中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)余永定(圖片來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng))

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由牛津大學(xué)和中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)聯(lián)合舉辦的首屆牛津中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇，于2010年9月9日在北京舉行。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)余永定表示，當(dāng)前全球公共債務(wù)危機(jī)有可能演變?yōu)槊涝C(jī)。以下是余永定發(fā)言實(shí)錄：

余永定：謝謝大家，非常榮幸能夠參加這個(gè)論壇。我想盧邁秘書(shū)長(zhǎng)剛才忘了介紹，我曾經(jīng)是牛津的學(xué)生，因此我很榮幸能夠再次回到牛津主辦的論壇，然后借此機(jī)會(huì)向我的母校、向我之前的老師和導(dǎo)師、朋友，表示我的敬意和感謝。

我今天的題目是“國(guó)際貨幣體系全球不平衡和全球債務(wù)危機(jī)”，這個(gè)題目很大，而且我相信在座許多與會(huì)者對(duì)這個(gè)題目都是很熟悉的。那么它有什么價(jià)值呢？我想我就是提供一個(gè)中國(guó)的視角，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是如何看待這個(gè)問(wèn)題的？

國(guó)際貨幣鼻息大家都知道，它有兩個(gè)非常重要的功能：第一，提供流動(dòng)性，以方便商品和資產(chǎn)的跨境交易。這個(gè)流動(dòng)性的交易可以與黃金、白銀、美元和英鎊等等形式。第二，提供調(diào)整貿(mào)易不平衡的各種機(jī)制，這種機(jī)制可能是自動(dòng)的，也可能是非自動(dòng)的?？偠灾?，一個(gè)國(guó)家是不可能長(zhǎng)期保持經(jīng)常項(xiàng)目的利差或者是經(jīng)常項(xiàng)目的順差。我記得凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，國(guó)際收支不平衡的調(diào)整是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題如果處理得不好，可能會(huì)導(dǎo)致戰(zhàn)爭(zhēng)，甚至導(dǎo)致革命等等等等。總而言之，這是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。

那么，一個(gè)國(guó)際貨幣體系如果要想能夠履行這兩個(gè)功能，那么它至少應(yīng)該包含三個(gè)主要的內(nèi)容。

第一，選擇一個(gè)本位貨幣，或者我們把它叫做儲(chǔ)備貨幣。我們是選擇黃金、白銀，還是英鎊、美元作為貯備貨幣，這是任何一個(gè)貨幣體系所必須解決的首要問(wèn)題。一旦一個(gè)儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)被選擇出來(lái)了，這個(gè)儲(chǔ)備貨幣它必須有三個(gè)基本功能：1，它必須是個(gè)計(jì)價(jià)單位，2，必須是個(gè)交易手段，3，必須是價(jià)值的訴求。任何一個(gè)儲(chǔ)備貨幣都必須具有這三大功能。

那么國(guó)際貨幣體系除了我剛才所說(shuō)第一個(gè)要選擇本位貨幣之外，還要有另外兩個(gè)。

第二，匯率制度的安排。是浮動(dòng)的呢？還是別的呢？

第三，要對(duì)貨幣的可兌換性做出安排。資本到底是自由流動(dòng)還是不自由流動(dòng)，還是部分的自由流動(dòng)。

總而言之把任何一個(gè)國(guó)際貨幣體系都要包含這三個(gè)成分，以便能夠行使剛才我講的提供流動(dòng)性，解決不平衡的兩個(gè)職能。我們回顧一下，先簡(jiǎn)單看看布雷頓森林體系，它是混合本位，黃金和美元混合本位。這里面有具體的規(guī)定，特別重要的是，美元跟黃金有一個(gè)固定的兌換比例，1盎司黃金等于35美元，其他貨幣盯住美元，而不是盯住黃金。這個(gè)體系有一個(gè)非常重要的特點(diǎn)，美元變成了流通手段和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，成為了等同黃金的貨幣，這里面必須要產(chǎn)生一定的問(wèn)題。大家都知道，特例森難題，關(guān)于這些大家比較熟悉，我就不講了。

