作者 吳曉鵬

12月1日，迪拜政府宣布，將不會(huì)擔(dān)保國(guó)有控股公司迪拜世界(Dubai World)的債務(wù)。迪拜財(cái)政部長(zhǎng)阿卜杜拉赫曼·阿爾-薩利赫說(shuō)，“債權(quán)人必須為自己向公司放貸的決定負(fù)部分責(zé)任。他們認(rèn)為迪拜世界是迪拜政府一部分的想法是不對(duì)的?！?/p>

稍后，迪拜世界表示，目前正就約260億美元的相關(guān)債務(wù)與銀行進(jìn)行建設(shè)性談判。這一消息推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)上漲。上周，擁有590億美元負(fù)債的迪拜世界宣布將延遲償還一筆債務(wù)，引發(fā)全球市場(chǎng)一輪動(dòng)蕩。

長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)以及迪拜政府的債主們一直認(rèn)為，即便出現(xiàn)問題，石油富產(chǎn)國(guó)阿布扎比會(huì)出手拯救。但這一次，他們或許看錯(cuò)了。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)(RBC capital market)在一封致客戶的簡(jiǎn)報(bào)中表示，一旦出現(xiàn)違約，迪拜世界的債券持有者想從迪拜政府那里收回自己投資價(jià)值的想法，“在法律上幾乎完全站不住腳”。

該公司副主席龐曉東告訴本報(bào)記者，迪拜主權(quán)債務(wù)如果出現(xiàn)違約，將是非常壞的影響。在全球范圍內(nèi)來(lái)看，主權(quán)債務(wù)危機(jī)以前出現(xiàn)過(guò)，未來(lái)也可能會(huì)有一波主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

龐曉東表示，迪拜事件主要是打擊了全球投資者的信心，投資者現(xiàn)在對(duì)那些債務(wù)杠桿過(guò)高的經(jīng)濟(jì)體普遍都感到擔(dān)心。

為應(yīng)對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)衰退，各國(guó)政府都通過(guò)舉債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。在私人部門去杠桿、減少債務(wù)的同時(shí)，政府部門的借債卻在激增。倫敦研究機(jī)構(gòu)Variant Perception的合伙人Jonathan Tepper評(píng)論，“你(政府)想印多少鈔票都可以，但最終，這些債務(wù)都是要還本付息的?！?/p>

迪拜政府拒絕救助其主權(quán)投資公司也為其他債務(wù)深重的國(guó)家樹立了一個(gè)榜樣，即那些享有政府支持的企業(yè)未來(lái)或許也將得不到政府的支持。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pierre Cailleteau說(shuō)，“2010年有很好的理由擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)更多圍欄策略的例子，因?yàn)檎庾R(shí)到他們無(wú)力擔(dān)保這些公司的債務(wù)?！?/p>

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth Rogoff在最近的一本新書中考察了過(guò)去800年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。他預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年全球會(huì)出現(xiàn)一波違約潮，那些提供隱性擔(dān)保的國(guó)家會(huì)將它們的重心轉(zhuǎn)向本國(guó)經(jīng)濟(jì)問題。

1. 希臘、愛爾蘭是下一個(gè)？

今年2月，市場(chǎng)曾一度對(duì)歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)償還能力出現(xiàn)擔(dān)憂。債券交易員開始下注，賭歐元區(qū)會(huì)出現(xiàn)主權(quán)違約，或者是16個(gè)歐元區(qū)國(guó)家會(huì)分裂。

法興銀行一位政府債券交易員告訴記者，市場(chǎng)最擔(dān)心的幾個(gè)國(guó)家分別是葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙，市場(chǎng)把他們稱為是PIGS，取自于這些國(guó)家的英文首字母。

當(dāng)時(shí)為了安撫市場(chǎng)緊張情緒，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)Peer Steinbrück出面表態(tài)，“如果問題嚴(yán)重，所有的歐元區(qū)國(guó)家都要提供幫助?！?/p>

該表態(tài)對(duì)這幾個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)是最后的救命稻草。他們的10年期政府債券與10年期德國(guó)國(guó)債利差隨后最終下降到了雷曼倒閉之前的水平。

