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周其仁

北大國(guó)家發(fā)展研究院教授

把世界吵得翻天覆地的人民幣匯率，是在一個(gè)中國(guó)的市場(chǎng)上形成的。這個(gè)市場(chǎng)叫中國(guó)外匯交易中心，總部在上海外灘中山北一路15號(hào)，曾經(jīng)的華俄道勝銀行舊址。與紐約、倫敦、東京那些外匯市場(chǎng)不同，中國(guó)外匯交易中心是一個(gè)有形市場(chǎng)，比較容易觀察。再加上歷史不長(zhǎng)，弄清來龍去脈不算太大的難題。

1994年前的中國(guó)有外匯交易，但沒有統(tǒng)一市場(chǎng)。那時(shí)，人民幣換美元的需求是通過兩條軌道來實(shí)現(xiàn)的。第一軌是計(jì)劃軌，就是按政府的官方牌價(jià)結(jié)匯。不論企業(yè)還是個(gè)人，有了外匯收入，都要以5元多人民幣兌1美元之價(jià)，結(jié)算給政府。人民幣估值如此之高，應(yīng)該是那時(shí)中國(guó)的創(chuàng)匯能力不足，政府希望以較少的人民幣代價(jià)購(gòu)得全部外匯。不過，這樣打算盤有一個(gè)代價(jià)，就是誰也不愿積極創(chuàng)匯。政府低價(jià)購(gòu)匯，如同當(dāng)年低價(jià)收購(gòu)農(nóng)副產(chǎn)品一樣，降低了刺激生產(chǎn)者努力的誘因。

逼來逼去就逼出了第二軌。路徑大體如下：國(guó)家從上世紀(jì)80年代開始逐步提高購(gòu)匯牌價(jià)，然后又推出“外匯留成”制度，即允許創(chuàng)匯企業(yè)留下一個(gè)比例（20%）的外匯自用，并可以把這部分留成的外匯，拿到“外匯調(diào)劑中心”去，看有沒有誰的出價(jià)比官方外匯牌價(jià)更高。由于低于真實(shí)市價(jià)的“平價(jià)外匯”永遠(yuǎn)短缺，需求就永遠(yuǎn)旺盛。大家你爭(zhēng)我奪出價(jià)，就把計(jì)劃外的外匯調(diào)劑價(jià)格拉高了。外匯雙軌制應(yīng)運(yùn)而生：牌價(jià)外匯5元多兌1美元，調(diào)劑中心的可以8元、9元、甚至10元兌1美元！后者才是市場(chǎng)，因?yàn)榉蚕攵嘁涝模瑹o須喊叫，也無須左打報(bào)告右審批的，拿人民幣出價(jià)就是了，游戲規(guī)則是出價(jià)高者得美元。

拜改革開放大潮之福，外匯市場(chǎng)軌的力量越來越大。到1993年中國(guó)第一次匯改前夜，中國(guó)全部外匯的80%來自調(diào)劑中心即市場(chǎng)軌，僅有20%來自計(jì)劃軌。中國(guó)的第一次匯改，大刀闊斧完成了匯率雙軌的合并，也把分布于各地、分散定價(jià)的外匯調(diào)劑中心，整合成統(tǒng)一競(jìng)價(jià)的外匯市場(chǎng)，這就是中國(guó)外匯交易中心的由來。自此，直接以行政命令為人民幣匯率定價(jià)的時(shí)代結(jié)束了。今天的人民幣匯率，是在外匯交易中心這個(gè)市場(chǎng)上形成的。

中國(guó)外匯交易中心的確是一個(gè)市場(chǎng)。不過，這個(gè)市場(chǎng)尚帶有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的若干制度特征。我觀察了幾年，發(fā)現(xiàn)至少有兩個(gè)特點(diǎn)值得特別留意。第一個(gè)特點(diǎn)較為明顯，中國(guó)外匯交易中心是一個(gè)僅僅設(shè)在中國(guó)的市場(chǎng)，在世界其他地方別無分店。這個(gè)特點(diǎn)，區(qū)別于全球主要外匯市場(chǎng)。當(dāng)今世界，人們不僅可以在美國(guó)境內(nèi)買賣美元、也可在美國(guó)境外買賣美元，正如人們可以在歐洲境內(nèi)外、日本境內(nèi)外買賣歐元或日元一樣?？墒侨嗣駧诺慕灰拙蛢H限于中國(guó)，中國(guó)人可以在中國(guó)買賣外幣，外國(guó)人也可以在中國(guó)買賣外幣，但外國(guó)人卻不可以在中國(guó)境外買賣人民幣。之所以境外要求人民幣升值的呼聲嘹亮，原來是因?yàn)樗麄儫o從拿美元買人民幣！這方面，香港是個(gè)例外。在這個(gè)全球第五大外匯市場(chǎng)上，自2003年以后是可以合法買到一些人民幣的。并不例外的是，香港因此也就沒有很高的關(guān)于人民幣匯率的呼聲，因?yàn)闊o論哪種匯率主張，在香港總可以通過對(duì)人民幣的出價(jià)行為來表達(dá)。

