謝國(guó)忠

2010年一季度，各主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。國(guó)際貨幣基金組織已將全球GDP增速提高至4%。

2009年年初，我曾預(yù)測(cè)，盡管大多數(shù)人都如履薄冰，但他們其實(shí)也都在想，等到年底一切都會(huì)好的。我想，在這場(chǎng)危機(jī)存續(xù)期間，世界各地的決策者寧可接受刺激過(guò)度帶來(lái)的副作用，也不會(huì)刺激不到位。于是刺激就真的過(guò)度了。

目前世界主要經(jīng)濟(jì)體，如美國(guó)和英國(guó)，預(yù)算赤字都達(dá)到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字相當(dāng)于美英的一半。世界各國(guó)利率都接近零。如果考慮刺激過(guò)度產(chǎn)生的效果，全球4%的經(jīng)濟(jì)增速根本是小菜一碟。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次依靠消費(fèi)回升，它的增長(zhǎng)所依靠的更多是儲(chǔ)蓄率的下降，而非收入的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，泡沫存續(xù)期間的戲碼再度上演。但是，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然低迷。未來(lái)的資產(chǎn)收益根本無(wú)法支持儲(chǔ)蓄率下降。

數(shù)據(jù)掩蓋了經(jīng)濟(jì)疲軟的真相。與政府財(cái)政赤字的躥升相比，居民收入的增長(zhǎng)微乎其微。美國(guó)家庭部門凈資產(chǎn)已折損了約10萬(wàn)億美元，近期股市上漲阻止了其進(jìn)一步下降。但這是由于刺激政策帶來(lái)的樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)前景。該勢(shì)頭是否能夠保持下去，目前尚不清楚。

居民房屋贖回?cái)?shù)據(jù)的痛苦表現(xiàn)，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題。2009年，美國(guó)全國(guó)取消抵押品贖回權(quán)率達(dá)到了歷史最高值--280萬(wàn)戶，占全美家庭總數(shù)的2.2%，而2010年，顯然這一數(shù)據(jù)還會(huì)繼續(xù)攀高。

盡管房?jī)r(jià)已下跌30%，但相較GDP和平均工資，美國(guó)的樓價(jià)仍然很高。美國(guó)住房?jī)r(jià)格可能還會(huì)下跌30%。這一切并未出現(xiàn)，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)一直維持零利率，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)全國(guó)抵押貸款總額的十分之一，降低抵押貸款利率。

這基本上相當(dāng)于靠政策手段，防止惡性回潮或正?；?。問(wèn)題是，這種做法能否改變長(zhǎng)期趨勢(shì)--我懷疑不行。這么做可能的結(jié)果就是加劇通脹，然后提高工資以追趕上升的樓價(jià)。接下來(lái)的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)能否只增加通脹，而不引起人們的恐慌，從而導(dǎo)致另一場(chǎng)危機(jī)。

一季度東亞經(jīng)濟(jì)體GDP都呈現(xiàn)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)：韓國(guó)GDP從去年開(kāi)始增加了7.8%，新加坡增長(zhǎng)了7.2%，澳大利亞的增長(zhǎng)率也達(dá)到了2.7%，中國(guó)的GDP增速更是達(dá)到了兩位數(shù)。幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體，都將其增長(zhǎng)復(fù)蘇歸功于由美國(guó)消費(fèi)和中國(guó)投資增長(zhǎng)帶動(dòng)的出口增長(zhǎng)。

與過(guò)去惟一的差別是，中國(guó)的投資組合中，房地產(chǎn)項(xiàng)目支出遠(yuǎn)大于基礎(chǔ)設(shè)施支出。這讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)更加脆弱。各地方政府仍然十分關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持久力，非常不愿意提高早已很低的利率。

盡管通貨膨脹似乎在各地都加速增壓，但大多數(shù)政府想強(qiáng)調(diào)的是，通貨膨脹水平仍然偏低，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平還沒(méi)有高到使通脹增速的地步。試圖通過(guò)刺激重現(xiàn)高速增長(zhǎng)，只會(huì)帶來(lái)通貨膨脹。一旦通貨膨脹導(dǎo)致人心惶惶，將出現(xiàn)快速緊縮，從而引發(fā)另一場(chǎng)危機(jī)。2012年，或許就會(huì)到來(lái)。

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