孫健芳 程志云 胡蓉萍

貨幣政策正在步步收緊。

1月份頭兩周放出的1.1萬億信貸，超過了監(jiān)管層的預期。

1月18日，央行貨幣政策司緊急召開貨幣信貸形勢分析會議，研究2010年1月份前兩周貨幣信貸投放情況。1月22日一早，銀監(jiān)會召集各大銀行負責人，部署銀行信貸規(guī)劃。

而1月18日央行已經(jīng)對1月份前兩周放貸規(guī)模增加較大的幾家銀行實行懲罰性的差額存款準備金率。

接近央行人士表示，信貸政策已經(jīng)由傳統(tǒng)的控制總量和價格的貨幣政策工具逐步向行政手段回歸。

下一步，央行將走哪步棋？

誰在推動天量信貸？

讓央行和銀監(jiān)會緊急行動的背后是資金再次大規(guī)模泛濫。

1月份前兩周，銀行新增信貸超1.1萬億，直逼2009年1月份1.62萬億的天量信貸規(guī)模，也超過各級監(jiān)管機構甚至決策層預期。

據(jù)了解，這1.1萬億新增貸款中，部分銀行半個月放貸超全年計劃的50%。

為什么各家銀行都在與時間賽跑，提前大規(guī)模放貸？

“去年很多項目都淤在手里了，審貸工作早就做完了，就等著今年1月份開閘之后手里有額度就可以集中放出去呢?！币晃?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh601398/" target="_blank" title="工商銀行 601398">工商銀行人士告訴本報。 另一位中國銀行人士也表示同樣的理由，“去年年底我們行項目儲備就已經(jīng)達到數(shù)萬億了，頭兩周其實就是把去年積累下來的單子做出去”。

當然，爭奪客戶也是銀行在前兩周拼命放貸的另一個主因。

“每家銀行爭奪的都是那幾個大機構，大家提供的利率和服務也都差不多，如果你聽話，不放貸款，等你想放的時候，客戶都跑掉了?！鄙鲜龉ど蹄y行人士說。

當然，最主要是銀行都在與央行調控的時間窗口賽跑，“政策肯定得變盤。”民生銀行北京分支機構人士告訴本報。工商銀行的人士也擔心“一旦監(jiān)管政策口風變了，開始收緊了，那銀行利潤就無法完成了”。

這些人士普遍表示，雖然放貸有風險，但去年的經(jīng)驗證明，誰走在前面，誰就獲益最大，風險也往往最小。

除了銀行貸款釋放的流動性，外匯順差和財政收支變化也給市場傾注了大量的流動性。

今年1月上旬，海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)出口同比增幅超過14%，雖然進口增長超過40%，但順差在繼續(xù)擴大，這給央行帶來流動性壓力。

去年的財政收支狀況也會給央行帶來增量的流動性。中國歷年財政在央行存款前三個季度逐漸上升，到年終急劇下降，這些情況在2009年依舊。就此央行副行長蘇寧曾表示，這也會導致基礎貨幣投放。

權威人士表示，超預期的信貸投放和充裕的流動性已經(jīng)引起國務院的重視，據(jù)悉，每天國務院都要看信貸投放數(shù)據(jù)，而以前國務院只是看一下月底數(shù)就可以。

對此，央行憂心忡忡，于是緊急召開會議對銀行貸款開始進行控制。

1月18日央行會議一方面要求銀行按照節(jié)奏平滑放貸，另一方面，對于1月初放貸較高、并且放貸速度沒有降低的幾家銀行，實行差額存款準備金率，這實際上是一種懲罰性措施。

一位中國銀行人士告訴記者，中行受到了監(jiān)管層批評，要求均衡放貸，差別存款準備金的確是要提高，但是暫停放貸并不是監(jiān)管層的行政命令，但中行也沒有全部都停，而是分行層面自己停的。

華夏銀行海淀區(qū)一家支行信貸部客戶經(jīng)理表示，從1月14日開始就陸續(xù)下達規(guī)?？刂频耐ㄖ?，從開始不怎么嚴厲到漸漸嚴厲，要求暫時不放新增貸款。

貨幣政策硬著陸？

這些通過銀行渠道、貿易渠道、財政渠道釋放的資金迅速撲到了地方政府平臺和基礎設施上。

截至去年9月底，地方政府平臺貸款就占據(jù)財政收入的240%，項目中銀行貸款占到90%。山東某分行一位人士告訴本報，去年一年他們銀行近900億貸款中，有近500億是政府平臺。

而今年，地方政府貸款沖動依舊很強。本報接觸的四大行分行人士都透露，此輪貸款的很大一部分還是政府平臺。因為只有政府平臺有很強烈的后續(xù)資金需求。

另外，多家銀行還反映，仍有較多的資金流向了樓市。

超額流動性推動了通貨膨脹壓力驟然加大。

“通脹已經(jīng)是現(xiàn)實?！北本┐髮W中國經(jīng)濟研究中心宋國青教授直言不諱，他預計2010年1月份年率可能會達到4%。

“通脹一旦形成趨勢，在充裕流動性推動下，通脹可以通過預期自我復制，自我強化?！?a href="/company/data/news/85.shtml" target="_blank">匯豐銀行首席經(jīng)濟學家屈宏斌擔心。

