無(wú)論是對(duì)沖基金還是PE，都從此次圣元“激素門”中獲利，而留給中國(guó)奶業(yè)的，可能不僅是一次小修小補(bǔ)

文/《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者 張慶源

與兩年前的三鹿事件相比，圣元“激素門”不一樣的是檢測(cè)結(jié)果，一樣的是持續(xù)不斷的質(zhì)疑聲。

從8月4日到8月15日這11天里發(fā)生的一幕幕，猶如三聚氰胺事件的歷史幻燈片，這一次，國(guó)家相關(guān)部門維護(hù)了奶企的聲譽(yù)，但質(zhì)疑聲仍然不斷。

一個(gè)行業(yè)被置于最敏感的光線下，任何一個(gè)紕漏以及可能性都可能被擴(kuò)大和關(guān)注，這已變成這個(gè)行業(yè)不能承受之重。

以本次事件期間圣元國(guó)際美股暴跌為始點(diǎn)，飛鶴乳業(yè)、蒙牛等海外上市的中國(guó)乳業(yè)公司同時(shí)應(yīng)跌。這樣的故事情節(jié)再熟悉不過(guò)：對(duì)品牌的關(guān)聯(lián)，對(duì)群體的懷疑，以及對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的激辯。

圣元國(guó)際高管事后接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者專訪時(shí)，述及自身的諸多無(wú)奈。是自省還是哀嘆，留給中國(guó)奶業(yè)的，可能不僅是一次小修小補(bǔ)，而是一場(chǎng)自我革命式的鍛造。

“激素門”

8月12日,圣元國(guó)際集團(tuán)執(zhí)行董事Joseph Chow從美國(guó)提前回到了北京,“真的沒(méi)想到這段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)這樣的局面?！痹谒磥?lái)，“性早熟”事件發(fā)生完全出乎預(yù)料。

坐在記者面前時(shí)，Joseph Chow說(shuō)的第一句話是：“性早熟案例是個(gè)普發(fā)性的事情，食用奶粉和性早熟不是一個(gè)因果關(guān)系，不能把共性問(wèn)題和因果關(guān)系混到一起?！?/p>

就在5天前，圣元發(fā)布公告說(shuō)，產(chǎn)品不存在添加任何“激素”等違規(guī)物質(zhì)的行為。對(duì)于在此次事件前期，圣元為何表現(xiàn)如此“強(qiáng)硬”，在Joseph Chow看來(lái)，原因是圣元對(duì)自己的產(chǎn)品和嚴(yán)格的管理都非常自信。

更早前的8月4日，國(guó)內(nèi)媒體報(bào)出了3名武漢女?huà)?，同食某品牌奶粉，身體出現(xiàn)類似“性早熟”癥狀，當(dāng)?shù)貙＜覒岩膳c食用此奶粉有關(guān)。此后鳳凰衛(wèi)視將“某品牌”明確為“圣元”。

Joseph Chow認(rèn)為，造成“性早熟”的原因很多，比如雌激素可以從母體里來(lái)，可以從其他食物里來(lái)。而奶粉里應(yīng)該是會(huì)有激素的，母牛體內(nèi)本身就是有雌激素的。但是奶粉的激素含量是低于食物的平均水平的，“我們真正應(yīng)該關(guān)注的焦點(diǎn)應(yīng)該是產(chǎn)品中是沒(méi)有外源性激素。”他說(shuō)。

隨后衛(wèi)生部責(zé)成湖北方面調(diào)查圣元奶粉疑致性早熟事件。

8月11日后，消費(fèi)者的情緒開(kāi)始轉(zhuǎn)移到了“奶源門”上，問(wèn)題糾結(jié)于：奶源來(lái)自歐盟還是新西蘭。讓外界產(chǎn)生質(zhì)疑的，是圣元官網(wǎng)上標(biāo)明“奶源全部來(lái)自歐盟”，而實(shí)際上是來(lái)自于歐盟以及新西蘭。

記者獲悉，通常在奶粉加工中，40%是基粉(蛋粉)，50%是乳清蛋白，其他是各種營(yíng)養(yǎng)添加劑。Joseph Chow介紹說(shuō)，圣元的奶源基粉來(lái)自新西蘭，乳清蛋白來(lái)自歐盟的法國(guó)公司，占到圣元產(chǎn)品90%的“優(yōu)博”和“優(yōu)聰”兩個(gè)品牌，奶源百分之百源于進(jìn)口。

