:從長期來看,解決這一問題的著力點在什么地方?

    朱海就:政府現(xiàn)在面臨著兩難,如救銀行,則金融業(yè)的亂象不能改變,如不救,則資產(chǎn)價格大幅下跌,居民財產(chǎn)縮水,政府只能擇其一。我們認為從長遠考慮,應該不要救,并且還有痛下決心,改革當前的金融體系。顯然,目前的金融體系已經(jīng)成為經(jīng)濟社會發(fā)展的“心腹大患”,在經(jīng)濟方面來看,這一體系嚴重阻礙了轉型升級,這幾年的事實已經(jīng)證明,這個金融體系所制造的是過剩產(chǎn)能和巨額的債務,而非實實在在的經(jīng)濟增長;從社會方面來看,這個體系導致了收入差距被不公正地擴大,是社會穩(wěn)定的隱患。

    因此,金融體系應該進行改革,使每個放貸機構都能自我負責,為自己的行為承擔責任,承擔該承擔的風險。金融體系的改革,也才會有真正的利率市場化。這也意味著央行要徹底地退出金融體系。

    中國經(jīng)濟要想獲得新生,要想告別傳統(tǒng)的“中國模式”,尋找新的增長道路,就必須對目前的金融體系痛下改革的決心。

    朱海就系浙江工商大學教授

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    本期簡介

    第135期

    "松貨幣" 的窮途末路

    股市最近的大幅下跌是中國模式的窮途末路,說明依靠貨幣超發(fā)來拉動經(jīng)濟走到盡頭。中國經(jīng)濟要想獲得新生,就必須對金融體系痛下改革決心。

    第134期:

    緊貨幣,松市場

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