但當(dāng)?shù)习菡佳舆t還債后，對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的第二波擔(dān)憂開始席卷歐洲。國(guó)際貨幣基金組織兩位歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Silvia Sgherri 和 Edda Zoli在一篇專欄中寫道，“很明顯，現(xiàn)在金融市場(chǎng)上人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心單個(gè)國(guó)家資不抵債的問題。”

他們列舉了投資者持有歐元區(qū)債務(wù)的四大風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：?jiǎn)蝹€(gè)國(guó)家金融系統(tǒng)破產(chǎn)，國(guó)家債務(wù)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和流動(dòng)性預(yù)期，以及全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)胃口。

當(dāng)2010年歐洲央行從流動(dòng)性支持措施中撤出時(shí)，歐元區(qū)的借債成本還會(huì)大幅上升。

市場(chǎng)的擔(dān)憂從這些國(guó)家債券的信用違約掉期(CDS)價(jià)格上也可以體現(xiàn)出來(lái)。擔(dān)保希臘政府債券的保險(xiǎn)價(jià)格上周大幅上升了16%。

希臘政府上月宣布，2009年新增公共部門債務(wù)將達(dá)到GDP的12.5%，比上一屆政府先前預(yù)計(jì)的要高出一倍。該國(guó)政府債券總額預(yù)計(jì)從目前的占GDP的112.6%到2011年會(huì)上升至GDP的135.4%，成為歐盟負(fù)債最多的國(guó)家。

盡管希臘政府總理已經(jīng)表示將采取措施應(yīng)對(duì)債務(wù)上升情況，但是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)上月已經(jīng)將其評(píng)級(jí)下調(diào)至A-，而穆迪也表示正在考察是否下調(diào)其評(píng)級(jí)。

11月30日，摩根士丹利專門就希臘政府會(huì)否違約等問題發(fā)布研究報(bào)告。在該投行看來(lái)，希臘有一個(gè)多數(shù)黨的議會(huì)，而兩個(gè)月前剛剛上臺(tái)的新政府將盡一切辦法來(lái)支付債券持有人，如通過(guò)課稅等辦法。

“希臘是不允許倒閉的：在希臘遭遇嚴(yán)重困難之前，歐盟很可能會(huì)出手干預(yù)，以緊急貸款的方式提供救援資金。但也有一種可能性，歐盟可能會(huì)將希臘作為一個(gè)不干預(yù)的例子。在這種情況下，IMF會(huì)插手，提供標(biāo)準(zhǔn)救援協(xié)定?！?/p>

前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Johnson說(shuō)，阿聯(lián)酋如何處理迪拜，可以從中隱約看到歐盟將如何處理愛爾蘭和希臘。

他說(shuō)，如果迪拜違約，重組債務(wù)但是沒有擾亂全球市場(chǎng)，其他國(guó)家也可以。如果阿布扎比態(tài)度強(qiáng)硬，但沒有破壞市場(chǎng)穩(wěn)定，其他國(guó)家也可以。如果美國(guó)支持迪拜債權(quán)人承擔(dān)損失，則債權(quán)人在其他地方會(huì)更容易出現(xiàn)損失(特別是在東歐，即便有IMF的救援項(xiàng)目)。

2. 英國(guó)或失去AAA評(píng)級(jí)

11月30日，摩根士丹利同時(shí)發(fā)布的另一份針對(duì)英國(guó)的研究報(bào)告說(shuō)，“英國(guó)沒有多數(shù)黨議會(huì)，對(duì)此的擔(dān)憂正在增加，這會(huì)對(duì)匯率以及公債利率都產(chǎn)生壓力”，“會(huì)增加一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)英國(guó)AAA評(píng)級(jí)的可能性”。AAA評(píng)級(jí)對(duì)于一個(gè)國(guó)家的借債至關(guān)重要。全球很多大型金融投資機(jī)構(gòu)，包括主權(quán)基金和養(yǎng)老金都無(wú)法投資AAA評(píng)級(jí)以下的政府債券。

信用評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)上月曾發(fā)出警告，稱英國(guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中最有可能被下調(diào)的國(guó)家。惠譽(yù)表示，英國(guó)政府在下一輪預(yù)算中必須大幅削減開支，增加收入才能保持其AAA評(píng)級(jí)。

