鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2010陸家嘴金融論壇于6月25-26日在上海舉行，本次論壇的主題為“危機之后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與金融變革”，鳳凰網(wǎng)進行全程直播。下面是金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司總裁呂厚軍演講實錄。

今天討論PE、VC，可能是比較熱門的話題，現(xiàn)在媒體也好，大家也好，都認為是全球PE熱潮。我個人理解，更準確可以理解為IPO的投資熱，或者是上市前股權(quán)投資熱。

對這個問題，社會上議論的比較多，一方面可能是市場比較瘋狂，市場太熱了，另外也出現(xiàn)了一些非市場化的因素，大家都比較關(guān)注。對PE熱怎么看？我想談幾點看法。

就PE投資本質(zhì)而言，有很重要的積極的意義。首先這是一個市場化的產(chǎn)物，在2004年前主要以紅籌方式做這個事情，2005年以后人民幣發(fā)展比較快，在主要的國內(nèi)市場全流通以后，大家都在做這個事情。

但為什么大家要做，原因是比較多的，可能是出于項目資金方面的需要，有的是財務結(jié)構(gòu)的需要，還有是股權(quán)結(jié)構(gòu)的需要。作為上市前的融資，很多也是為了很好的、更快的上市。

企業(yè)做了這種融資以后，除了解決資金需要以外，因為有外部投資者的進入，可能上市的進程、速度，或者整個安排更加有序，更加科學。

我經(jīng)常給主管部門講，特別是給發(fā)改委領(lǐng)導一直在匯報一個想法，PE還有一個更重要的外部效應，就是除了企業(yè)拿到資金以后發(fā)展速度加快以外，可能企業(yè)為了上市，內(nèi)生的動力還是很強大的，這樣它會主動的解決一些歷史的遺留問題，包括稅務問題，當然更多是規(guī)范。

這樣給地方政府也好，給國家也好，提供更多的稅源。包括員工的四金問題，五金問題，環(huán)保問題，節(jié)能問題，等等。對一個不想上市的企業(yè)而言，要解決這些問題，沒有這種內(nèi)在的動力是比較難的，或者在目前的這種市場情況下，是很難的事情。

一個企業(yè)得到資金以后，能夠快速的發(fā)展，對上下游，對當?shù)仄渌呐涮灼髽I(yè)，也會帶來好的發(fā)展，對當?shù)氐沫h(huán)境，建立和諧社會，都是有好處的。這種外部效應，比資金所帶來效應要大得多。

我非常同意劉總剛才提的想法，很多人都認為做PE投資很賺錢，確實有賺錢的項目，有這些案例。這個有點像大家買彩票，或者中獎一樣，確實有人花2塊錢賺500萬，但是很少。

最近有一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我個人覺得可能不完全，從2004年以來新設投資機構(gòu)有1200家，我估計可能超過2000家。

2000家機構(gòu)里面，平均2個機構(gòu)一年投一個項目，一年至少有1000個項目。2007、2008、2009年上市的情況差不多299家，2009年最多是99家，前兩年是200家。

299家企業(yè)里面有投資機構(gòu)的差不多三分之一，100家左右，去年99家里面有47家有投資機構(gòu)。我們也統(tǒng)計了一下，這47家機構(gòu)在企業(yè)里面平均待的時間超過了5年。也就是說，那么多企業(yè)就只有這么幾家上了，而且待的時間也就那么長。

。所以，真正成功的案例畢竟是少數(shù)，我最近偶然翻了一下以前的資料，看到2000年大概有200多家項目名單，當時報深圳創(chuàng)業(yè)板上市，現(xiàn)在大概有三分之一已經(jīng)沒有了。

我那時在投行，有很多機構(gòu)也投進去了，如果企業(yè)都不存在了，投資可能也血本無歸了，這可能就是投資的殘酷性。所以，大家要保持一個清醒的頭腦，要有一個正確的認識。