這里強(qiáng)調(diào)一下，一旦我們不是用貴金屬本身作為一個(gè)貨幣單位，而是承認(rèn)有一種法幣，通過(guò)這種法幣和貴金屬相聯(lián)系，讓這個(gè)法幣能夠充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，只要我們有了這樣的安排，馬上引起什么樣的問(wèn)題呢？就是信任的問(wèn)題。美國(guó)擔(dān)保35美元換一盎司黃金，到底能不能保證堅(jiān)持35美元換1盎司黃金，這就是一個(gè)信任問(wèn)題。布雷頓森林體系之所以崩潰，直接原因非常簡(jiǎn)單，就是1971年前后，外國(guó)人持有的美元資產(chǎn)達(dá)到了500億美元，因?yàn)槊涝菄?guó)際流通手段，是儲(chǔ)備貨幣，所以美元必須要流到非美國(guó)居民的手里，由他們持有。71年之前外國(guó)人持有的是500億美元，而美國(guó)持有的是150億，500億：150億，就對(duì)美國(guó)所作的保證，35美元換1盎司黃金產(chǎn)生了沖突。

總而言之，由于外國(guó)非美國(guó)居民手中持有的美元資產(chǎn)對(duì)于黃金的比例達(dá)到了比較高的程度，于是乎，人們對(duì)于美元本位產(chǎn)生了動(dòng)搖，于是布雷頓森林體系就崩潰了！

那么，現(xiàn)在是所謂的后布雷頓森林體系，它的特征是什么呢？基本上是三個(gè)：第一，美元本位，原來(lái)是雙本位，現(xiàn)在變成了一個(gè)本位，雙本位的時(shí)候我們還有一個(gè)選擇，我對(duì)美元不信任了就拋售美元買(mǎi)黃金，但是美元跟黃金沒(méi)有關(guān)系了，現(xiàn)在就剩下一個(gè)美元在那兒，我認(rèn)為這是后布雷頓森林體系一個(gè)最重要的特點(diǎn)。第二，匯率自由浮動(dòng)。第三，資本自由流動(dòng)。當(dāng)然了，各國(guó)的情況略也不同，但是我剛才說(shuō)的這三點(diǎn)可以說(shuō)是后布雷頓森林體系最基本的特征。

那么，后布雷頓森林體系它的運(yùn)行情況到底怎么樣呢？首先我們還要看它流動(dòng)性的提供。它的最大特點(diǎn)是什么？就是流動(dòng)性的提供在81年以前，主要是通過(guò)美國(guó)的資本項(xiàng)目利差，也就是美國(guó)輸出資本，在其他國(guó)家進(jìn)行長(zhǎng)期投資，這樣給其他國(guó)家提供了流動(dòng)性。在81年以后，美國(guó)是保持了持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差，也就是說(shuō)81年以后，流動(dòng)性怎么提供呢？是靠美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差提供的，流動(dòng)性提供出去了這樣一個(gè)特征。那么經(jīng)常性流動(dòng)性調(diào)整如何呢？應(yīng)該說(shuō)經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的調(diào)整，并不像人們?cè)瓉?lái)所預(yù)期的那樣順利、平穩(wěn)，我們經(jīng)?？吹皆谝欢ㄇ闆r下，一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)了貨幣危機(jī)，比如說(shuō)東南亞金融危機(jī)期間，你怎么樣糾正你的經(jīng)常項(xiàng)目逆差呢？它不是通過(guò)一種比較平穩(wěn)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，而是通過(guò)貨幣危機(jī)的形式調(diào)整的，這樣對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊比較大。

在這樣情況下，有些國(guó)家經(jīng)常有經(jīng)常項(xiàng)目逆差，也沒(méi)有什么機(jī)制，就強(qiáng)迫這個(gè)國(guó)家改變經(jīng)常項(xiàng)目的順差。換句話(huà)說(shuō)，后布雷頓森林體系它在解決經(jīng)常項(xiàng)目調(diào)整方面，應(yīng)該說(shuō)不是特別成功的。如果說(shuō)在前20年一直到90年代還勉強(qiáng)可以維持的話(huà)，那么現(xiàn)在我們可以看到，由于這種經(jīng)常項(xiàng)目的不平衡，沒(méi)有得到及時(shí)的、平穩(wěn)的調(diào)整，我們不平衡的情況現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)越來(lái)越嚴(yán)重了。這是1981年以后美國(guó)開(kāi)始保持經(jīng)常項(xiàng)目的情況。

