點(diǎn)擊圖片查看詳細(xì)數(shù)據(jù)

徐以升

按照人民幣匯率形成新機(jī)制參考“一籃子貨幣”的原則，在當(dāng)前美元對幾乎所有貨幣一邊倒升值、美元指數(shù)大幅升值的背景下，筆者以為，人民幣對美元應(yīng)該按照籃子貨幣定價(jià)，對美元有所貶值。這符合中國貿(mào)易利益，也符合中國金融利益。

5月4日至5月7日，世界金融市場驚魂不定。美元指數(shù)約從81飆升至85。其中歐元對美元匯率約從1.33貶到1.26，貶值幅度達(dá)5.3%。自2009年12月美元啟動(dòng)本輪升值以來，美元指數(shù)從75升至85，升幅達(dá)13.3%。其中歐元對美元約從1.5貶到1.26，貶值幅度達(dá)16%。

但在這期間，由于人民幣近乎完全盯住美元，人民幣對歐元等單個(gè)貨幣以及對“一籃子貨幣”均實(shí)現(xiàn)了大幅升值。

5月4日至7日這四個(gè)工作日，人民幣對美元基本持平，但同期對歐元升值幅度達(dá)4.67%。自2009年底以來，人民幣對美元微升，但對歐元?jiǎng)t升值超過12%。

遙想2008年9月至2009年3月，也是一輪美元大幅上漲之時(shí)。當(dāng)時(shí)美元指數(shù)從73升值到89，上升22%，美元對歐元升值超過13%。

而當(dāng)時(shí)，由于人民幣對美元匯率基本持平，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率大幅升值約15%，其中對歐元升值超過15%。

人民幣對美元匯率的持平，導(dǎo)致人民幣對籃子貨幣大幅升值，人民幣有效匯率大幅升值。這在貿(mào)易層面削弱了中國出口競爭力，在金融層面則強(qiáng)化了人民幣單邊升值預(yù)期，導(dǎo)致大量投機(jī)資本流入。

2005年7月中國啟動(dòng)了人民幣匯率機(jī)制改革，從人民幣對美元的固定匯率機(jī)制，轉(zhuǎn)變到參考“籃子貨幣”。當(dāng)年8月，央行行長周小川曾解讀了“籃子貨幣”的含義。周小川指出，著重考慮中國商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重作為籃子貨幣選取及權(quán)重確定的基礎(chǔ)，美國、歐元區(qū)、日本、韓國等目前是我國最主要的貿(mào)易伙伴，相應(yīng)地，美元、歐元、日元、韓元等也自然會(huì)成為主要的籃子貨幣。

然而，自2008年6月，尤其是自2009年10月以來，人民幣匯率水平整體上和美元保持了一定的掛鉤機(jī)制。這等于是人民幣放棄了匯改時(shí)確定的參考籃子貨幣機(jī)制。這在危機(jī)時(shí)期和中國宏觀擴(kuò)張的政策相悖，并且強(qiáng)化了人民幣單邊升值預(yù)期。

實(shí)際上，在2008年9月至2009年3月，以及2009年底至今，尤其是上周美元指數(shù)飆升時(shí)期，按照匯改確定的籃子貨幣機(jī)制，人民幣有充分的理由實(shí)現(xiàn)對美元貶值。

這也是市場的真實(shí)預(yù)期。在2008年9月至2009年3月期間，人民幣海外無本金交割市場(NDF)一度貶值超過5%。而5月7日，NDF市場人民幣則一度觸及逾8個(gè)月來新低，這是市場清晰的人民幣對美元貶值預(yù)期。

自2005年匯改啟動(dòng)以來，巴西等國際上主要的新興市場國家貨幣也處于長線升值態(tài)勢中。但是，2008年9月至2009年3月，巴西貨幣雷亞爾對美元匯率從1.6貶值到2.4，貶值幅度50%，2009年3月迄今，雷亞爾升值，但至今也只有1.8的水平。

2008年9月至2009年3月，印度盧比對美元貶值20%(1美元兌42盧比到50盧比)，俄羅斯盧布貶值40%(1美元兌25盧布到36盧布)，韓國韓元貶值50%(1美元兌1000韓元到1500韓元)。而且，迄今為止，盧比、盧布、韓元均沒有升回到2008年9月對美元的匯率水平。

今年5月4日至7日美元指數(shù)大幅上漲，以上新興市場貨幣均對美元有較大幅度貶值，唯人民幣對美元匯率保持堅(jiān)挺。

自2003年市場預(yù)期人民幣升值以來，大量資本流入我國，導(dǎo)致央行外匯占款激增，并給我國經(jīng)濟(jì)帶來了多重負(fù)面影響。說到底，這是由于人民幣單邊升值預(yù)期導(dǎo)致的，怎么改變?nèi)嗣駧艈芜吷殿A(yù)期，實(shí)際上是中國宏觀金融政策的一個(gè)最重要命題。筆者以為，在美元強(qiáng)勢升值時(shí)，人民幣通過參考籃子貨幣匯率定價(jià)，實(shí)現(xiàn)對美元的小幅貶值，是緩和人民幣單邊升值預(yù)期最好的做法。

參考籃子貨幣，對美元上下浮動(dòng)，本應(yīng)是人民幣匯率靈活性的最重要表現(xiàn)，但人民幣一味參考美元機(jī)制，損害了2005年匯改創(chuàng)造的人民幣匯率機(jī)制本該有的靈活性。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)之下的全球資金避險(xiǎn)機(jī)制，再度推升美元。這是由金融資本導(dǎo)致的美元升值。中國經(jīng)濟(jì)和人民幣有實(shí)力跟隨美元如此大幅升值嗎？如果未來美元指數(shù)繼續(xù)上漲至90、100，人民幣有實(shí)力繼續(xù)跟隨大幅升值嗎？

答案是否定的。今年3月份迄今的貿(mào)易逆差，已經(jīng)說明人民幣正在接近其真實(shí)價(jià)值。按照高盛全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧尼爾3月份發(fā)布的研究報(bào)告，他們的模型過去一直顯示人民幣被低估，但現(xiàn)在已經(jīng)不再如此。這是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)折。

從各個(gè)方面來說，人民幣重新回歸參考籃子貨幣定價(jià)機(jī)制，和眾多新興市場貨幣一樣，對美元小幅貶值，對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境均有益處。如果未來美元進(jìn)入中期反轉(zhuǎn)升值通道，當(dāng)前的小幅貶值還可以測驗(yàn)中國可能面臨的國際資本外流壓力。

(作者系本報(bào)評(píng)論部主任)

相關(guān)專題：

人民幣升值面臨再抉擇

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。