“圣元奶粉在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)，其實(shí)從原理上來(lái)講，類似于生產(chǎn)戴爾電腦，就是進(jìn)口后采取干混法在國(guó)內(nèi)進(jìn)行組裝。”Joseph Chow說(shuō)。

三聚氰胺事件之后，圣元決定全部采用進(jìn)口奶源，而從2009年初開(kāi)始，圣元開(kāi)始部分采用新西蘭恒天然的奶源，“所以，是否是全部來(lái)自歐盟，要以具體的灌裝日期為準(zhǔn)?！盝oseph Chow說(shuō)。

從三聚氰胺事件就開(kāi)始升騰的消費(fèi)者情緒，在本次事件中仍然持續(xù)發(fā)酵，全國(guó)各地陸續(xù)查出“性早熟”患者。對(duì)于上海查出的案例與圣元奶粉之間的聯(lián)系，Joseph Chow說(shuō)：“我們根本就沒(méi)有進(jìn)入上海市場(chǎng)?！?/p>

懸念待解

8月15日，衛(wèi)生部新聞發(fā)言人、衛(wèi)生部辦公廳副主任鄧海華通報(bào)了奶粉事件調(diào)查結(jié)果：衛(wèi)生部委托北京市疾病預(yù)防控制中心等檢測(cè)機(jī)構(gòu)，采用國(guó)際通行的檢測(cè)方法(《動(dòng)物源食品中激素多殘留檢測(cè)方法液相色譜-質(zhì)譜-質(zhì)譜法》GB/T21981-2008)”，對(duì)乳粉中雌激素和孕激素含量進(jìn)行檢測(cè)。

衛(wèi)生部首先明確，42份圣元乳粉中沒(méi)有檢出外源性性激素；內(nèi)源性雌激素(17β-雌二醇和雌酮)和內(nèi)源性孕激素(孕酮和17α-羥孕酮)的檢出值分別為0.2~2.3μg/kg和13~72μg/kg，其中患兒家中存留樣品雌激素和孕激素檢出值分別為0.5μg/kg和33μg/kg。

參會(huì)的中國(guó)疾病預(yù)防控制中心楊月欣說(shuō)，奶粉里雌激素的正常值大概在0.16到4.4μg/kg之間，孕激素含量最高到98μg/kg，本次檢查結(jié)果都在范圍之內(nèi)。

結(jié)果公布之后，外界質(zhì)疑再次襲來(lái)，質(zhì)疑點(diǎn)如下：

其一，衛(wèi)生部公布結(jié)果時(shí)提到的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，是在2008年7月實(shí)施的國(guó)標(biāo)，而在其是否“采用國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)”項(xiàng)里標(biāo)明的是“無(wú)”。

其二，此前衛(wèi)生部官員曾表示，奶粉中是不允許有雌激素檢出的，而這次圣元的奶粉中，屬于孕激素的“孕酮”的含量檢測(cè)值達(dá)到了13~72μg/kg，患兒存留樣品為33μg/kg。

衛(wèi)生部公布結(jié)果之后，一則消息引起了廣泛關(guān)注：2009年在圣元奶粉的主要產(chǎn)地青島，當(dāng)?shù)睾ｊP(guān)質(zhì)檢部門查出了一批進(jìn)口奶粉的孕酮含量是0.7μg/kg，結(jié)果海關(guān)做了退貨處理。

“0.7”與“72”的巨大差距再次引起消費(fèi)者的警覺(jué)。

對(duì)此，Joseph Chow回應(yīng)說(shuō)，并不知情去年青島的進(jìn)口奶粉事情，但有一點(diǎn)可以明確，如果進(jìn)口奶粉不合格的話,海關(guān)的食品檢疫是不會(huì)放行的。他指出，圣元奶粉的標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)要過(guò)“三道關(guān)”：第一，是對(duì)方廠家的檢測(cè)；第二是中國(guó)海關(guān)的檢驗(yàn)；第三是在進(jìn)圣元生產(chǎn)廠時(shí)還需要一次檢驗(yàn)。

針對(duì)衛(wèi)生部公布的結(jié)果，還有第三個(gè)質(zhì)疑，并留下了一個(gè)懸念：衛(wèi)生部并未公布其他品牌奶粉的具體數(shù)值，這使得消費(fèi)者無(wú)法與其他品牌奶粉進(jìn)行比照。