從這個(gè)圖上大家可以看到80年代以前，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目大致是不一樣的，但是以后美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差是不斷的積累?，F(xiàn)在美國(guó)的境外債應(yīng)該是3.5萬(wàn)億美元以上。

那么這個(gè)后布雷頓森林體系存在什么問(wèn)題呢？

第一，在后布雷頓森林體系下，美元是成了唯一的儲(chǔ)備貨幣。美元的這樣一個(gè)地位，使美國(guó)具有了無(wú)限進(jìn)口、無(wú)限積累債務(wù)的能力，當(dāng)然我說(shuō)的“無(wú)限”是打引號(hào)的，但是無(wú)論如何，這個(gè)能力超出了人們的想象。針對(duì)這樣一種情況，60年代非常著名的法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家講了一個(gè)裁縫的故事，裁縫給顧客做衣服，顧客把錢(qián)付給他了，他拿了錢(qián)之后又把錢(qián)借給顧客，顧客又拿著做衣服，裁縫不斷的做衣服，裁縫的錢(qián)又不斷的流向顧客，也就是說(shuō)他不斷的積累債券，顧客不斷的積累債務(wù)。也就是說(shuō)美國(guó)買(mǎi)外國(guó)人的商品，外國(guó)人把錢(qián)借給美國(guó)，使美國(guó)得以買(mǎi)商品。這個(gè)外國(guó)人首先是日本，然后是中國(guó)，而中國(guó)逐漸的成為美國(guó)最大的買(mǎi)主。

應(yīng)該說(shuō)后布雷頓森林體系下存在的國(guó)際收支不平衡問(wèn)題是由許多原因造成的。為什么有這么大的國(guó)際收支不平衡，為什么這么大的國(guó)際收支不平衡這么長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)得不到解決，其中有一種制度的問(wèn)題，后布雷頓森林體系的安排，使得經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的存在和發(fā)展成為了可能，使這種現(xiàn)象得以可能了。

還有一個(gè)剛才講的，匯率的表示在很大程度上是失效的。在布雷頓森林體系崩潰之后，新體系的設(shè)計(jì)者預(yù)期通過(guò)匯率自由的浮動(dòng)，它會(huì)形成一種非常強(qiáng)的機(jī)制，使得貿(mào)易逆差國(guó)要想盡辦法趕緊糾正貿(mào)易逆差，而貿(mào)易順差國(guó)也會(huì)相應(yīng)的采取措施糾正他的貿(mào)易順差。但這樣一種預(yù)想并沒(méi)有得到很好的實(shí)現(xiàn)，事實(shí)上由于資本的自由流動(dòng)，比如美國(guó)它有經(jīng)常項(xiàng)目逆差，但是由于資本的自由流動(dòng)，由于外國(guó)投資者希望持有美元資產(chǎn)，因?yàn)槊涝Y產(chǎn)對(duì)于外國(guó)投資者有吸引力，所以資本自動(dòng)的流入了，資本的流入就在很大程度上抵消了由于美國(guó)貿(mào)易逆差所造成的美元應(yīng)該貶值的壓力，所以它就不貶了。

最近大家也看到了，由于美國(guó)國(guó)債的地位，美元不但沒(méi)有貶值，而且升值。所以在后布雷頓森林體系下，匯率調(diào)整的機(jī)制很大程度上是失效的。但是國(guó)際收支不平衡是不可持續(xù)的，這樣一種不平衡遲早要得到糾正，但是糾正的方式如果不能夠平穩(wěn)的、比較迅速的糾正，那就可能采取十分慘烈的方式，如果繼續(xù)拖延，不是今年，不是明年，但是若干年后如果情況還沒(méi)有根本的變化，那么，這種情況就難以避免了。

