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張斐斐

最近一段時(shí)間，隨著各國匯率對抗的加劇，全球經(jīng)濟(jì)不平衡這一話題又成為熱點(diǎn)話題。美方一直堅(jiān)稱是人民幣幣值長期低估導(dǎo)致了中國出口競爭力的人為增高而使得結(jié)構(gòu)失衡，但最近，IMF駐華首席代表李一衡(IlHoungLee)發(fā)布了其個(gè)人工作論文，認(rèn)為過去的十年發(fā)達(dá)國家連續(xù)的擴(kuò)張性的貨幣政策使得全球流動性過剩，部分導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)不平衡。就此，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)對李一衡進(jìn)行了專訪

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如何看待全球經(jīng)濟(jì)不平衡的問題？是哪些因素導(dǎo)致了這一問題？

李一衡：全球經(jīng)濟(jì)不平衡是由于不當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策引起的各國內(nèi)部不平衡所積累而致，是由多重原因造成的，有人說是因?yàn)閬喼迌π盥蔬^高，有人認(rèn)為美國的私人消費(fèi)以及財(cái)政赤字過高，或者部分國家的外匯干預(yù)措施，還有金融市場的不完善以及全球市場的整合等等。

然而，僅將不平衡歸結(jié)為以上因素是欠妥的，應(yīng)該指出發(fā)達(dá)國家寬松的貨幣政策使得20世紀(jì)初國際資本加速向新興市場大國流動，形成了全球流動性過剩。而資本凈流入與儲蓄投資順差兩者相匯，使得新興市場國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策管理更加復(fù)雜。

我們的報(bào)告發(fā)現(xiàn)，全球貨幣政策已廣泛地傳導(dǎo)至亞洲新興市場國家。雖然亞洲主要國家匯率形成機(jī)制不同，但是其貨幣政策獨(dú)立性不強(qiáng)，有一半的全球流動性擴(kuò)張都直接影響到亞洲國家，具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

過去30年間，全球流動性過剩已導(dǎo)致新興市場國家出現(xiàn)寬松的貨幣環(huán)境，在亞洲造成儲蓄和投資缺口的擴(kuò)大。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：如果把這一理論落實(shí)在實(shí)際過程當(dāng)中，以美國與中國作為發(fā)達(dá)國家與亞洲的新興市場國家為例，過去10年當(dāng)中發(fā)生了什么？

李一衡：本世紀(jì)早期，美國貨幣政策寬松，而銀行體系為了提高利潤，開始產(chǎn)生更多的金融產(chǎn)品，再加上抵押債券的資產(chǎn)證券化，使得整體信貸大幅擴(kuò)張，長時(shí)期的低利率也使得美國消費(fèi)進(jìn)一步增長，這使得美國財(cái)政赤字也在增加。

與此同時(shí)，中國生產(chǎn)力大幅增長，再加上固定的匯率機(jī)制，使得順差正在增加。所以，一方面，由于擴(kuò)張的貨幣政策以及消費(fèi)習(xí)慣，美國比能承受的消費(fèi)得更多，另一方面，中國消費(fèi)得更少。在這一過程當(dāng)中，貨幣政策發(fā)揮了重要作用。

2008年的雷曼危機(jī)使得經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，人們突然意識到有這樣一個(gè)大的差距。所以政府介入，為支撐整體金融體系的穩(wěn)定提供了財(cái)政支持。而危機(jī)之后，資產(chǎn)負(fù)債表需要修補(bǔ)，個(gè)人開始向銀行還債，金融部門向國家財(cái)政還債，但是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)受損嚴(yán)重，使得個(gè)人很難在短期內(nèi)向銀行還債，同時(shí)因?yàn)樗麄円廊挥写罅康馁J款，政府必須要保證這其中的還貸成本不能太高，否則他們就會破產(chǎn)。

因?yàn)樗麄儑L試本國的經(jīng)濟(jì)政策已經(jīng)不能奏效，所以他們就將焦點(diǎn)變得更大，包括匯率問題。對他們來說，如果人民幣能夠升值，那么能夠向中國更多地出口，消費(fèi)也能得到抑制。當(dāng)然這種方法是否會奏效，我們還不得而知。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：按照你的理論，美聯(lián)儲近期采取的量化寬松的貨幣政策將會對世界經(jīng)濟(jì)不平衡產(chǎn)生什么影響？

李一衡：如果美國采取量化寬松的貨幣政策，根據(jù)本項(xiàng)研究的成果就會對世界經(jīng)濟(jì)的不平衡產(chǎn)生更大的不利影響。但如果美國不這樣做，銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表的修補(bǔ)還沒有完成，居民消費(fèi)依然較低，二次探底的可能性就會大大增加，所以存在一個(gè)困局。

同時(shí)，要亞洲國家集體轉(zhuǎn)向完全靈活的匯率體制也不可能。因?yàn)槟菢拥脑挘恍┬〉膰?，可能在巨大的資本流入后，其匯率可能大幅飆升，對該國經(jīng)濟(jì)造成毀滅性的打擊。

具體到中國，從中期來看，我們注意到從2008年以來，中國已經(jīng)開始經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型，也取得了一些進(jìn)展，但前路漫漫。IMF曾提出，從中期來看，人民幣幣值被低估。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，中國需要調(diào)整匯率政策，因?yàn)檫@將有助于加強(qiáng)中國的居民購買力，從而提振消費(fèi)；也有助于加強(qiáng)服務(wù)業(yè)等非貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。

但是調(diào)整的速度、幅度以及時(shí)機(jī)選擇則充滿挑戰(zhàn)。如果大幅升值，將對出口企業(yè)影響太大，中小企業(yè)會破產(chǎn)；但如果你逐漸升值，同時(shí)保持一定的速度，這就會產(chǎn)生一種市場預(yù)期，認(rèn)為投資人民幣能夠取得更大的升值利潤。一旦市場產(chǎn)生了這種預(yù)期，就會產(chǎn)生很大的影響。

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