——評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE

昨晚美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布結(jié)束QE，F(xiàn)OMC聲明同時(shí)釋放鷹派信號(hào)。美國(guó)股債齊跌，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金下跌，油價(jià)受庫(kù)存影響略有反彈。

QE的退出進(jìn)程符合預(yù)期：

未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策常態(tài)化仍將采取漸進(jìn)方式，不會(huì)操之過(guò)急。從2013年5月開(kāi)始，關(guān)于QE提前退出的聲音就不絕于耳，但美聯(lián)儲(chǔ)在政策退出上依然非常謹(jǐn)慎，未來(lái)加息也是如此。盡管本次會(huì)議聲明偏鷹派、就業(yè)市場(chǎng)也在穩(wěn)步復(fù)蘇，但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)早加息，最可能的時(shí)間還是最初耶倫提到的明年二季度。

美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)過(guò)早加息的原因：

一是美元加速升值并不是美國(guó)人希望看到的，目前美國(guó)很依賴(lài)貿(mào)易再平衡式復(fù)蘇。

二是目前通脹低位，預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)并沒(méi)有壓力。

三是美國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)去幾年的反彈和貨幣寬松有直接關(guān)系，貨幣收緊操之過(guò)急可能會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)。

QE退出以及貨幣政策常態(tài)化的影響：

①美元走強(qiáng)，不是短期，而是中長(zhǎng)期。原因：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，美國(guó)內(nèi)部去杠桿、外部再平衡，新興市場(chǎng)危機(jī)加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。

②黃金進(jìn)入熊市：去年的大跌可以視作黃金中長(zhǎng)期熊市的起點(diǎn)，目前還未結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)收縮，美元走強(qiáng)是最主要的原因。

③大宗商品價(jià)格將繼續(xù)低迷。雖然在地緣政治的沖擊之下，大宗商品會(huì)間歇性反彈，但在全球需求弱復(fù)蘇、美元走強(qiáng)的大背景下，價(jià)格難有趨勢(shì)性上行。

對(duì)中國(guó)的影響：

①加劇外匯占款的趨勢(shì)性下行，推動(dòng)央行貨幣投放渠道轉(zhuǎn)變。美元走強(qiáng)的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國(guó)利率水平（美債）的上升，而國(guó)內(nèi)則面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)性走弱、貨幣持續(xù)寬松的情況，這將縮小國(guó)際資本在中國(guó)的套利空間，導(dǎo)致外匯占款繼續(xù)走低，這將迫使央行通過(guò)其他方式補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，預(yù)計(jì)明年再貸款、PSL、SLF等貨幣投放將繼續(xù)頻繁使用，如果外匯占款下行幅度較大，或有降準(zhǔn)出現(xiàn)。

②加劇中國(guó)出口復(fù)蘇的壓力，促使國(guó)內(nèi)采取更多的內(nèi)生性微刺激措施，同時(shí)倒逼國(guó)內(nèi)改革。美國(guó)此輪復(fù)蘇伴隨著貿(mào)易再平衡，并不會(huì)直接帶動(dòng)中國(guó)的出口，相反，由于人民幣盯住美元，人民幣實(shí)際有效匯率將隨著美元指數(shù)一起加速攀升，這將對(duì)出口造成更大的壓力。外生性復(fù)蘇難，只能靠?jī)?nèi)生性力量。預(yù)計(jì)未來(lái)微刺激措施仍會(huì)不斷發(fā)力，內(nèi)部自貿(mào)區(qū)的探索以及外部貿(mào)易規(guī)則的談判也將隨之加速。

民生宏觀管清友、張媛、朱振鑫、牟云磊、李奇霖