1月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，上年12月份中國經(jīng)濟增長率達到10.7%，全年8.7%?！爸袊?jīng)濟迅速扭轉了經(jīng)濟增速的下滑，率先實現(xiàn)了國民經(jīng)濟的總體回升向好，這個圖是一個標準的V形圖?！眹医y(tǒng)計局局長馬建堂在新聞發(fā)布會上說。

“GDP增速下滑所帶來周期性的失業(yè)已經(jīng)大大緩解，相對來講，通脹更是成為更主要的矛盾?！鼻瓯蟆?/p>

實際上，貨幣政策早就開始收緊。在中國貨幣政策執(zhí)行上，有一對“影子兄弟”，他們是央行和銀監(jiān)會。2009年銀監(jiān)會占到了舞臺中央，通過發(fā)布《固定資產貸款管理暫行辦法》、《商業(yè)銀行流動性風險管理指引》、《商業(yè)銀行流動性風險管理指引》等辦法控制和引導信貸資金規(guī)模和投向。

1月12日央行上調存款類金融機構人民幣存款準備金率意味著央行政策明確轉型，不過，央行仍未脫掉“適度寬松”的大袍子，所以 1月17日，中國人民銀行研究局局長張建華就在清華大學表示，12日央行調高存款準備金率并非貨幣政策收緊的標志。1月22日，就在統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)之后一個小時，央行行長周小川再次強調，維持適度寬松的貨幣政策不改變。

“只做不說?！鼻瓯笥么嗽~語形容目前央行的行為。

央行已經(jīng)回到舞臺中央，如1月18日央行會議就明確提出，央行的建議是新建項目貸款，國有銀行20%，股份制銀行30%，建議多投向中小企業(yè)和三農貸款。

與此同時，銀監(jiān)會往幕后退隱，回歸輔助性的角色。在1月份前兩周高額信貸之后，中國銀監(jiān)會主席劉明康1月20日表示，1月份前10天貸款增速仍較高，但這主要是由于去年貸款增速過快積累所致，并否認了將在1月份剩余時間禁止放貸的傳聞。

下一步棋？

“前半年應該密集出臺政策的時機是比較好的?！鼻瓯笳f，他認為數(shù)量政策為主，價格政策為輔；從時間順序來說，數(shù)量政策在先，價格工具在后。

提高存款準備金率、定向央票、窗口指導、行政命令、信貸月度管理、加息……央行，下一步下哪一步棋？

第一步，央行已經(jīng)提高存款準備金率，“當前對信貸投放有抑制作用的其他政策工具，諸如存貸比和資本充足率等難以發(fā)揮直接效力，是央行選擇上調存款準備金率的一個重要原因。”中國工商銀行投行研究中心副處長史晨昱解釋。

“如果銀行間市場流動性增加過快，央行可能兩次提高存款準備金率?！?a href="/company/data/news/73.shtml" target="_blank">渣打銀行宏觀分析師李煒預測。

第二步，“信貸政策已經(jīng)由傳統(tǒng)的控制總量和價格的貨幣政策工具逐步向行政手段回歸?！币晃唤咏胄械娜耸空f。

一位接近銀監(jiān)會人士也告訴本報，現(xiàn)在監(jiān)管層也發(fā)現(xiàn)，總量控制的工具，缺乏針對性，對中國的市場收效甚微，總是雷聲大雨點小。而從過去被證明行之有效的行政手段是短期內解決問題的好辦法。

所以，央行已經(jīng)開始行政控制，而此次央行貨幣政策會議措辭異常嚴厲，表示“差異存款準備金率屬于動態(tài)的過程，時間期限為3個月，如果貸款速度放緩，則可以恢復。如果無效果，銀行變本加厲房貸，政策也會繼續(xù)執(zhí)行，也會變本加厲”。

再下一步，上述接近銀監(jiān)會人士表示?！氨O(jiān)管層可能會對全年信貸重新制訂更加細致的目標制?！睋?jù)悉，銀監(jiān)會召集部分銀行開會，談到要控制銀行放貸節(jié)奏，給各行設立一個可以執(zhí)行的放貸路線圖，規(guī)定好在全年計劃內各月信貸投放比例

最后，一旦通脹率繼續(xù)上升，達到忍受的極限，央行可能會給出明確的轉折信號，這個信號就是加息。太平洋證券宏觀分析師周明劍認為，5%通脹率可能是央行忍受的極限。

“不過，與2008年四季度漂亮的超預期大降108個基點不同，上提利率的約束多一些?！?a href="/jigou/detail/stockcom/xingyezhengquan.shtml" target="_blank">興業(yè)證券董先安說。

這個約束條件就是中國是否提前美國加息?！叭嗣駧派⒌臅r機和幅度，必須要考慮美聯(lián)儲調整利率的時機和幅度。全球化大背景下，熱錢將奮不顧身地撲向率先升息的國家?！笔烦筷耪f。

但屈宏斌持相反的看法，他認為“因為中國形勢跟美國不一樣，你的貨幣政策主要還是要以自己為準，如果CPI漲得快，利息不動的話，國內的真實利率實際上是下降的?！?/p>

關鍵的問題是：什么時間加息？

“越快越好，比如，再等兩三個月，如果數(shù)字比較好的話，銀行加息就更有信心。”屈宏斌說。而董先安認為4月份更好一些，4月份前后，中性觀察期快要結束了，央行小超預期一次升息54個基點的概率加大。

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