不擔(dān)保國有公司債務(wù)，使得今后主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將大大加大

趙昌會

迪拜債務(wù)危機的發(fā)展，正使得這個世界的很多邏輯產(chǎn)生加速度變化。

昨天，迪拜政府宣布，將不會擔(dān)保國有控股公司迪拜世界(Dubai World)的債務(wù)，并稱，債權(quán)人如果以為會得到主權(quán)資金支持那就錯了。迪拜財政部長阿卜杜拉赫曼·阿爾-薩利赫(Abdulrahman al-Saleh)表示，債權(quán)人應(yīng)該為自己的放貸決定負(fù)責(zé)，應(yīng)區(qū)分公司和政府之間的差別。

這樣，迪拜創(chuàng)下了一個重大的先例：國有公司拖欠債務(wù)，而政府并不負(fù)責(zé)。歷史上，投資者認(rèn)為，國有公司債務(wù)擁有不言而喻的主權(quán)擔(dān)保。

一位銀行家在評論這件事時說，現(xiàn)在我們必須以現(xiàn)金流和實際價值為準(zhǔn)，來審視迪拜每一家實體公司，要拋棄政府主權(quán)的概念。

筆者以為，這個問題如果推而廣之，那么這個世界的邏輯就改變得太厲害了。

以美國來說，像保險業(yè)巨頭美國國際公司(AIG)、“兩房”、花旗銀行等名義上得到美國政府擔(dān)保的企業(yè)，如果再次陷入困境，美國財政部是否也可以撒手不管呢？

再進一步說，在當(dāng)前彌漫著“二次金融危機”的陰影下，美歐核心國家尚且自身難保，那么對于廣大發(fā)展中國家、它們的國有公司以及它們的“主權(quán)擔(dān)保”交易，該當(dāng)何論？

以我們身邊的例子來說，中國四大國有銀行目前都享受著國家主權(quán)評級，因為是國有控股公司，中國地方政府的很多融資平臺也享受著高等級信用待遇。而如果純粹以“現(xiàn)金流和實際價值”來評估的話，又會怎樣呢？

再進一步看，迪拜債務(wù)重整發(fā)出的另一個信號，是政府支出自身不足以保護金融市場，而風(fēng)險厭惡的情緒必然上升。

2008年9月至今，各國政府已經(jīng)花掉、借出或擔(dān)保了共計11.6萬億美元。迪拜信用評級已經(jīng)不及冰島。事實證明：迪拜危機將促使投資者謹(jǐn)慎看待主權(quán)債務(wù)。穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾紛紛調(diào)低了中東各國的主權(quán)評級。人們已經(jīng)在問，迪拜債務(wù)危機只是一個孤立并且可以遏制的事件，還是更廣泛的主權(quán)債務(wù)危機的開始？

據(jù)英國《每日電訊報》網(wǎng)站11月27日報道，評級機構(gòu)穆迪公司認(rèn)為，從2007年金融危機爆發(fā)之初到2010年年底，全球主權(quán)債務(wù)總量將增加50%以上，達到15.3萬億美元。而迪拜事件只是個開始，即使各國政府采取補救措施，全球主權(quán)債務(wù)總量至少還會再增加50%，在四到五年后達到峰值。

這場債務(wù)危機提醒市場，過去市場理解的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險，現(xiàn)在或今后將大大高于其他風(fēng)險，比如貨幣風(fēng)險、銀行體系風(fēng)險、宏觀政策風(fēng)險和社會風(fēng)險，而成為引發(fā)全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的最主要因素。

無論如何，“懷揣幾個單純想法”就能闖蕩國際金融江湖的美好日子可能已經(jīng)一去不復(fù)返了。呈現(xiàn)加速度變化的現(xiàn)實世界需要更為專業(yè)的觀察。識別和判斷國家風(fēng)險，正面臨越來越艱巨、復(fù)雜的挑戰(zhàn)。

(作者系中國進出口銀行首席國家風(fēng)險分析師)

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