摩根士丹利報(bào)告還說(shuō)，“在極端情況下，財(cái)政危機(jī)會(huì)導(dǎo)致英鎊走弱以及拋售英國(guó)政府債券。英國(guó)政府可能被迫提高利率，提高對(duì)貨幣政策的信心來(lái)穩(wěn)定貨幣，從而給本已脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜?！?/p>

摩根士丹利表示，這樣的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)可能會(huì)導(dǎo)致10年期英國(guó)公債上升150個(gè)基點(diǎn)，使得政府借貸的成本超過(guò)5%；到時(shí)候，BP等公司的高等級(jí)債券都可能會(huì)比英國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。

這是主要的國(guó)際投行第一次發(fā)出這樣的警告。

摩根士丹利表示，按貿(mào)易加權(quán)計(jì)算，英鎊可能會(huì)進(jìn)一步下滑10%。誠(chéng)如此，這將是自工業(yè)革命以來(lái)英國(guó)貨幣最大一輪幅度的下跌。

報(bào)告提醒人們，各國(guó)政府在危機(jī)期間采取的財(cái)政刺激措施僅僅是延緩了一下時(shí)間，將私人部門的債務(wù)轉(zhuǎn)移到公共部門，“但債務(wù)問題并沒有解決”。

當(dāng)公共部門的債券評(píng)級(jí)被下調(diào)時(shí)，英國(guó)將面臨新一輪危機(jī)。而英國(guó)目前是G20國(guó)家中唯一一個(gè)仍處于經(jīng)濟(jì)衰退的國(guó)家。

3. 美國(guó)債務(wù)接近二戰(zhàn)水平

花旗集團(tuán)投資組合經(jīng)理管大鵬告訴記者，最近幾天交易員們一直都在評(píng)估迪拜事件的影響，這到底是孤立事件，還是一系列主權(quán)債券違約的開始。

次貸危機(jī)中，美國(guó)買房人借債過(guò)度。隨后房市泡沫破滅，引發(fā)買房人的違約潮，拖垮了華爾街各大銀行和全球經(jīng)濟(jì)。美國(guó)政府大量借債來(lái)拯救金融機(jī)構(gòu)和刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)，目前的債務(wù)總量已經(jīng)接近第二次世界大戰(zhàn)時(shí)期水平。

目前美國(guó)債務(wù)的總量為12萬(wàn)億美元，每年支付利息為2020億美元。按照美國(guó)白宮對(duì)未來(lái)十年財(cái)政赤字的預(yù)計(jì)，2019年美國(guó)政府需要為其債務(wù)支付7000億美元。

即便是短期來(lái)看，美國(guó)很快也會(huì)有自己的債務(wù)問題。在這輪危機(jī)中，美國(guó)政府在低利率情況下借了大量短期債務(wù)，如一年內(nèi)到期的美國(guó)國(guó)債占債務(wù)總量從兩年前的33%上升到今年夏季的44%。但該比例從這之后開始繼續(xù)下降。

至明年3月底，美國(guó)將有1.6萬(wàn)億美元的短期債務(wù)到期。如果用長(zhǎng)期債券替換這些短期債券的話，美國(guó)政府必須支付更高的利息。

而如果美聯(lián)儲(chǔ)明年提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，美國(guó)政府也需要支付更多的利息。

前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Johnson表示，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，迪拜事件的主要影響是，伯南克在討論貨幣政策時(shí)會(huì)進(jìn)一步傾向于將美國(guó)利率長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較低水平。

發(fā)達(dá)國(guó)家自身也陷入債務(wù)危機(jī)，他們更無(wú)暇應(yīng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家面對(duì)的難題。Kenneth Rogoff說(shuō)，“當(dāng)工業(yè)化國(guó)家如德國(guó)、日本和美國(guó)的債務(wù)情況變得糟糕時(shí)，他們更加不愿意打開錢包向揮霍無(wú)度的一些發(fā)展中國(guó)家提供救援?！?/p>

而許多華爾街的華人交易員都表示，面對(duì)未來(lái)的債務(wù)難題，美國(guó)政府自身唯一的應(yīng)對(duì)方式或許還是印鈔票，通過(guò)債務(wù)貨幣化來(lái)還債。

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