從目前的情況來(lái)講，國(guó)際收支不平衡暫時(shí)并不在我們的議事日程最高端，因?yàn)楝F(xiàn)在歐洲出現(xiàn)了所謂主權(quán)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)的在財(cái)政赤字非常嚴(yán)重，所以一段時(shí)間內(nèi)，人們對(duì)于不平衡的討論可能稍微少了一點(diǎn)，但這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有解決，它也不會(huì)離開(kāi)我們遲早我們要面對(duì)這個(gè)問(wèn)題。而當(dāng)前，愈演愈烈的、或者我們還看不到好轉(zhuǎn)的、希望的所謂的公共債務(wù)危機(jī)它發(fā)生在美國(guó)，發(fā)生在日本，發(fā)生在歐洲國(guó)家，如果我不能對(duì)這種問(wèn)題及時(shí)的糾正，當(dāng)前全球公共債務(wù)危機(jī)有可能演變?yōu)槊涝C(jī)。

大家看看發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政狀況，普遍來(lái)講都是不太好的，日本債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)超過(guò)了200%，美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)接近了100%。最近有一篇非常重要的文章，他說(shuō)90%的債務(wù)占GDP的比是一個(gè)門(mén)檻，一旦超過(guò)了這個(gè)門(mén)檻，就有可能發(fā)生很?chē)?yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)了。對(duì)于這樣一種可能的影響我們必須有所估計(jì)。這個(gè)圖主要反映的是美國(guó)政府的債務(wù)占GDP的比，和美國(guó)利息率支出對(duì)政府收入的比，大家從這個(gè)圖可以看，情況是急劇惡化的。

在這樣一種情況下我們要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，誰(shuí)為美國(guó)財(cái)政赤字買(mǎi)單？美國(guó)人希望自己能夠如此，但是不一定能夠如此；過(guò)去德國(guó)能夠，但是現(xiàn)在德國(guó)需要面臨歐元區(qū)內(nèi)部的問(wèn)題，德國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差可能要彌補(bǔ)歐元區(qū)其他的經(jīng)常項(xiàng)目逆差；日本現(xiàn)在也面臨一定的危機(jī)，剩下的就是中國(guó)了，當(dāng)然中國(guó)也面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，中國(guó)的貿(mào)易順差正在減少，是否有朝一日，人們購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)債的時(shí)候，所要求的風(fēng)險(xiǎn)貼水會(huì)大幅度的增加？如果人們購(gòu)買(mǎi)美國(guó)資產(chǎn)，特別是美國(guó)國(guó)債的資產(chǎn)貼水大幅度上升之后，那么美國(guó)能如何處理這個(gè)問(wèn)題呢？有各種各樣的選擇，當(dāng)然最理想、最好的選擇就是美國(guó)繼續(xù)恢復(fù)過(guò)去有的技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)革命的能力，這樣一種能力的恢復(fù)既能刺激需求，又能夠保證有效供給，這是最好的情況。當(dāng)然這種情況是否能發(fā)生？我沒(méi)有什么把握。

還有幾種可能性，就是美國(guó)違約，美國(guó)的兩防，不能說(shuō)它不存在危險(xiǎn)，盡管現(xiàn)在美國(guó)正在擔(dān)保，兩防的債券沒(méi)有出現(xiàn)違約，但是我們對(duì)它的前途是不能夠表現(xiàn)不關(guān)心的，美國(guó)的歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)違約，但是不多。這是一種可能性。另外一種可能性是大幅度的貶值，目前是升值的，但是大幅度的貶值并不是看不到的前景。美元貶值是解決美國(guó)債務(wù)很好的辦法，因?yàn)橥鈬?guó)人持有的美國(guó)資產(chǎn)是美元計(jì)的，而美國(guó)持有外國(guó)人的資產(chǎn)不是美元來(lái)計(jì)的，那么美元貶值會(huì)自動(dòng)使美元凈債務(wù)減少。所以統(tǒng)計(jì)上可以看到，最近幾年，雖然美國(guó)不斷的增加經(jīng)常項(xiàng)目逆差，但是美國(guó)的債務(wù)已經(jīng)下降了。所以，這也不失是這樣一個(gè)好辦法，當(dāng)然我相信美國(guó)不輕易這么做，逼急了也有可能這么做。