從這些看法當中，得出兩個結(jié)論。第一，市場可能出現(xiàn)一些問題，或者一些過熱的現(xiàn)象，很正常。因為這個市場畢竟還有賺錢的財務效應，既然有錢賺，為什么大家不來投資。第二，大家要保持清醒的頭腦，包括投資也好，人力資本投資也好，都要保持一份清醒。

我們要建設一個專業(yè)化的道路，或者是管理專業(yè)化的道路，做一個主動的價值投資者。我最近也在思考這個問題，現(xiàn)在PE很熱，市場很繁榮，也很混亂。這種狀況下，作為長期立于不敗之地的投資者應該怎么做，從哪些地方著手。我前段時間到北京訪問一個很著名的投資機構(gòu)，管理差不多超過40億美金的資金規(guī)模，是全球配置資產(chǎn)。

我去之前還在想，目前這個市場去拜訪別人，對方應該心情不是太好，因為整個市場不是太好。我交流以后才發(fā)現(xiàn)，完全不是這么回事。

他們感覺好像對他影響不是太大，而且他們也不關(guān)心每天整個市場的漲漲跌跌。他們投資的行業(yè)不是特別多，對行業(yè)做比較深的研究基礎上，對企業(yè)做深入調(diào)研的基礎上，選擇的配置。

現(xiàn)在大家做PE的，很多人只要能上市，只要市盈率比二級市場看起來低，就會投，他不做行業(yè)調(diào)查，也不做競爭分析。也有企業(yè)的問題，企業(yè)對投資者講，我就多少價格，要投不投，要投明天簽協(xié)議，這種情況是很可怕的。在2007、2008年一些機構(gòu)資本資產(chǎn)縮水的不少，而且很難脫身，當時的情況跟現(xiàn)在的情況很像。

我們投什么企業(yè)，怎么投是兩個問題。當然很多人都講價值投資，在所有書上都講投人，第一是投人，第二是投人，第三還是投人。

我認為說對了三分之一，有價值的投資有三要素。首先，人肯定是毫無疑問的，還有行業(yè)和時機。

如果這個行業(yè)沒有到這個基金適合投的地步，或者已經(jīng)到了很成熟的時機，也很難找很好的爆發(fā)式的成長的機會。]

如果你選對了人，在合適的行業(yè)，在恰當?shù)氖袌鰰r機，投進去，應該不會搭錯。

既然朝著這個目標選，那么怎么選。正好一個朋友送我一本書，叫《機構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》，其中一個理念對我很有啟發(fā)，提出積極投資的自然配置的理念。我們可以借用這種理念，叫主動投資的理念。相對于做股權(quán)投資，大家都是做財務投資者，股權(quán)比例相對不是很大，可能是一個財務投資人，是被動的投資。

我們通過對行業(yè)的認識，主動的選擇，通過自上而下的方式做投資，可能對投資本身的效果，對企業(yè)長期增長收益的獲得是有幫助的。

怎樣才能做所謂的主動的，有價值的投資？大家可能有共同的認識，就是人。目前國內(nèi)市場，資本市場出來的人比較多，搞投行的，法律的，會計的，這些人比較多，這些人專業(yè)知識比較多，行業(yè)經(jīng)驗比較缺乏。

在企業(yè)機構(gòu)投資過程中，可以引導專業(yè)人員向他喜歡，或者偏好的，或者投資者也偏好的行業(yè)，進行研究。

過不了多長時間，也會成為資深的投資專家。另外，也可以吸引一些能夠進入資本市場潛能的專業(yè)人員，

如果這兩個結(jié)合起來，對被投資企業(yè)的增值服務會更大。

現(xiàn)在這個市場比較復雜，也很熱，競爭很激烈，雖然項目資金不缺，但是要找好的項目，要找好的投資者參與，也不是一件容易的事情。作為一個專業(yè)的投資機構(gòu)，從長遠看，如果堅持走專業(yè)化的道路，堅持價值投資的理念，應該會立于不敗之路。

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2010陸家嘴金融論壇

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