信貸稍有收斂，基礎(chǔ)貨幣卻增勢明顯，央行隨之加大央票發(fā)行，這一切都說明，現(xiàn)今中國的流動性仍然非常充裕

流動性接力

□ 本刊記者 李濤 實(shí)習(xí)記者 白琳 | 文

在信貸受到嚴(yán)控之時，央行亦連續(xù)大規(guī)模發(fā)行央票，中國的流動性是否因此趨緊？

回答是否定的。

相對2009年流動性泛濫主要因?yàn)樾刨J天量投放對貨幣乘數(shù)的推升，2010年可能出現(xiàn)重要轉(zhuǎn)變，即貨幣乘數(shù)有所下滑，但基礎(chǔ)貨幣膨脹卻成為流動性增長的接力棒。

根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，去年12月的貨幣乘數(shù)是4.21，創(chuàng)下了去年6月以來的最低點(diǎn)，而當(dāng)月基礎(chǔ)貨幣增量卻是同期的最高位，為1.03萬億元。

所謂貨幣乘數(shù)，就是指基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張或收縮的倍數(shù)。貨幣乘數(shù)的放大作用普遍被業(yè)界認(rèn)為是去年貨幣供應(yīng)量量增的主要推動力，貨幣乘數(shù)上升反映金融機(jī)構(gòu)愿意增加貸款。

“(12月貨幣乘數(shù))4.21還是很高的?！睆V東金融學(xué)院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊表示，關(guān)鍵是讓貨幣乘數(shù)下來，而不是鎖定基礎(chǔ)貨幣。要讓貨幣乘數(shù)降下來，必須遏制貸款。

一位央行人士指出，自今年開始，因貨幣與監(jiān)管當(dāng)局采取的一系列規(guī)模管制措施，目前各大行對信貸規(guī)?？刂屏Χ戎饾u加大，央行與大型商業(yè)銀行每十天一“對賬”，對貨幣乘數(shù)的掌握情況更為及時，貨幣乘數(shù)確實(shí)有所下滑。

2009年初中國貨幣乘數(shù)開始反彈，1月為3.83，2月至5月進(jìn)一步上升，8月達(dá)到最高值4.63，9月下降至4.39，可以看出，和信貸增量的趨勢一樣，貨幣乘數(shù)自去年年中起出現(xiàn)了趨穩(wěn)回落的態(tài)勢。

但該人士表示，貨幣并未能因之呈現(xiàn)趨緊之勢。貨幣乘數(shù)的計(jì)算公式是：貨幣供給/基礎(chǔ)貨幣，貨幣供給(M2)目前趨于穩(wěn)定，貨幣乘數(shù)下滑自然出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣增加。

所謂基礎(chǔ)貨幣，是指能擴(kuò)張或緊縮貨幣供應(yīng)量的貨幣，主要指由銀行體系的法定準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金、庫存現(xiàn)金以及銀行體系之外的社會公眾的手持現(xiàn)金等構(gòu)成。

基礎(chǔ)貨幣數(shù)額2009年下半年一直增加，第四季度增幅均在10%以上，2009年12月底的基礎(chǔ)貨幣為14.40萬億元。

中國建設(shè)銀行研究部研究員趙慶明指出，外匯占款增加較快、存款準(zhǔn)備金率的提高、信貸管制下銀行富余資金較多、節(jié)后公開市場到期資金規(guī)模龐大以及節(jié)前連續(xù)資金凈投放等因素，使得目前資金非常充裕。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾也表示，美元持續(xù)貶值，投機(jī)性資本持續(xù)流入，將通過外匯占款增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，制造國內(nèi)過剩的流動性。2009年12月，中國新增外匯占款達(dá)到了2910億元，是2009年度第二高位。而2010年1月和2月的中國出口同比都增加高達(dá)65%和40%，彩票厥溝猛饣閼伎畛中黽印

有分析指出，外匯占款和政府存款并非央行能夠主動控制，能夠控制的只是公開市場業(yè)務(wù)，包括央票發(fā)行和正回購操作，即根據(jù)外匯占款和財(cái)政存款的變動，通過央票發(fā)行和正回購操作搭配調(diào)控基礎(chǔ)貨幣。

3月16日，央行在公開市場發(fā)行1100億元1年期央票，創(chuàng)近18個月來最高；18日，發(fā)行1300億元三月期央票，一舉創(chuàng)下該期限央票有史以來最高發(fā)行規(guī)模。

銀行分析師普遍認(rèn)為，央行數(shù)量調(diào)控腳步加重，通過央票發(fā)行和正回購操作搭配調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的力度明顯加大。

央行目前是“數(shù)量管理偏重，價格管理投鼠忌器?！标懤谡J(rèn)為。

央行今年初曾連續(xù)兩次上調(diào)1年期央票利率，力度達(dá)到每次8個基點(diǎn)，利率由1.7605%升到1.9264%，3月期央票利率也隨后上調(diào)4個基點(diǎn)至1.4088%。

之后，有著“利率風(fēng)向標(biāo)”之稱的央票發(fā)行利率就一直持平。

“央行可能不期望形成很強(qiáng)的加息預(yù)期，更期望利率政策能出其不意。”陸磊稱。今年2月CPI高于市場預(yù)期，市場加息預(yù)期一度升溫?！柏?fù)利率是加息的必要條件，但不是充分條件?！标懤谡J(rèn)為，政策會在宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定之間權(quán)衡，在違約導(dǎo)致的銀行體系無法運(yùn)轉(zhuǎn)和負(fù)利率造成的問題之間，確定主要矛盾。而負(fù)利率成為主要矛盾，要有一個前奏，即房地產(chǎn)價格和股票價格不受控制的上漲。

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