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不少政策目標(biāo)分開看各有各的道理，可加到一起，每時(shí)每刻都打架。以“匯率穩(wěn)定”與“幣值穩(wěn)定”為例，分開看，匯率穩(wěn)定值得追求，幣值穩(wěn)定也值得追求。但這兩項(xiàng)目標(biāo)不容易加到一起。非要同時(shí)去抓，不免熊掌與魚難以兼得。

先談匯率穩(wěn)定吧。全球化讓中國公司天天做跨國生意，對出口商來說，接到的訂單以外幣(主要是美元)計(jì)價(jià)，生產(chǎn)或收購產(chǎn)品的成本花的是人民幣。從接單到賣掉商品期間人民幣對美元升值，那成本無端端就增加了；但若貶值，“倒霉的”就是進(jìn)口商。所以，匯率不穩(wěn)定讓進(jìn)出口各方不敢貿(mào)然訂約，因?yàn)檎l都怕獨(dú)自承擔(dān)匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)?？扑拐f得好，交易費(fèi)用高過一定點(diǎn)位，可使原本可能發(fā)生的交易根本無從發(fā)生。交易收縮，生產(chǎn)也收縮，就業(yè)、投資收益、政府稅收通通收縮，經(jīng)濟(jì)就下去了。

幣值穩(wěn)定也重要。貨幣最基本職能就是幫助完成商品和服務(wù)的轉(zhuǎn)手，是實(shí)現(xiàn)交易的媒介。人們?yōu)槭裁创驽X？還不是為了將來有得花——就是充當(dāng)將來的交易媒介。倘若貨幣在任何情況下也換不來可以享受的商品與服務(wù)，數(shù)錢或許還不如搬石頭。交易媒介不單是要物理上可靠，更要求價(jià)值上可靠。此事說小很小，說大很大，端看“票子發(fā)毛”究竟有多嚴(yán)重。貨幣史的教訓(xùn)說，重則民怨沸騰、社會(huì)不穩(wěn)定。再嚴(yán)重呢？像魏瑪時(shí)代的馬克或蔣委員長的金圓券，極端發(fā)毛的票子連同發(fā)行它們的政府都會(huì)隨風(fēng)而去。

那么，可以同時(shí)追求匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定嗎？邏輯上是可以的，也是應(yīng)該的，甚至似乎不太困難。因?yàn)閰R率不過是兩種或兩種以上貨幣間的市場之價(jià)，只要互相換手的貨幣保持各自幣值穩(wěn)定，匯率自然就是穩(wěn)定的。

不過，即使在最理想的金本位時(shí)代，黃金也有陰影。因?yàn)榻鸨疚坏幕拓泿女?dāng)局確保發(fā)行的貨幣可以平價(jià)兌換黃金——常受到多種壓力而動(dòng)搖。并不是每個(gè)政府在每一時(shí)刻都能嚴(yán)守“游戲規(guī)則”：不少政府迫于緊急情況要搞一點(diǎn)“信用發(fā)行”，另一些國家實(shí)行比例制，就是黃金儲(chǔ)備只占通貨的一個(gè)比例(如比利時(shí)、芬蘭、瑞士等通常在35%-40%)；還有的如美國，則受到白銀問題即復(fù)本位制困擾。等到商業(yè)銀行普遍只留部分儲(chǔ)備金應(yīng)對存款人可能的擠提，貨幣當(dāng)局不得不充當(dāng)“最后貸款人”時(shí)，金本位的基礎(chǔ)就從根本上動(dòng)搖了。在各國爭相以通脹為戰(zhàn)爭籌資的生死關(guān)頭，幣值穩(wěn)定被棄之如敝屣。

教訓(xùn)很清楚：各主要貨幣的幣值穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。幣值穩(wěn)定一旦搖晃，匯率穩(wěn)定也隨之搖晃。這絕不是因?yàn)閰R率穩(wěn)定本身不重要、意義不偉大，而就是因?yàn)樽霾坏?。脫離幣值穩(wěn)定而強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定，不過是緣木求魚。

(作者系北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授)

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