是緩沖器，不是火車頭

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇進(jìn)程之中。最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，但經(jīng)濟(jì)回到正常的狀態(tài)仍需要一段時(shí)間。主要發(fā)達(dá)國(guó)家私人部門的“去杠桿化”將是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，其經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率可能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)在較低水平徘徊。而新興市場(chǎng)盡管已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模并有望維持較快的增長(zhǎng)，但這一增長(zhǎng)在中短期內(nèi)并不能完全抵消發(fā)達(dá)國(guó)家需求的減速。這意味著，新興市場(chǎng)雖然在危機(jī)時(shí)期可以起到重要的緩沖器作用，但在后危機(jī)時(shí)期仍難以成為帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的火車頭。

新興市場(chǎng)國(guó)家人口眾多，城市化進(jìn)程和正在形成的中產(chǎn)階級(jí)意味著巨大的投資和消費(fèi)擴(kuò)張潛力。實(shí)現(xiàn)這一潛力不是一蹴而就。過去十年，新興市場(chǎng)在減少對(duì)外部資金依賴的同時(shí)，卻增加了對(duì)外部市場(chǎng)的依賴。發(fā)達(dá)國(guó)家的需求增長(zhǎng)是新興市場(chǎng)在過去十年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在未來發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力的時(shí)期，新興市場(chǎng)國(guó)家要實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)并推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)模式必須由外需為主轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主。全球經(jīng)濟(jì)再平衡是未來幾年發(fā)達(dá)國(guó)家的主題，也是新興市場(chǎng)國(guó)家的主題。

作為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家和最大的貿(mào)易順差國(guó)，中國(guó)已經(jīng)提出將推進(jìn)社會(huì)保障、收入分配、發(fā)展服務(wù)業(yè)和加快城市化等方面的結(jié)構(gòu)改革來擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求。在其他一些亞洲新興市場(chǎng)，增加基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資將是擴(kuò)張其內(nèi)需的一個(gè)有效方式。

新興市場(chǎng)由外需向內(nèi)需轉(zhuǎn)型并不意味著其對(duì)外開放的逆轉(zhuǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化和加深國(guó)際合作將有利于全球再平衡進(jìn)程。這里有兩個(gè)方面的合作值得特別強(qiáng)調(diào)。第一，新興市場(chǎng)國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)合作和一體化存在巨大潛力。第二，一個(gè)公正、合理的國(guó)際金融架構(gòu)，將加速新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)再平衡過程。

當(dāng)前，新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)合作和一體化方面已經(jīng)形成了一些重要機(jī)制。以往的投資實(shí)例也表明，新興市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)相比其他領(lǐng)域要更多一些。關(guān)于重建國(guó)際金融架構(gòu)問題也是當(dāng)前的討論熱點(diǎn)。在過去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，由于缺乏全球最后貸款人，新興市場(chǎng)國(guó)家不得不大量積累外匯儲(chǔ)備。一個(gè)好的國(guó)際金融結(jié)構(gòu)將有助于加快全球經(jīng)濟(jì)再平衡過程。當(dāng)然，新興市場(chǎng)國(guó)家的公開市場(chǎng)還不是很發(fā)達(dá)，所提供的投資機(jī)會(huì)可能更多地限于直接投資。但是可以看到，最近十年，新興市場(chǎng)國(guó)家的公開市場(chǎng)發(fā)展也很快。事實(shí)上，最近幾年新興市場(chǎng)的股本回報(bào)率(ROE)已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)的投資不再是一種機(jī)會(huì)性的權(quán)宜之計(jì)，而是全球投資者戰(zhàn)略配置中的一個(gè)不可或缺的部分。

目前，全球流動(dòng)性過剩，特別是在短期內(nèi)頻繁、快速的國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)。2009年二季度以來，全球資本大量進(jìn)入新興市場(chǎng)國(guó)家。其中美元利率保持在接近零利率的水平，美元取代日元成為新的融資貨幣，由所謂美元的“carry trade”驅(qū)動(dòng)的短期資本流入盛行。大量短期資本流入推升了新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格和匯率，為其宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行埋下了不穩(wěn)定因素。為此，這些新興市場(chǎng)國(guó)家正在對(duì)資本流動(dòng)加以管理和控制。這需要各個(gè)國(guó)家共同努力改善對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的管理，另一方面也需要發(fā)達(dá)國(guó)家承擔(dān)更多的責(zé)任。一個(gè)更為穩(wěn)健的貨幣政策，將為新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展提供一個(gè)有利的國(guó)際宏觀環(huán)境。

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