另外一個(gè)特點(diǎn)較為隱蔽。中國(guó)外匯交易中心是一個(gè)交易所類型的市場(chǎng)，實(shí)行會(huì)員制。所有在中國(guó)有權(quán)合法經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行和其他金融組織（包括其分支機(jī)構(gòu)），經(jīng)中國(guó)人民銀行和外匯管理局的審查批準(zhǔn)，都可以成為中國(guó)外匯交易中心的會(huì)員。進(jìn)入中國(guó)的外匯，無論來自貿(mào)易順差、外國(guó)直接投資，還是所謂的“熱錢”，都是先與這些會(huì)員“結(jié)匯”，然后再由會(huì)員機(jī)構(gòu)在中國(guó)外匯交易中心這個(gè)“銀行間市場(chǎng)”上競(jìng)買競(jìng)賣各自持有的外匯頭寸?，F(xiàn)在全球高度關(guān)注的“人民幣匯率”，就是中國(guó)外匯交易中心的會(huì)員們，每天在這個(gè)市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。在這個(gè)意義上，說人民幣匯率是在市場(chǎng)供求競(jìng)爭(zhēng)中形成的，此言不虛。

不過，在中國(guó)外匯交易中心所有可以入場(chǎng)交易的會(huì)員當(dāng)中，有一個(gè)特超級(jí)會(huì)員。這就是主管中國(guó)外匯市場(chǎng)的央行及外匯管理局。在這里，像所有其他會(huì)員一樣，央行可以進(jìn)場(chǎng)購(gòu)匯。加上“特超級(jí)”的修飾語，是因?yàn)檠胄胁坏侨找娉砷L(zhǎng)的中國(guó)外匯市場(chǎng)上的最后買家，而且在事實(shí)上購(gòu)入了進(jìn)中國(guó)外匯的絕大部分。讀者常聽到的早就過了2萬億美元的“中國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備”，其實(shí)全部是由央行購(gòu)入的外匯。要說明的是，特超級(jí)會(huì)員也還是會(huì)員，因?yàn)榻裉斓闹袊?guó)再也不要求強(qiáng)制結(jié)匯，央行進(jìn)場(chǎng)購(gòu)得了外匯的絕大部分，僅僅是因?yàn)樗某鰞r(jià)最高！

作為一個(gè)政府組織，央行進(jìn)場(chǎng)大手購(gòu)匯，這件事情要怎樣看？我的看法，央行入場(chǎng)購(gòu)匯，與政府其他機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)采購(gòu)商品，沒有本質(zhì)上的不同。當(dāng)然，在自己主管的市場(chǎng)里從事采購(gòu)活動(dòng)，裁判員兼運(yùn)動(dòng)員，確有一個(gè)角色沖突問題。不過，好在外匯交易非常透明，中國(guó)外匯交易比其他政府機(jī)構(gòu)入場(chǎng)的市場(chǎng)一般來說更為干凈。橫豎游戲規(guī)則是一樣的，大家出價(jià)競(jìng)買，央行出價(jià)高就央行得。這里沒有超級(jí)特權(quán)，公眾也從來沒有為這個(gè)環(huán)節(jié)的丑聞所困。

問題是央行購(gòu)匯的購(gòu)買力來源。我們知道，央行不是普通商業(yè)組織，無從通過向市場(chǎng)出售商品和服務(wù)來獲取收入。央行也不是財(cái)政部或國(guó)資委，可以向商業(yè)機(jī)構(gòu)或個(gè)人直接征稅，或通過出售國(guó)有資產(chǎn)或權(quán)益來形成自己的購(gòu)買力。央行購(gòu)得數(shù)萬億美元儲(chǔ)備所付出的驚人龐大的人民幣，與“基礎(chǔ)貨幣”有關(guān)。這是央行不同于任何其他入市的政府機(jī)構(gòu)的真正特別之處。這一點(diǎn)，對(duì)我們?nèi)胬斫庠谑袌?chǎng)供求中形成的人民幣匯率，至關(guān)緊要。下周再談吧。

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