外資獲利

“這幾天越想越不對(duì)勁，很多投行的朋友給我打電話，說(shuō)你們被資本市場(chǎng)襲擊的可能性很大?！盝oseph Chow說(shuō)，從時(shí)間上講，太巧合了，正好卡在8月10日圣元發(fā)布二季度業(yè)績(jī)之前。

一位曾在多家投行和證券機(jī)構(gòu)任職的香港對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)，多個(gè)跡象標(biāo)明，“性早熟”事件背后，可能潛藏國(guó)際資本大鱷的幕后推手，并借此操作圣元國(guó)際股價(jià)，最終通過(guò)對(duì)沖交易獲利。

“根據(jù)股價(jià)的跌幅和沽空倉(cāng)位規(guī)模，國(guó)際對(duì)沖基金此役最少獲利不低于3億美元。”這位人士估算說(shuō)。

在此之前，圣元國(guó)際的業(yè)績(jī)基本面良好。根據(jù)圣元國(guó)際8月9日公布的截至6月30日的一季度財(cái)報(bào)，由于配方奶粉的市場(chǎng)增長(zhǎng)，圣元國(guó)際凈銷售額增加77%，達(dá)到8380萬(wàn)美元，高于去年同期的4740萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)達(dá)到1010萬(wàn)美元。

這也是自“三聚氰胺事件”爆發(fā)以來(lái)，圣元國(guó)際的最好業(yè)績(jī)?！叭绻麤](méi)有其他原因，投資人不可能在公司業(yè)績(jī)向好，并即將批露上佳財(cái)報(bào)之前的時(shí)點(diǎn)大舉做空?！边@位人士介紹說(shuō)。

而根據(jù)交易記錄，從7月4日到8月4日，在短短一個(gè)月之間，有大規(guī)模資金做空圣元國(guó)際，短期沽空倉(cāng)位超過(guò)400萬(wàn)手，圣元國(guó)際的市值損失超過(guò)20億元人民幣。

“這次的曝光手段、曝光渠道都很突然，對(duì)沖基金操作短倉(cāng)的可能性很大?！边@位香港對(duì)沖基金經(jīng)理觀察說(shuō)，他們一般的做法，是先研究你這個(gè)股票，尋找這個(gè)行業(yè)的脆弱點(diǎn)，然后出手，“這在對(duì)沖基金界是個(gè)歷史悠久的做法了?！?/p>

美國(guó)證券研究網(wǎng)站Buyins.net事后給出的分析報(bào)告顯示，“激素門”事件前，“賣空者每天在持續(xù)做空圣元國(guó)際。平均每天交易額的23.41%是賣空。”

“對(duì)沖基金的目的就是賺一筆錢，做完就走了，但是他們對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生了太大的負(fù)面影響，有奶粉企業(yè)、政府、消費(fèi)者等六七個(gè)利益相關(guān)方受到巨大損害?！盝oseph Chow說(shuō)。

在此次事件中，國(guó)內(nèi)乳業(yè)的多支股票遭遇滑鐵盧，飛鶴乳業(yè)、蒙牛等乳業(yè)公司股票都在事件期間出現(xiàn)下跌。

值得注意的是，在圣元國(guó)際的投資結(jié)構(gòu)中，蘊(yùn)藏著與PE(私人股權(quán)投資基金)的“對(duì)賭協(xié)議”，在圣元的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，董事長(zhǎng)張亮及其家族持有60%，華平投資持有5%。

此次股價(jià)也遭遇持續(xù)下跌的飛鶴乳業(yè)，在其投資結(jié)構(gòu)中也含有對(duì)賭協(xié)議：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未完成預(yù)期目標(biāo)，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過(guò)52.5萬(wàn)股股份。

圣元事件后，有投資國(guó)內(nèi)乳業(yè)的外資PE人士稱，根據(jù)他們?cè)谥攸c(diǎn)城市的監(jiān)測(cè)，國(guó)產(chǎn)品牌奶粉的銷量幾近停滯，與三聚氰胺事件后的情況類似。

事實(shí)上，由于對(duì)賭協(xié)議的存在，如果這些股票遭遇持續(xù)性的業(yè)績(jī)下降，股權(quán)將會(huì)被PE進(jìn)一步稀釋。

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