第三個(gè)就是通貨膨脹。羅斯福有一個(gè)比較精辟的系數(shù)，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)太重，那么用通貨膨脹的方法把債務(wù)占沒(méi)的機(jī)率是很大的。我覺(jué)得這個(gè)我們也不得不考慮。另外美國(guó)還有許多經(jīng)營(yíng)方面的技巧，它都可以用來(lái)減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。美國(guó)這種可能的行動(dòng)對(duì)于中國(guó)來(lái)講就是你所持有的大量美元資產(chǎn)可能會(huì)遭受損失。對(duì)于這一點(diǎn)，中國(guó)就不得不表示擔(dān)心。

中國(guó)怎么辦？我認(rèn)為首先我們要從“十一五”規(guī)劃以來(lái)一直提倡的，要解決改變發(fā)展方式的問(wèn)題，在對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系方面就要減少雙順差，根據(jù)我們“十一五”規(guī)劃的規(guī)定，在2010年結(jié)束的時(shí)候，中國(guó)應(yīng)該基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的平衡，當(dāng)然我們現(xiàn)在離這個(gè)目標(biāo)不但沒(méi)有近一些，反倒更遠(yuǎn)一些了。無(wú)論如何，這是我們的政治意見(jiàn)，就是要減少雙順差。怎么做呢？刺激內(nèi)需等其他一些方法，通過(guò)改變投資和儲(chǔ)蓄之間的缺口，還有通過(guò)其他一些手段，那么同時(shí)對(duì)資本流動(dòng)方面，一方面我們要給予必要的自由化；另一方面我們要堅(jiān)持必要的管理。

第二個(gè)重要的方面，如果我們現(xiàn)在在短期內(nèi)還不能堅(jiān)守雙順差的問(wèn)題，怎么辦呢？第二個(gè)問(wèn)題就是在存在雙順差的情況下減少外匯儲(chǔ)備的增加，要減少外匯儲(chǔ)備的增加就是要減少中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，而中國(guó)現(xiàn)在面臨著升值的壓力，如果中央銀行減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，其結(jié)果就是人民幣的升值。這個(gè)時(shí)候，中國(guó)就要搞好一個(gè)平衡，一方面對(duì)于中國(guó)的出口部門(mén)，應(yīng)該對(duì)出口部門(mén)的利益給予考慮，要盡可能使得外部沖擊比較?。涣硪环矫嫖覀円紤]到中國(guó)整體的、長(zhǎng)期的利益，就是說(shuō)我人民幣不升值，你的出口競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有受到損害，你的出口增長(zhǎng)速度很高；但是另一方面我又不得不增加外匯儲(chǔ)備，以后我們可能會(huì)遭受損失，所以你必須要找到一個(gè)比較好的平衡。

最后，在仍有經(jīng)常項(xiàng)目順差的情況下，那么我們要想辦法如何把經(jīng)常項(xiàng)目順差變成資本項(xiàng)目逆差，也就是說(shuō)我們可以適度的增加對(duì)外的投資，增加我們的國(guó)際戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)對(duì)海外企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，同時(shí)，中國(guó)也應(yīng)該在國(guó)際組織中發(fā)揮更多的作用，比如說(shuō)我們?cè)谇耙欢危袊?guó)對(duì)于IMF，對(duì)于世界銀行，對(duì)于亞洲的金融合作我們都做出了比較大的貢獻(xiàn)。我覺(jué)得這些做法不僅是合乎中國(guó)的意料，而且是有助于世界地區(qū)發(fā)展的。當(dāng)然外幣儲(chǔ)備的分散化也是我們必須做的。

最后還有一個(gè)是中長(zhǎng)期的計(jì)劃，那就是國(guó)際貨幣體系的改革。周小川行長(zhǎng)去年提出了國(guó)際貨幣體系的改革，提出了HDR。我認(rèn)為這個(gè)建議是非常好的，非常遺憾的是我們沒(méi)有續(xù)后的討論。除了進(jìn)一步的繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際貨幣體系改革之外，人民幣的國(guó)際化也是值得推動(dòng)的一件事情。任何一件事情都有好壞的事情，人民幣的國(guó)際化也必定是充滿(mǎn)問(wèn)題和困難的過(guò)程，對(duì)人民幣國(guó)際化一方面我們要堅(jiān)持，另一方面我們也要采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。最后加強(qiáng)貨幣區(qū)域合作，這也是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的一個(gè)領(lǐng)域。

我就講到這里，謝謝大家！

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